2022年对于全球股市是艰难的一年，各国股市在这一年里都出现了不小的调整。但是，去年四季度以来A股和港股在地产托底和防疫策略调整的双重刺激下终于触底反弹，相聚资本判断伴随着国内经济的企稳复苏，明年的A/H股有望迎来不错的投资机遇。与此同时，美股也在10月美国CPI低于预期也出现一定的反弹，我们认为未来随着美国通胀持续回落，在经历了今年的大幅调整后，未来美股的投资机会也将逐步显现。
在此契机下，我们在立足于把握好国内投资机会的基础上，未来会逐步增加我们的海外投资布局，尤其是加大在美股市场的配置。全球化的投资布局，可以帮助我们更加全方位的配置于全球各行业的优质资产，并且跨市场多元化的投资思路也有望降低组合的波动率，提升我们业绩表现的平稳性。
后文我们将从三个角度阐述为什么在这个时点我们要去做全球化投资的布局：
第一，A/H股+美股从规模和质量上可以有效覆盖全球各行业的优质资产；
第二，A/H股+美股的多元化跨市场配置，能够有效降低组合波动；
第三，当下也是介入美股的机遇。
一
A/H股+美股从规模和质量上可以
有效覆盖全球各行业的优质资产
1. 从市值规模上看，A/H股+美股在全球主要证券交易所占比很高
统计全球主要的15家证券交易所总市值情况，我们看到A股+H股+美股（包括在纽交所、纳斯达克、上交所、深交所、港交所上市交易的股票），目前来看占据了全球最主要的证券市场规模。截至2022年上半年，全球主要证券交易所总市值约为84万亿美元，其中A/H股+美股（图中已标红）合计总市值约为58万亿美元，占比高达69%。
2.从质量上看，A/H股+美股覆盖全球多数行业的优质资产
美股囊括了诸多全球领先的优质资产，且不限于美国的公司，如果将中国和美国两个市场综合起来，基本覆盖了全球诸多行业的优质资产。通过将新能源、电动车、电子、消费、互联网、半导体、医药、软件等主流赛道里中美龙头公司结合起来观察，可以更清晰的看到这一点，并且中美往往是互有优劣。基于此，全球化的视野去做投资研究，一方面可以通过跨市场的对比、跟踪更好地做好研究工作，另一方面可以也结合两边产业的优劣势、发展状态去把握更多、更好的投资机会。
1）新能源：中国企业更强，产业链也更完善
2）电动车：美国强在终端产品，中国产业链优势突出
3）电子：美国强在终端产品，中国产业链优势突出
4）消费：中美皆强，且各有特色
5）互联网：中美皆强，且各有特色
6）医药：美国/美股非常强大，但是中国实力也不弱，并且正在快速发展过程中
7）半导体：美国/美股更为强大，但是中国正在快速追赶
8）计算机软件：美国非常强大，SAAS的商业模式堪称顶级，但中国也在快速追赶过程中
二
A/H股+美股的多元化跨市场
配置，可以有效降低组合的波动率
我们可以通过一个简单的拟合，来观察跨市场的配置是否能够起到有效降低波动，平滑曲线的效果。我们选择三个不同配置进行回测：沪深300指数（代表仅投资中国市场），标普500指数（代表仅投资美国市场），50%沪深300+50%标普500组成的拟合指数（代表跨市场投资），时间区间为过去10年时间（2012.11-2022.11）。下图为三者走势图以及表现对比：
通过对于过去10年标普500指数、沪深300指数以及拟合指数（50%标普500+50%沪深300）的表现对比可以看出，标普500指数的年化波动率为17.76%，沪深300指数的年化波动率为23.20%，而代表跨市场投资的拟合指数的年化波动率仅为15.85%，同时小于标普500和沪深300。
这一简单的拟合可以很清晰的表明如果不局限于单一市场而进行全球化投资的话，是能够有效的降低波动，平滑净值曲线的。当然，这仅仅是最简单的一种模拟方式，我们相信在真实的投资过程中，通过选择最优秀的那部分公司，并在过程中不断进行再均衡和再优化，组合会呈现更加稳定优异的表现。
三
当下美股也提供了很好的介入机遇
1.美国高通胀下的持续紧缩引发美股大跌
2022年美股创出2008年金融危机以后的最大跌幅，与美联储为了应对高通胀采取大幅紧缩的货币政策高度相关。
