本文来自方正证券研究所于2023年3月11日发布的报告《硅谷银行事件对美元流动性冲击如何》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：张伟S1220522040002
美元流动性风险如何
事件：3月9日，美国硅谷银行爆发流动性危机，股价暴跌60.4%。3月10日，美国银行股票全线下跌。当日美国联邦存款保险公司（FDIC）发布声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行，并任命FDIC为破产管理人。3月10日，美国三大股指下跌，美国10年国债收益率大幅下行23bp至3.7%，美元指数小幅回落。
市场担心美国硅谷银行倒闭可能会造成全球美元流动性大幅收紧，并进而给资产价格带来下跌风险。本文我们将试图分析硅谷银行倒闭对美元流动性冲击如何以及对国内债市影响。
一、硅谷银行关闭始末
硅谷银行（Svb）是一家主要为高科技企业、生命科学企业、风险投资提供金融服务的区域性银行。硅谷银行业务模式与传统商业银行存在差异。传统商业银行主要经营放贷业务，而硅谷银行业务模式是针对科创类企业的“投贷联动”。在给科创企业提供贷款的同时，也对初创企业进行股权投资即PE/VC业务，这样既能获得贷款利息，也能在企业上市时获得丰厚的股权投资回报。
硅谷银行负债端来源更加偏向“批发融资”，资产端主要投向持有至到期的债券。截至2022年末，硅谷总资产为2118亿美元，其中持有至到期证券合计规模为913亿元，这部分资产主要是债券，货币现金规模为138亿美元，贷款规模736亿美元。负债端来看，硅谷银行负债主要是存款，规模约为1731亿美元。这里需要指出的是，硅谷银行虽然负债来源是存款，但是这些存款主要是初创企业在资本市场融资得到资金并存入硅谷银行。因而这些存款更加类似“批发融资”，而“批发融资”比居民“零售存款”更加不稳定，在遇到风险冲击的时候，更容易被挤兑。
硅谷银行被关闭的过程可以分为四步。
1）2022年为了应对通胀，美联储开展史诗级加息，目前联邦基金目标利率升至4.5%-4.75%。联储收紧货币，实体经济融资条件趋紧，科创企业融资环境变差，因而取现需求增加。硅谷银行面临的流动性压力增加，但此时由于利率上行硅谷银行前期投资的债券收益率却面临较大的浮亏。如果卖出债券应对取现需求，这些浮亏就变成实际的亏损。硅谷银行处境愈发艰难。
2）3月9日，硅谷银行宣布抛售210亿美元证券，主要是长期美国国债与长期抵押贷款支持证券，这将造成约18亿美元亏损。此举主要是为了应对流动性危机。而为了弥补亏损，硅谷银行计划通过发行普通股、优先股、定向增发等方式紧急融资 22.5 亿美元。然而这使得市场对硅谷银行风险担忧明显抬升，并对其股票恐慌性抛售。
3）3月9日，为加密货币行业提供服务的银行Silvergate Ban宣布倒闭。由于硅谷银行和Silvergate Bank客户具有一定的重叠，这导致市场对硅谷银行担忧进一步增加。企业客户也担心存款损失进一步加大了从硅谷银行的取款。
4）硅谷银行被挤兑，3月10日宣布关闭。
二、硅谷银行关闭是否会引发美元流动性危机
硅谷银行体量和风险传染性相比于2008年金融危机要小很多，美元流动性指标也并未明显收紧，这显示硅谷银行关闭事件对美元流动性冲击可控。观察美元流动性压力，可以观察Ted spred、CDS spread、FRA-OIS等指标。Ted spread是3个月美元LIBOR与美国3个月国债利差。该利差在3月8日-9日，并未明显走阔，而是处于正常水平。另外，美元指数也可以用来衡量全球美元流动性松紧，美元指数这两天没有明显上行。因而当下硅谷银行关闭对美元流动性并未造成明显收紧。
但是也要看到，在美联储2022年史诗级加息影响下，债券利率明显上升。对于债券头寸比较高，并且负债端依赖批发融资的其他银行来说，面临的流动性压力也不容忽视。依然需要继续观察是否还有其他美国银行也出现流动性风险。因而需要继续观察硅谷银行关闭后的影响和是否会有其他美国银行出现流动性风险，进而对美元流动性造成冲击。
美联储作为最后的“贷款人”，其态度和采取的措施非常关键。从货币政策操作来看，联储是否会放缓加息的节奏，FedWatch显示，3月22联储加息50bp概率为68.3%，而加息25bp的概率为31.7%。市场开始预期联储可能放缓加息节奏。如果联储放缓加息节奏则能缓和美元流动性的收紧压力。其次，观察联储是否会采取预期引导方式应对，或给有流动性压力的银行提供资金的操作。
三、新兴市场美元流出压力如何
美元流出新兴市场的速度较为温和。国际清算银行统计的数据来看，2022年Q3开始，美元开始净流出新兴市场。2023年3季度新兴市场非银部门美元融资存量为5.28万亿美元，较2季度减少了1300亿美元。由于美联储在2022年快速加息银行，美元在流出新兴市场，但是流出的速度较为温和。
新兴市场与美国经济增速差是影响新兴市场美元流动性的主要因素。新兴市场国家与美国经济增速差与新兴市场美元流入增速正相关性较好。根据IMF的预测，2023年新兴市场国家GDP增速预计为3.7%，这与2022年增速差不多，而美国2023年经济增速将回落至1.1%。因而2023年新兴市场国家经济与美国经济增速差扩大，美元流出压力较2022年会缓和。
硅谷银行关闭事件风险尚可控，并未造成美元流动性明显收紧，另外23年新兴市场国家经济与美国经济增速差扩大。综合来看，无需过度担忧美元流出新兴市场。
四、海外避险情绪升温，美元指数倾向于上行，这对国内债市偏友好
疫情防控优化后，中国经济将稳步向上，而美国将逐步走弱。中美经济增速差扩大，美元流出中国的压力可控。
从避险情绪的角度来看，硅谷银行关闭，海外避险情绪提升，这或将带来美元走强，而过去经验显示美元指数与中国利率走势具有较好的负相关性。因而硅谷银行关闭事件对国内债市偏利好。
风险提示：硅谷银行事件影响超预期，美国其他银行也出现危机，联储更加鹰派。
