文章作者：老鹰
今年以来资本市场最火的“（鬼）故事”恐怕就是“日本失去的二（三）十年”了，我一直认为宏大叙事意义不大，因为没人可以针对这些问题给出相对明确的答案。
但是，作为一个二级狗，我也深知历史经验教训的价值，就像芒格说的：“如果我知道我会死在哪里，我就永远不会去那里。”——学习历史的价值就在于吸取其中的经验教训，少去一些容易“死人”的地方。
所以，今天我从实用主义的角度出发，分享几点我从日本股市中学习到的经验教训。也许有些经验教训只有在极度悲观的假设下才适用，但很多时候“只有看透了悲观，才能真正看见乐观”，而现阶段很多人需要的可能就是这种乐观。
一、换个角度看日股就不必悲观
很多人其实并没有仔细看过日本股市在过去30多年的具体情况，只是聚焦在股市破灭之后的巨大跌幅以及那个花了30年时间依然爬不出来的巨坑。
首先，我们看一下日本股市从1949年至今的全貌（如下图所示，我重点划分了四段比较重要的历史区间）：
从上图中我们可以直观地观察到：其实1990年日本房地产泡沫破灭之后对股市的冲击主要集中在1990年至1992年8月这两年半多的时间里，刚好抹去了1985年广场协议之后的涨幅——本质上也就是个去泡沫的过程，只是这个泡沫大得史无前例，去的时候也自然惨烈无比。
然后，我们换个角度来看日本股市：在1992年8月完成快速的去泡沫过程之后，尽管日本经济依然受到房地产泡沫破灭带来的巨大影响，但是之后的8年（直到2000年全球科网泡沫破灭）其实日本股市并没有那么差——如下图所示，而是形成了一个宽幅震荡的区间，而其中至少包含了三轮涨幅较大的牛市。
所以，当我们从这个角度观察会发现：日本第一个失去的十年其实并没有那么恐怖，在前面两年半时间完成去泡沫过程之后，股市在之后的8年形成了一个新的平台（震荡区间），而在这个新的平台上，其实蕴含着很多投资机会。
二、再大的下行周期也蕴含上行周期
再进一步，我们从前图中还可以得出的结论是：即使日本在经历如此巨大的房地产泡沫破灭之后，即使在之后的8年时间里依然承受着房地产下行的压力，股市也没有呈现单边下跌的态势，而是在出清之后形成了新的平台（震荡区间），并在这个平台上孕育出了至少三轮、每轮持续市场不短于1年且涨幅基本都超过50%的牛市。
而推动这8年周期演绎的背后动力就是“永不消失”的周期，最典型的就是库存周期，如下图所示：尽管这些年日本的GDP从9.6%的高位一路下滑至-1.9%，但期间库存周期依然会按照自身的规律进行演绎，也便有了上述的周期性投资机会。
三、没了大趋势的保护，更需要重视周期性
第三点，对我个人启示应该是最大的，就是：如果没了大趋势的保护，更需要重视市场的周期性——即需要结合市场的周期性做适当战略性择时操作。
结合日本股市，如上图所示：在1990年日本房地产泡沫破灭之前，市场同样存在周期性，也会有周期性的下行，但因为整个市场的大趋势受到蓬勃发展的宏观经济支撑，那些下行周期就像一朵朵小浪花被掩盖在蓬勃向上的巨浪中，在这种背景下，似乎每一次降仓都是不理智的行为；但是，在1990年之后，尤其是在之后的近20年时间里，由于宏观经济的萎靡不振，整个股市就缺少了大趋势的支撑——在这种背景下，把握市场的周期性规律就变得非常重要。
当然，结合周期进行战略性择时是不容易的，但有了这个意识，至少会让我们在市场以年度为单位大涨（譬如前文所述的日本股市在1992年至2000年之间的三轮牛市）的过程中多几份警醒，也会让我们对买入的安全边际要求更高，从而大幅增加盈利的可能性。
四、优秀企业依然可以穿越牛熊
最后一点，也是以往我们在市场悲观的时候经常说到的，也几乎是普世的真理——优秀企业可以凭借自身能力在各种环境中进行调整并最终穿越牛熊。
关于这点的论据，其实我在2018年6月底的《那些年，我们也曾心灰意冷》一文中就曾引用过日本股市的案例，转眼已经过去5年，如今再次用这个案例似乎有了更多的意义。
2018年的原文如下（画线部分）：
同样以日本股市为例子，想要告诉大家另一个道理：即使是在持续下跌20多年且30年后股指仍未创出历史新高的日本股市，也依然掩盖不住优质资产的投资价值。
如上图所示，在日经225指数（相当于日本的大盘指数）225只指标股中，有172只个股在过去30年（1989年底至2018年6月）始终为日经指数的指标股，而其中有68只个股已经创出历史新高，占比约40%——也就是说，即使经历了日本股市这般举世无双的“磨难”，优质的资产价值始终还是会被市场发掘并在股价上创出新高。
5年前的论据，在今天日本股市即将创出历史新高的背景下，似乎有了更强的说服力。
结语：看透悲观才能看见乐观
以上就是我从日本失去的二（三）十年中吸取并总结的经验教训，我个人其实对A股未来的大趋势一点都不悲观，甚至比较乐观，但是，作为一个偏价值的投资者，我还是希望自己提前做好最悲观情景下的应对准备——直白一点就是：最悲观的场景我都不怕（可以应对），那未来又何惧之有？
所以，看透悲观才能看见乐观，在宏大叙事中踌躇不前毫无意义，在悲观中积极寻找出路才是务实之道。
