过去三年咱们私募行业的发展，小编用一句话概况，就是量化风生水起，股多抱头鼠窜。
就拿本公司来讲，老板不善营销，基金经理不爱交易，自然渠道的热情就低，渠道的热情低了，公司的规模就小，公司规模小了，小编补仓的钱就少了，小编补仓的钱少了，公众号的内容就......
不过，信仰还是要有的，别看现在蹦得欢，小心将来拉清单。对于量化指增产品，老板一句话道出本质：假如标的指数三年横盘，那么客户买入就是举杠铃练手劲了，更罔论熊市。而优秀的权益产品，超额优势恰恰体现在熊市和震荡市中。
文章来源：明河双周报第277期
作者：张桥石
“以后是不是都是量化基金的了，权益型基金很难卖？”
这是我们合作的渠道之一今年给我们提出的问题，他们也需要给客户分析量化的业绩这么好，权益型基金还值不值得买。
很难不联想到去年路演时另一渠道的问题，“各行各业现在都是强者恒强，以后是不是股票都涨核心资产了？”“咱们这种风格偏好低估值，不抱团，买的股票关注度也不高，以后还行不行？”
后来安排好的路演因为疫情临时取消了，借此帮渠道回答一下客户的疑问。
1.为什么今年的量化业绩这么好？
如图：
一般市场的权益类基金业绩基准都是长期表现较好的沪深300指数，而量化基金的指数增强类产品一般是以中证500指数作为业绩基准，所以过去从2016-2020年，优秀的管理人会跑赢沪深300指数，相对中证500指数有显著的超额收益，即使中证500的指数增强也很难被大家关注到了。
正好找到一篇今年初的研究报告，标题是“主动权益风头正劲，量化仍是一条值得布局和深耕的赛道吗？”和现在的情况正好反过来。
后来的情况就是2021年2月之后核心资产大幅回撤（回答了去年客户的），年内的小股票轮番表现，截止到11月19日，沪深300下跌，中证500指数上涨近14%，超额收益近20%，主动权益基金可能很多跑输沪深300的，而中证500的指数增强收益更高，一边是海水，一边是火焰，量化基金成为客户、渠道追捧的对象。
简单来说，并不是量化基金都好，而是量化中的一类（中证500的指数增强）相较大量还在水平面以下的基金今年有显著的超额收益，而主要原因是业绩基准的中证500指数过去几年都是跑输沪深300的，今年又显著跑赢了。说白了，就是过去几年一直涨大票，大票估值贵了，今年就调整了，小票过去几年一直没涨，便宜了，今年就涨了。
所以，中证500会永远跑赢沪深300么？
2.量化基金的发展
全球对冲基金的情况，结合第三方机构的统计《The Eurekahedge Report April 2021》，主要摘出下面三个趋势。
全球的对冲基金规模很大，运用的策略不一，但总体上仍要和资金的需求匹配，往往规模越大的资金对回报的要求越低，因此更多规模配置在低风险暴露的策略上。
全球对冲基金各类策略类别规模分布权重变化趋势
从07年到21年，欧美日的对冲基金规模占全球的比例在下降，亚洲（除日本）的对冲基金规模快速增长，占全球的比例从6.5%提升至8.5%，这其中近十年提升幅度更加明显。一方面由于中国经济的快速发展，在全球的地位不断提升，另一方面，居民财富也在往资本市场转移。
全球对冲基金管理规模按地区分布权重变化趋势
从不同规模的对冲基金发展情况来看，近十年有显著的头部集中趋势，管理2亿美元以上的基金规模占比十年间从17.6%提升到29.6%，管理10亿美元以上的基金规模占比十年间从3.4%提升到8.3%，全球头部的对冲基金管理规模高达数百亿，乃致千亿美元。
全球对冲基金各个规模区间权重分布变化趋势
国内的量化基金在是2015年4月中金所相继推出上证50(IH)、中证500（IC）股指期货后开始快速发展的，但15年A股大幅下跌后，股指期货被限制手数同时提高了保证金，此后股指期货由升水转为贴水状态，对冲成本过高，传统的低频量化策略进入低迷。
后来股指期货限制逐渐放开，但是IC期货基差一直存在。而以IC期货做为对冲工具的较多市场中性产品，收益长期受到侵蚀。量化基金也想引导客户买指数增强产品，但16-20年，中证500指数表现明显落后沪深300，直到今年情况反转，各家的指数增强产品遍地开花。
量化私募产品数量变化(2010.1.4~2021.9.30)
资料来源：朝阳永续，华泰研究
3.量化基金的困扰
大部分的量化基金策略是以低风险稳定收益为目标的，少数追求更高收益的策略和主动权益基金面对同样的目标客户。
量化基金有个难以回避的问题，量化模型是基金经理的核心商业机密，无法跟客户充分披露，投资者面对的是一个“黑箱”，只能根据业绩表现作出判断。在表现不好时，投资者并不知道是不是策略必须承担的短期代价，还是可能长时间失效了，（价投可以告诉客户，基本面没变化，股票被错杀了）资金的选择就会相对“短视”。
申万宏源的一份研究指出，量化基金的份额和过去3个月、过去1年的业绩表现强相关，和过去3年的的表现情况相关度较低，而主动权益基金的份额虽然也受到短期业绩表现的影响，但和过去3年的业绩表现也有显著的相关性。显然主动权益基金的投资者可以对基金经理的投资理念、历史表现、重仓持股等有更加充分的了解和认同，也就更有耐心。
资料来源：Wind，申万宏源研究 数据区间：2015/12/31-2021/3/31
有一个关于买基金的秘密我想大家都懂，长期表现很好的基金，却有非常高比例短期决策的投资者还是亏钱的。
4.总结
量化基金无疑未来有很大的空间，但整体是个很笼统的概念，大比例的规模是低风险稳定回报的类型。
对权益基金的目标客户来说，今年表现突出的指数增强产品主要是基准的指数表现较好。而类似于ETF，无论是风格切换，还是行业轮动，总体上都是事后诸葛亮，事前猪一样。
另外，量化的“黑箱”特性决定投资者没有长期信仰，跟随短期表现决策。
与之对应，价值投资的根本是背后企业的发展，优秀的主动权益基金能长期取得显著超额收益，且可建立充分的理解和信任，从而成就投资者和管理人的诚实、稳健、长久、共赢。但主动权益基金更具多样性，业绩分布不均，市场上有很多管理人没有持续获取超额收益的能力，需要投资者擦亮眼睛。
PS：量化风头正劲，主动权益仍是一条值得布局和深耕的赛道吗？