2021年以来美国CPI向上攀升，一度突破9%，其背后既有地缘政治冲突导致的能源价格大幅上行从而推升成本，也有疫情对于供给的制约和美联储大幅宽松带来疫后需求的快速扩张。
持续攀升的通胀，导致美联储加息持续超预期。加息一方面流动性收紧直接影响资金容量、市场风险偏好及股票估值，另一方面长期高利率环境也影响经济活力，导致盈利预期下修，两者共同作用导致股市出现大幅调整。
2.美国通胀数据可能已经进入下行通道，美股有望迎来新一轮上涨
进入到2022年10月份，事情似乎悄悄发生了一些变化。11月10日晚间发布的CPI数据大幅低于市场预期，且同比值较上月大幅下滑，美股在这一期间也迎来了反弹。
美国通胀是当前美国货币政策最关键变量，如果通胀下行趋势确立且下行速度较快，则意味着美联储政策可以快速由紧转松，市场重新计入宽松预期。通过对CPI各组成项进行分析，我们认为10月份CPI的超预期下行可能标志着通胀的拐点，多数分项正在或即将进入快速下行通道。基准情形下，我们预计美国表观通胀已经在2022年三季度见顶，2023年二季度有望回到4%左右。未来将进入持续下行通道，美股有望迎来新一轮上涨。
美国CPI主要分项包括能源、食品、核心商品（如汽车、二手车和服饰）、核心服务（如房租、业主等量房租、医疗服务和交通服务）几类。我们对其价格趋势或领先指标进行分析可知：
一、能源与食品（通胀占比22%）：目前价格已经步入下行趋势。
二、房租（通胀占比32%）：CPI居所租金分项（Rent）滞后市场房租13个月左右，目前领先指标已有回落迹象。
三、除房租外服务：如医疗服务、运输服务等参考其工资增速、职位空缺率等领先指标，同比近几个月可能仍相对较高，但2023年一季度左右同比增速显著放缓。
在这一通胀路径下，我们认为美联政策路径可能分为三步走：未来一两次会议政策退坡，到2023年一季度前后停止加息，下半年如果就业数据下行剧烈，甚至能看到降息预期升温。
3.美国经济硬着陆的概率不大
在当前给定紧缩路径和通胀环境下，市场也越来越关心美国经济是否有硬着陆的风险。美国市场是否也会在某个时候出现类似2008年金融危机？目前来看，我们认为概率不大，原因是美国主要宏观各部门资产负债表除了政府部门和局部企业部门外，都不处于高位：
1） 居民和金融部门自金融危机后持续去杠杆，现在均相对健康，居民部门目前依然有较多的超额储蓄。
2）美元为主要储备货币，政府部门融资压力天生较小，不是我们需要过多担心的短期约束。
3） 企业部门的杠杆水平并不算低，但内部存在分化，依赖低息融资的高收益债可能面临更大压力。不过，由于企业当前资本开支投入较少，因此当需求下滑时，企业更多是面临的是去库存，而不是去产能和去杠杆，即更多是利润表和现金流量表层面的影响，而并非资产负债表层面的压力。
因此综合来看，美国通胀有望进入下行周期叠加经济硬着陆概率很小，当前美股迎来了较好的介入机遇，尤其是美股中成长类资产去年调整幅度非常大，其中的投资机会相应也会比较大。
至此，经过前述的分析，我们可以看到，如果能够在投资组合中跨市场地加入美股配置，不仅可以更好的覆盖更多的全球优质资产，同时相比于单一市场组合也可以更有效的降低波动率，使得投资业绩更加稳健。当然，从介入时间点来看，伴随着通胀可能进入下行通道以及美国经济硬着陆概率较小，当前应是果断开始布局美股的良好时机。
世界第一大对冲基金桥水的创始人 Ray Dalio 曾说过：“对于投资者来说最重要的是，无论是个人投资者还是机构投资者，要明白如何分散投资。我们现在面临的未知的远比已知的多得多。但是我认为，成功永远更取决于一个人应对未知而不是已知信息的能力。所以，在这样的环境下，分散化投资非常重要，要根据不同的地点、货币、和资产类别进行分散化投资。不要坚持传统的投资，分散化投资才是至关重要的。”奉行“均衡”投资理念的相聚正是分散化投资的坚定践行者，在未来我们将持续扩充能力圈，放眼全球寻找真正的优质公司，通过更加多元的全球化投资获取长期更加稳定的回报，带给广大投资者更好的投资体验。（首发于《相聚之声》第四期，2023.1，本文有删节）
（余晓畅，相聚资本基金经理 彭文，相聚资本高级研究员 帖剑雄，相聚资本渠道经理）
