“（资产配置）要守住底线思维，在任何极端情况之下，首先要保证自己下半辈子要有饭吃。”
“做这种长期的、看未来几代的传承，两大类资产是必需的，一个是固收，一个是股票。”
诺亚国际CIO蔡清福说。
随着国际环境越来越复杂，对于很多投资人，尤其是对专业投资人来说，拥有全球化的视野进行分散多元化的资产配置，越来越重要。
那么，如何在各个市场，尤其是那些我们还不太熟悉的海外市场，进行合理的资产配置？
近日，我们和这位颇具全球视野的投资者深入聊了聊。
30多年前，蔡清福在华尔街的美林证券开启了自己的职业生涯。据他回忆，第一天上班时，固收交易大厅里面500个人，只有三个黄皮肤黑头发的，他是其中一个。
在这种背景下，他又历经雷曼兄弟、摩根大通、美国银行几家公司，一干就是24年。随后，他又去英国一家资产管理公司工作了三年，从传统的投行卖方到了买方。去年，蔡清福先生正式加入诺亚，于诺亚CIO办公室履新诺亚国际CIO一职。
蔡清福指出，作为专业的财富管理与资产管理机构，为了给投资人提供更加前瞻性的专业决策依据，帮助投资人应对去年复杂波动环境下的财富管理和资产配置大考，诺亚CIO办公室于2022年初适时推出了《先保护，再增长》的年度资产配置策略报告，阐述了诺亚对于全球宏观的洞察和资产配置类别的洞见。回顾2022年，确实有效帮助客户在动荡的资本市场环境中坚守住了财富安全。
诺亚国际CIO 蔡清福
到今年6月，他已经在这个行业工作了36个年头。数十年的海外从业经历，让蔡清福对海外市场如数家珍，债券市场出身的他，对债市有着深刻的理解。这也使得他看问题颇具全球视野，在资产配置上更是独具优势。
去年四季度，在整个市场遭受冲击、权益类产品收益率不尽如人意时，蔡清福曾发文指出，2022年的痛苦将是2023年的收获。
而今年的市场走势，也验证了蔡清福当时的判断。交流中，他给资产配置总结了几点：
1、两大核心——股票和固收类产品
蔡清福认为，财富首先要有一个核心，这个核心就是股票和固收类资产，还有一些现金、定存。在核心之外，还有一些“行星”围绕，包括PE 、VC、房地产基金、大宗商品、对冲基金等，投资者要在这些资产间进行分散化的配置。
2、根据个人需求进行合理的资产配置
“量身定制”，这是蔡清福提到资产配置时说的一个词，在他看来，需要根据每个人的需求，去量身定制资产配置方案。对于一些投资期限较长的资金，需要思考几十年甚至百年后，全球哪些资产依然占据主流。
3、根据不同周期，从两个维度进行资产配置
蔡清福主要从两个维度进行大类资产配置——SAA和TAA。SAA是战略资产配置，要求做资产配置时最少要有三五年的思维，配置的久期不同，计划也会不同。TAA则是战术资产配置，可以年度调整、季度调整，就看当时市场的情况，当然，他也说，调整的次数不能过于频繁，不然会偏离了资产配置的逻辑。
在交流中，蔡清福用洛克菲勒家族的例子，描述资产配置的意义，强调要从传承的角度去思考资产配置。他特别强调了资产配置一定要有底线思维，要根据市场变化顺势而为。
指数影响投资人的行为
问 您之前提到“2023年开始的时候，按市场权重配置股票，随着时间进展超配股票”，具体谈谈怎么进行资产配置？
蔡清福 30年前，国际金融市场基本就三个中心——纽约、伦敦、东京。我在华尔街工作24年，这让我对海外国际市场比较熟悉。当时在纽约，在雷曼和摩根大通的那段日子，对于国际市场的来龙去脉、资金的流动、市场大的参与者怎么做投资，怎么做交易，怎么做配置等，这些点看得全面一点，有着比较深的体感。
期间最大的收获是让我对指数的理解远远超越现在年轻人入行时能理解的。像债券指数，雷曼从70年代开始就是No.1，后来雷曼破产了，把债券指数卖给巴克莱，之后再卖给彭博，今天市场上大家首选的债券指数就是彭博指数。
如果是股票指数，市场最有权威的是MSCI，MSCI以前是摩根士丹利分出来的。在两个大资产的领域，MSCI就是股市的权威，彭博就是债市的权威。我就是在那段时间接触到这个指数。
很多人以为投资人就跟踪指数，跟指数的业绩对比，不是的，反而是指数影响投资人的行为。投资人会想，应该先研究这个指数是怎么搭建，怎么构成的，指数的占比怎么样？我要怎么样跑赢这个指数？
市场的来龙去脉、资金的流动是很重要的，所以说，指数影响市场。
根据投资人的属性，选择合适的资产配置方式
问 您在全球多个市场从业过，站在全球化的视角，能不能给我们介绍一下具体怎么去做资产配置？
蔡清福 我们有个大的框架，还是以投资人类型为主。不同类别的市场参与者，资产配置逻辑完全不同，需要根据投资人风险承受能力，投资周期，以及回报期望等多个因素考量。
如果有一家主权基金表示，我们现在管的钱，未来100年用不着了，要做百年投资。我第一个想法就是，（要做）货币配置，100年后全球剩下哪几个大货币？美元跑不了，欧元或许还在，人民币虽然现在还占比不大，不过以后占全球资金的投资肯定会更多。
