以下内容来源于《中国基金报》2023年6月5日相关主题采访稿
01
煜德投资作为一家具有主观投研能力的投资公司，为什么推出基本面量化策略？
煜德投资作为一家专注于二级市场权益类投资的管理人，创始团队具有多年主观及对冲策略的投研经验，自公司成立以来一直致力于构建将深度基本面与基本面量化相结合的投研体系及产品线，以满足客户不同的风险收益需求，实现长期可持续的资产配置。更重要的是将煜德的投资能力进行持续迭代，主动迎接资本市场和资管行业的变化。
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为什么过去几年市场反映出量化投资业绩表现好于主观投资？
国内近几年高速发展起来的量化投资主要基于统计规律的因子挖掘，辅之中、高频交易手段，在仍以散户为主的A股市场实现了非常好的交易效果。但这种主要以价量因子挖掘的量化投资因策略趋同及容量限制，在市场容量达到上限后效果开始减弱，表现开始分化。
长期来看，无论主观还是量化，优秀的管理人都非常多。在过去经济结构转型的过程中，有非常多的主观管理人前瞻性的把握住了产业趋势，通过对公司的深度研究把握到企业成长带来的丰厚收益；量化管理人在过去几年行业贝塔黄金期也有着相对丰厚的超额收益，但近期也能观察到超额的衰减和波动的提升。
其实世界上唯一可预测的事情可能就是均值回归，对于财富管理行业而言更是这样，短期只追求业绩往往会给持有人带来非常差的投资体验。目前来看，主观多头策略业绩的谷底通常是整个市场的谷底，反而是配置的最佳时机。当系统性机会出现时，主观多头策略相对集中的配置风格往往能取得更突出的表现。对于投资者而言，不同策略的分散化配置是根基，不可过于押注。如果有判断市场低迷与拥挤的一定能力，适时增减配不同策略会取得更好的投资效果。
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伴随AI的爆发，大家认为各个行业皆可量化，未来量化投资会否取代主观投资？
目前国内量化私募管理人规模占比约25%左右，从海外对冲基金的长期发展经验来看，量化规模占比差不多也是20%-30%，其实远远谈不上取代，但占比进一步提升是趋势。未来更有意义的变化是传统主观多头更多采用基本面量化模型进行投资决策，以及传统量价量化更多应用基本面规律挖掘因子。
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将基本面和量化投资相结合，是否是未来的发展趋势？
无论主观还是量化，挖掘上市公司企业价值创造才是获取可持续超额收益的核心。对于主观管理人，量化工具的应用能够提升投研环节的信息处理效率；而对于量化管理人，高换手交易型信号收益衰减的背景下，也必然会融合基本面研究思路对策略进行降频。这是未来国内的发展趋势，也是目前成熟市场的主流。
煜德投资作为国内较早储备、开发基本面量化策略的管理人，已经取得一些有意义的突破。我们的基本面量化策略在提高决策效率、胜率、规避情绪干扰上相对传统主观多头有明显优势，相对传统量价量化策略，其业绩表现也更具可解释性和可预测性。近期，煜德投资将向市场推出独立的基本面量化策略产品，并陆续将策略应用到更多产品线上。
近两年，煜德在探索主观与量化的结合上取得了一定的成果。一方面，我们在逐步培养、引入与基本面投资理念相契合的量化研究员，策略研究建立在公司已验证的投资思路上，主观基金经理的投资经验对于模型细节的完善起到了至关重要的作用，运用量化工具逐步形成基于基本面投资理念的系统化管理框架。另一方面，我们也在尝试拥抱AI，将非结构化的信息源整合成结构化数据，以提升投研信息的处理效率。
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煜德的基本面量化策略是怎样的？
我们从基本面研究出发，提炼出既有扎实的基本面逻辑又经过历史数据检验的定量分析指标体系，量化筛选有投资价值的标的，并在分散投资、控制风险的前提下动态管理组合，力求获取稳健的投资回报。
首先，根据上市公司的基本面数据和基本面研究成果，分析驱动股价变动的底层基本面逻辑，从备选股票中做系统性的综合筛选。筛选维度主要包括但不限于：公司和行业景气度（成长性和价值性的均衡，业绩持续超预期能力等）、公司盈利质量（现金流质量等）、估值水平的合理性（包括横向、纵向等多维度比较，与景气度、公司质地相匹配等），市场评估效应（分析师效应）等。系统性地综合评估多维度因素后，筛选出优质标的。其次，结合市场环境等因素来评估交易时机，构建合理分散的组合。最后，动态管理组合，不断改善组合的有效性与稳定性。
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煜德的基本面量化策略如何控制回撤？
（１）基于股权风险溢价、权益估值、波动率及权益资产市值或者风格轮动等维度，进行初步的仓位控制。分散持仓，控制风格暴露，将防守信号融入投资框架，例如估值和拥挤度等；
（２）持续升级策略库。量化策略是对历史数据的建模，而市场的微观结构，如市场参与者的专业程度、全面注册制的实施、资金容量等等都会不断改变，过去的策略逻辑或数据的处理逻辑对未来未必长期适用，因此需要不断调整让策略更适应当下的市场结构，避免阶段性的回撤；
（３）适当使用对冲工具降低波动。
