迎水方远多策略基金2023年上半年投资总结和展望

2023年上半年市场表现一般，特别是二季度未能延续一季度上涨走势，反而出现了宽幅震荡下跌的走势。几大宽基指数分化明显，上证50指数下跌5.4%，沪深300指数下跌0.8%，而中证500指数、中证1000指数则分别上涨2.3%和5.1%，整体上小盘股表现更好，市场结构化明显。迎水方远多策略基金采用均衡分散配置策略，在2023年上半年稳健增长。

迎水方远多策略基金聚焦低风险多策略，通过对可转债、多品种套利等低风险品种的深刻认识和精耕细作创造超额收益，控制风险的前提下争取跑赢指数，目标是实现稳健可观的长期复利。

从迎水方远多策略基金成立至今的表现来看，基本实现了预期的目标。迎水方远多策略基金2020年12月10日成立至今收益率35.7%，大幅跑赢沪深300指数、中证转债指数和转债基金指数；最大回撤6.8%，大幅低于沪深300指数、中证转债指数和转债基金指数。

2023年上半年迎水方远多策略基金收益率7.0%，最大回撤1.9%，均优于沪深300指数、中证转债指数和转债基金指数。

2023年上半年投资收益尚可，但投资感受并不好。上半年市场仅1月涨势较好，其余时间宽幅震荡下跌走势纠结，4月初的净值高点努力了两个月才又重新创下新高。年初可转债的绝对价格不高估值尚可，迎水方远多策略基金在转债多头的仓位较高，一月跟随市场吃到一波上涨；二月三月市场大幅震荡分化严重，我们灵活应对适度降低仓位；四月到六月市场呈下行走势，转债市场也出现退市风险，一些弱资质转债雷声不断，所幸我们研判及时持仓分散，受到的损失很少。得益于我们灵活应对以及套利策略每日贡献收益，基金表现稳健回撤较低，在上半年末净值回到新高。

“大盘上涨我跟随，大盘大跌我小跌，大盘震荡我新高”，这是投资中最理想的状态，也会让我们获得最好的投资感受同时取得更好的投资业绩。显然这是一个很难达到的目标，但我们还是想要去挑战，我们每日努力构筑完善低风险多策略投资体系就是为了达到这个目标。

一、基金仓位和配置

截至2023年上半年末，迎水方远多策略基金仓位均衡配置在低风险的各种策略中：其中转债类资产占比最大62%，可转债是基金投资的重点一直都占据最大仓位，目前主要精选配置各类型低估转债，偏股型转债、平衡型转债和偏债型转债均有配置；基本无风险的融券对冲类打新市值资产占比2%，新规后打新收益大幅下降，但我们从场外拿到部分贴息的打新底仓，结合套利底仓配合，打新策略仍有一定的收益；风险极低的套利类资产和量化对冲类资产分别占比21%和6%；低估类资产占比8%，主要是较为低估和分红收益率较高的业绩优良抗风险能力较好的龙头公司；期货期权资产占比1%。由于当前各策略的风险收益比都较高，处于机会多资金少的状态，基金满仓操作基本没有保留现金，需要现金时可以使用正回购或者从套利策略中瞬间释放。

基金持仓较为分散，当前持有证券数量为130支，除了无风险的融券对冲类打新市值资产外，基金前十大持仓占比34.73%，主要为均衡配置的各类低估值转债，保持进可攻退可守节奏，单一持仓最大占比7.18%，适度分散尽量避免个股黑天鹅对组合造成过大影响。

二、基金2023年上半年经验教训

2023年上半年，迎水方远多策略基金不断完善投资策略，严格执行稳中求进策略，取得了一定的效果，一些经验教训值得回味。

主要经验：

一是低风险投资体系进一步完善。当前中低波动的可转债多头策略、极低波动的套利策略和中高波动的低估资产策略相关性很低，结合自身擅长以及各种投资资源，组合内各投资策略配合良好。

二是对可转债市场的把握相对较好。在市场大跌的初期顺应市场减少回撤，在市场情绪过度扭曲的时候适度与市场对抗获取超额收益，在这波调整中灵活应对，表现稳健。

三是进一步研究丰富投资策略，成功解锁了新的套利技能。上半年解锁了2个难度较高的套利新技能，新的套利技能年化收益率很高，但对信息、资源获取以及交易执行要求也极高。新套利技能的储备有利于将套利策略做得更大更好，期待后续抓到更多大鱼。

四是部署更多策略使用程序化自动交易，进一步优化程序使得交易的灵活性更好。

五是在弱资质转债暴雷潮中研判靠前，提前审视持仓规避风险尚未暴露的瑕疵转债，避免遭受大的损失。

主要教训：对人工智能相关知识了解不够深入，在相关转债公告强赎时过早卖出，错过后续大涨。在瑕疵转债暴雷后出现较高风险收益比时过于谨慎，买入仓位过少盈利贡献不足。

三、2023年下半年展望

2023年上半年市场先扬后抑，二季度沪深300指数回吐一季度涨幅收益率转负，叠加外围大部分股市涨幅明显A股排名垫底，不少国内投资者感受很差。尽管当前仍存在市场需求不足、经济修复内生动力放缓、就业特别是青年就业问题突出、居民信心不足扩表意愿低等问题，但我们对下半年的市场是比较乐观的，主要有以下五个方面：

