作者：Asset Mnmt One
注：文章对比了当前的通胀以及70年代的通胀。美国的通货膨胀率已升至20世纪80年代以来的最高水平，同时员工工资也在上涨。但在70年代的高通胀时期，通货膨胀和工资上涨改变了人们的通货膨胀预期，导致从20世纪70年代起通货膨胀加速。导致70年代工资上涨的原因是美联储长期以来的宽松货币和财政政策。但是当前的工资上涨原因很可能是疫情结束之后的经济繁荣的结果；因此，随着疫情后的高增长阶段即将结束，短期内的工资增长可能会在未来放缓。鲍威尔领导的美联储肩负着将政策成功转变的责任。
正文
美国的通货膨胀率已升至20世纪80年代以来的最高水平，工资也在上涨。从现在到20世纪60年代末，通货膨胀和工资上涨的情况相似，加剧了人们对的高通胀的担忧。
20世纪60年代末，美联储（FRB）的政策反应导致经济长期过热。通货膨胀和工资上涨改变了人们的通货膨胀预期，导致从20世纪70年代起通货膨胀加速。
后冠状病毒时代的工资增长部分是由短期经济繁荣造成的，随着经济增长放缓，经济繁荣可能会下降。这一次，美联储迅速采取行动收紧货币政策，因此，通胀预期已经企稳；这次我们不太可能看到20世纪70年代的高通胀重演。
在美国，2022年3月核心CPI（不包括能源和食品）同比上涨6.5%，为20世纪80年代以来的最高通胀率。直到去年年中，美联储都一直认为通胀是暂时的；现在已经明显转向鹰派立场，并对持续高企的通胀越来越担忧，并在2022年采取了积极的紧缩措施。除了提前加息和实施量化紧缩政策外，5月份联邦公开市场委员会（FOMC）在一次会议上还将政策利率大幅上调50个基点。
过去一年中通货膨胀的急剧上升引发了金融市场的担忧：仅始于20世纪90年代中期的低通货膨胀时代已经结束，与20世纪70年代和80年代初类似的长期高通货膨胀即将重现。
我们将在本报告中讨论美联储的政策反应，即恢复高通货膨胀和高工资增长的风险，就像20世纪70年代那样。
让我们回顾一下20世纪60年代末美国的通货膨胀和工资，这被认为是20世纪70年代高通胀的遥远原因。直到20世纪60年代初，美国的通货膨胀率一直很低。从1965年左右开始，通货膨胀逐渐上升，到1966年通货膨胀率在3%的范围内，名义工资同比增长约4%。然后，随着通货膨胀的加剧，工资增长从1967年初到1968年年中进一步加速到6%的水平，并在1969年达到7%的水平。我们认为，在这一时期，人们对更高工资的期望越来越高，通货膨胀也在继续。随后，从20世纪70年代起，工资保持在7%以上，高通胀的机制也随之根深蒂固（图1）。
亚特兰大联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Atlanta）计算的工资跟踪数据准确反映了最近的工资状况，工资已从2021年1月的3.4%同比增长至2022年3月的6%。这是自1997年首次发布统计数据以来，首次在短短一年多的时间内出现如此显著的增长。1967年前后和2020年的工资增长率几乎相同，而这一简单的比较引发了人们对未来通胀进一步加剧并伴随着更高工资增长的风险的担忧。
然而，现在和过去有一些不同。由于政府采取的经济措施的大规模和有效性，当前新冠疫情后的经济复苏异常强劲。自2020年10月至12月的18个月期间，在新冠疫情反弹消退后，名义GDP年化增长约10.0%（图2）。
最近经济活动的扩张，伴随着通货膨胀，比以前的经济扩张期增长幅度要大得多。从公司的角度来看，销售额增长迅速，在这种经济环境下，目前约6%的工资增长影响可以吸收。
我们认为，新冠疫情后的短期经济繁荣导致劳动力市场供应严重受限，这是美国工资上涨的一个主要因素。展望未来，随着经济从大流行中恢复正常，预计名义GDP增长将恢复到可持续增长的道路。在这种情况下，劳动力市场供应限制可能会缓解，短期内的工资增长可能会下降。
另一方面，20世纪60年代末的特点是，通货膨胀和高工资增长会随着时间的推移而上升，经济复苏会有拖延：名义GDP在20世纪60年代的复苏阶段平均增长了7.5%，但随着工资增长接近扩张速度，名义经济工资增长在20世纪60年代末有所增加。据估计，随着时间的推移，家庭和企业的通货膨胀预期会增加，工资和通货膨胀会以相反的方式上升。
当时可能导致工资上涨的因素之一是美联储长期以来的宽松货币和财政政策，1966年，美联储曾将政策利率提高到6%左右，但在1967年降低了利率，并短暂地再次降低了利率（图3）。因此，美联储当时的降息似乎进一步加剧了劳动力市场的问题。
20世纪60年代末，美联储宽松的货币政策使劳动力市场过热了两三年。当时，美联储的货币政策管理中没有明确采用通货膨胀目标政策，这似乎是未能控制通货膨胀预期的原因：1969年，美联储被迫大幅提高政策利率，这导致了随后的经济停滞和1970年代的高通胀。
国会预算办公室（CBO）还估计，20世纪60年代末的产出缺口在四年内保持在显著的正范围内。当时，从1964年开始，约翰逊政府加强了扩张性财政政策，这表明货币和财政政策可能多年来一直在使经济过热（图4）。
尽管很难准确估计，但截至2022年的供需缺口才刚刚转为正值。美国政府继续推出前所未有的财政政策以应对新冠疫情，但截至2022年，这些政策尚未使整体经济过热到导致未来高通胀的程度，就像20世纪60年代末的情况一样。
回顾过去，从2020年4月到2021年年中的复苏阶段，美联储已将重点放在经济复苏上一年半。联储对通胀前景持乐观态度，并采取循序渐进的方式结束货币宽松政策。
然而，从2021初秋开始，美联储对通胀风险的评估发生了变化，政策立场迅速转向鹰派。与20世纪60年代末相比，当时FRB在两到三年内继续奉行宽松的政策立场，这可以被视为是紧缩的快速支点。
美国目前的工资上涨主要是新冠疫情之后罕见的经济繁荣的结果。因此，随着新冠肺炎后的高增长阶段即将结束，短期内的工资增长可能会在未来放缓。
此外，我们目前似乎没有达到工资-价格螺旋式（发生在20世纪60年代末）的局面，伴随着通货膨胀预期的上升。对住户的调查显示，虽然未来一年的通胀预期有所上升，这往往会受到汽油价格的影响，但长期（未来5-10年）通胀预期仍保持在3%左右（图5）。
与20世纪60年代末宽松的政策反应根深蒂固的情况相比，2021初秋，货币政策迅速转向在短时间内抑制通货膨胀。我们预计，由鲍威尔领导的美联储肩负着将政策快速成功转变的责任，在未来不会像20世纪70年代那样经历高通胀。