如果是养老金，这个周期至少要延长到30年或40年，该怎么做投资，能让现在的年轻人30年后退休有保障？这个资产配置就不同了。有一定财富积累的专业投资人的周期可能时间短一点，我们一般会根据客户资产的规模、传承安排，以及风险偏好进行定制化的组合。
但财富管理肯定要有一个核心，核心不外乎几个大资产：
股票、固收肯定在你的核心里面，还有一些现金、定存、另类投资。假设太阳就是这几个核心资产，一些另类投资像PE 、VC、房地产基金、大宗商品、对冲基金就是围绕太阳在转的行星。
最主要还是看需求，量身定制个人资产配置的需求，一个40岁、资产已经有一定积累的投资人，和一个65岁退休的投资人，资产配置逻辑是不同的。
中国财富人群的资产配置要守住底线思维
问 具体来说，财富人群要如何进行财富传承？
蔡清福 假设你是位有一定财富积累的投资人，肯定要先往后退一步，从高点看下去，就是底线思维。我要做什么配置，既要确保不管有什么意外发生，我和家人依然有基本保障。
还要从传承的角度去看，像欧美几个大家族，资产基本都传承了若干代，从一个人到现在，已经是几百个人，虽然每个人的财富已经谈不上首富，但第四代、第五代、第六代基本的生活保障依然没问题。
这种传承式的思维，不要求高回报，也许只要8%～10%，跑赢通胀，后代每个月拿到的份额足够保障还算富足的生活品质。
从SAA、TAA两个维度进行资产配置
问 您之前提到“2023年开始的时候，按市场权重配置股票，随着时间进展超配股票”，具体谈谈怎么进行资产配置？
蔡清福 我们投资从两个维度进行大类资产配置，SAA和TAA。
SAA即战略资产配置（Strategic Asset Allocation），通常设定3年以上的投资周期，资产配置的计划也会不同。投资人需要设定风险参数与长期回报预测，尽量将资产分散化、最优化，并进行年度重估。比如主权基金配置，配置5年的计划和配置3年的计划是不同的。
第二个维度是TAA（Tactical Asset Allocation），战术资产配置，调整频率是根据季度或者月度，通过短期调整来利用市场机会，基于波动率来进行风险预算。比如投资团队开会、辩论进行决定今年一季度怎么布局；到了3月下旬我们再开会，第二季度怎么布局。
去年，股和债都经历了极端下调，但是从去年10月下旬最低点到今年1月份，股和债反弹得挺好。市场永远是动态的，去年下半年大家都以为“通胀失控了，加息不知道要加到哪里去，很多资产都快要崩溃了。”
但是到了去年年底，大概10月下旬，市场的观点又觉得“通胀可控了，拐点来了，加息也到顶峰，又到了可以冒险的时候。”同时，去年年底的时候，大家认为“2023年全球经济没戏了，美国经济肯定不行了”，但是到了今年年初，发现好像没事。
从投资领域来讲，如果2023年全球经济不进入严重衰退，资产配置大的框架可以不调整，但是需要动态调整。SAA最少要有三五年的思维，TAA可以年度调整、季度调整，就看当时市场的情况，如果每天调整，就变成了炒股票，那就偏离了资产配置的逻辑。
利率比较高的年代，最简单的配置比例就是60%配债，40%配股
问 在资产配置中，如何分配不同种类的资产？
蔡清福 当年利率比较高的年代，最简单的配置比例就是60%配债，40%配股。
因为债券的思维是比较稳定的，波动率特别稳定，如果股票亏钱，债还是赚钱的话，基本上可以确保30年后仍有养老的钱。如果做主权基金，我的配置思维又会不同，有一定财富积累的投资人我肯定强调多配一点股票。
目前比较流行一个词叫“躺平”。两年前，如果你躺平，假如你有几千万美元存在银行，利率（美国）是很低的，几乎接近零。而现在的利率到了5%，如果你在银行有好几千万美元的话，你躺平过得就很好了。
假设你有100块钱，10% -15%的钱可以躺平（放在银行），20%的钱投在中短期债券，因为现在收益率已经倒挂了，中短期债券未来两三年的预期回报也有大概6.5%。40%的钱放在股票二级市场，波动率会高一点，基于去年调整的幅度比较大。另外，10%可以去投另类投资， PE 、VC、对冲基金。
资产配置的另一个维度是看年龄阶段以及现金的形式是流出还是流入。如果你是一个40多岁的企业家，企业每年赚的钱都有分红，那么你的钱就是流入型，在另类投资锁定5-7年的钱可以多一点。如果你是70岁的话，那么躺平的钱（放在银行的钱）应该多一点。
偏低速的增长预期下，多配一点股息分红比较高的股票或短期债
问 您在资产配置中也看经济周期，您认为现在世界经济周期处在什么样的位置？
蔡清福 我想全球经济在未来5-10年应该是偏低速的增长，不一定进入衰退周期，但像欧元区，今年勉强能有0.5%的增长。
中国经济历史上野蛮增长的时代已经过去，现在强调的是高质量增长。我相信未来20年是增长率不会高得夸张，但衰退的可能性极低，从投资的角度，基本的核心投资要多配一点，并且要根据市场环境顺势而为。
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