1、各季度经济增长确定性强：今年发展经济是重中之重，尽管存在一定困难，但保持经济较快增长仍是解决就业、通缩等问题的根本，新一届政府的首要KPI就是发展经济。加上去年底基数因素，二、三、四季度经济增长确定性会比较强，这将为市场提供良好的发展环境。

2、政策支持力度加大：为了刺激经济增长和促进市场主体的信心，政府将进一步加大政策支持力度。这包括降低利率、提供更多的财政刺激措施以及加大对实体经济的支持力度，这些政策将有助于提振市场信心。

3、科技创新推动新兴产业发展：下半年，科技创新将继续成为市场的主要驱动力。政府将加大对科技创新的支持力度，鼓励新兴产业的发展，包括人工智能、电子通讯、新能源等领域，这将带来更多的投资机会。

4、外部环境改善：外部环境最大的因素是中美关系，个人判断是中长期处于竞争合作关系，短期时而和缓时而冲突。目前中美的冲突关系是中国需求走低和美国通胀走高的背景因素，现在美国忧虑通胀高居不下，中国对需求不振也担心，双方自然会开始考虑和缓。继布林肯之后耶伦也很快将访华，预计未来一段时间，中美会有一个和缓期。当然其他外部环境也很重要限于篇幅我们不展开，总体来讲下半年外部环境会有所改善。

5、流动性宽松：内部方面，目前流动性较为宽松，6月中下旬利率还进一步下调；外部方面，若中美关系和缓美国通胀得到控制，美联储停止加息甚至降息可能不会太久，这将很大促进外资流入。此外，汇率目前下跌空间有限，若反向走强则会利好市场。

整体看，2023年下半年市场机会大于风险，我们看好后市，同时也布局了很多套利标的，多头和套利双轮驱动，我们比较有信心。迎水方远多策略基金追求稳健可观的长期复利，在年景不好时尽量避免亏损，在年景好的时候风险可控的前提下力求更高的收益。在2023年上半年良好表现的基础上，迎水方远多策略基金将在下半年更灵活使用低风险多策略，争取有更好的表现。

四、投资的“圣杯”

达里奥认为投资的“圣杯”是：拥有15个或者更多良好的、互不相关的回报流，能大大降低风险，同时又不减少预期收益。这一想法的来源是马科维茨在上世纪50年代发展的“现代投资组合理论”。

在我看来，马科维茨的“现代投资组合理论”非常伟大，是诸多经济学理论里少数称得上是“科学”的理论。我很推崇这个理论，它是我建立投资组合的基石。上个月底巨星陨落，我转发了新闻稿到朋友圈，这次季度投资总结行文到此，还是想写段小文作为缅怀。

马科维茨（Harry M. Markowitz）1927年8月24日出生在美国伊利诺伊州，2023年6月22日因病逝世，享年95岁。马科维茨曾掀起一场金融投资界的革命，颠覆了股票投资的传统思维，并因其突破性成果荣获1990年诺贝尔经济学奖，被誉为“现代投资组合理论之父”。

马科维茨获得诺奖的主要贡献“现代投资组合理论”发表于1952年，25岁就做出诺奖级的成果，非常厉害。在他之前，投资界认为，最好的股市策略就是选择一揽子被认为具有最佳前景的公司的股票。马科维茨在他开创性的论文《投资组合选择》中，用现代投资组合理论和数学公式证明了，通过构建一个投资组合，投资者可以在“预期收益”和“风险”这两个指标的约束下，找到一个最有效率的组合。如果投资者想获得某个预期回报，可以有非常多的投资组合，但是其中有一个投资组合的风险是最低的。同理，如果投资者可以承担一定的风险，在这给定的风险水平上，有非常多的投资组合可以选择，但是其中有一个组合的预期回报是最高的。这就是就是著名的马科维茨有效前沿。这是学术界有史以来第一次将投资组合多元化的好处进行理论化和量化。伯恩斯坦在《投资新革命》中写道：在马科维茨1952年发表《投资组合选择》之前，没有真正意义上的关于投资组合结构的理论——只有经验和惯例。

马科维茨现代投资组合理论的核心是：证券组合的收益是证券收益的加权平均，而组合的风险却不是证券风险的加权平均，而是考虑了组合内证券相关系数之后的平均，比其中任何单一证券的风险都要低。它很好地解释了组合整体和组合成员之间的关系，指引了降低组合风险或者提高组合收益的方向。本科金融学课程中学到这一理论我就被深深吸引，此后在投资中我不断拓展我的投资品种和投资策略。降低组合风险和提高组合收益是我孜孜以求的目标，有这个理论作为支撑，相信我有很大可能会成功。

缅怀马科维茨，我们都是站在他的肩膀上在投资。

迎水方远多策略基金经理  陈远芳

2023年7月5日