星选30 · 新春特辑
回顾2022年证券行业表现，指数全年震荡下行，全年下跌21.96%。基于持续调整后的估值优势以及宽松的货币政策、全面IPO等政策优势，星选30于2022/8/22开始推荐证券主题公募基金，建议投资者以定投的方式进行，相关基金自推荐至2023/1/10下跌3.13%。
图表：证券指数2022年全年走势
根据我们之前的研究，回顾6轮行情：2015年前券商主要收入来自经纪业务，增量资金通过券商进入市场，业绩上涨预期常先于市场上涨出现，故该板块能多次领涨大盘；2015年后，随业务逐渐重资产化，行业整体估值中枢缓慢下移，上涨行情启动前，券商估值（PB）多处于下行区间，市场情绪低迷，行情启动多为经济基本面、流动性宽松、政策利好、估值提升、自身逻辑共同驱动。
面对2022年行情，不少投资者肯定会有疑问，剩余流动性宽松背景下券商行情为什么还没有到来？主要原因是22年流动性宽裕对股市作用有限：
1）流动性主要是通过宽货币宽信用的方式，以改善企业盈利的途径传导至牛市，但从金融机构中长期贷款来看，宽货币到宽信用传导不畅；
2）长端利率并未出现趋势下行，10年国债收益率今年以来处于横盘整理状态，且22年全年仅微涨6bp；
3）14-15年牛市除剩余流动性充裕之外，银行体系资金能够利用杠杆工具进入股市，但资管新规落地后这类路径已被禁止。基于此未来分析券商的市场影响因素更多思考资本市场改革后各类长线资金带来的增量资金。
站在当前，我们推荐证券板块，核心逻辑如下：
1、PB历史低位，建议把握低估值机会。
2022年4月证券板块估值跌入负一杯标准差以下，回顾近10年行情仅2018年因信用业务风险带来资产受损，券商估值整体受压制，根据天风证券数据，从2018年首次跌入负一倍标准差以下时点计算，6个月/1年/2年内券商指数最大涨幅分别为7%/42%/100%。
2、宏观逻辑持续加强和落地。
1）2022年8月证监会易会满在《求是》中表示全面实行股票发行注册制的条件已基本具备，注册制改革带来资本市场权益资产供给的质和量的提升，近期沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定，如科创板方面主要有增加符合条件的已境外上市红筹企业豁免适用科创属性关于营业收入指标的规定、修订科创属性发明专利指标和情形的表述、细化完善附件中对发行人专项说明、保荐机构专项意见的具体要求，如创业板进一步 落实国家产业政策相关要求、明确创业板定位把握的具体标准，修订后的暂行规定利于进一步明确科创板和创业板定位的判断标准。2）中国证监会推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作，一方面依法取缔增量非法业务活动，另一方面妥善处理存量业务。
3、长线资金有望持续增加。
1）参考美国经验，个人养老金改革后续有望带来显著增量资金，至2021年末美国个人退休金账户资产是美国养老金的最大组成部分，占比达35%，其中个人退休金账户中45%的资产投向共同基金，2022年11月7日，国内人社部联合多部门联合发布《个人养老金实施办法》，11月25日个人养老金制度正式启动，北京、上海、苏州等36个城市和地区成为首批试点城市。
2）在全球加息周期告一段落，人民币贬值压力减小及国内经济的复苏，外资有望加速回流A股。
就金斧子投研中心2023年私募资产配置报告，基于政策拐点、估值性价比、资金三方面看好国内A股和港股，我们或许无法判断券商行情何时启动，但基于估值优势和政策利好，我们判断券商行情一定会到来，建议投资者在估值低位持续定投、以享未来上涨机会。
最后，星选30祝福您新的一年，平安健康、兔年大发！
星选30精选基金
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