点拾推荐语：做投资，我们讲最多就是“复利”这个词。“复利”的背后，是对承担风险的奖励。在著名的《股市长线法宝》中，西格尔教授对比了所有大类资产的长期回报率，高风险的股票资产长期收益率吊打债券和现金。这本书的核心观点是，持有现金才是最大的风险。较高的回报，也是对高波动资产的风险补偿。
我们也看过很多各种数据，结论都是股票长期回报率和国家的名义GDP增长同步。既然经济大体都是向上的，那么长期持有股票的回报率基本上是确定性正收益。
但是我们看到的都是那条50年、100年的长期曲线，里面又一次次“黑天鹅”事件，可能会让一个投资者“突然死亡”。这就是塔勒布讲的“反脆弱”。他认为，不确定性是金融市场的常态，有些危机是0和1的风险，那么你一定要防范。这就像开车不系安全带一样，可能不会有车祸，一旦出车祸就是生命安全。
我也一直强调，投资的核心是：stay in the game。你离开了牌桌，后面再大的机会也和你无关。下面这篇文章，是我纽约大学的学弟、塔勒布教授的学生，目前在艾方资产就职的戴国晨对“黑天鹅和反脆弱”的思考！
最近的上海正处于百年未见的封闭期，对于投资者来说，一边是物资保供，操心生活的柴米油盐，一边是经济滞缓，忧虑负面的外部环境。重重压力叠加在一起，造就了今年A股的至暗时刻。作为投资者，在市场大幅下跌之际，不如把距离拉远，跳出眼前的红绿数字，来看看（1）股市到底有多极端（2）我们应该怎么办。
股票市场就像一个脾气不好的朋友，每天按照心情给出报价，他时而亢奋，时而沮丧，给出的价格极不均匀。正常情况下在合理值上下10%之间浮动，但有时他特别低落，可能会给出远超正常范围的报价，比如-30%，这种极端的报价特性被称为“脆弱性”。与之相对的是“稳健性”，比如我们每天测量身高，可能早晚差1到2cm，但不会发现自己突然矮了10cm，所以相对于股市来说，身高的分布要稳定得多。
那么“脆弱性”的报价可能会有多低呢？以A股为例，沪深300 4个月收益率的中位数为1%，标准差为19%，也就是上图中的“日常报价”是-18%到+20%，我们不妨看看左手边市场最低落的日子里，“沮丧报价”是什么样子：
沪深300从年初到现在（2022/4/26）的收益率为-23%，已经进入了“沮丧区间”。今年我们遇到了一系列风险事件：俄乌冲突、疫情蔓延、通胀压力、美联储加息……市场朋友显然非常低落。但在2008年和2015年，全球金融危机和去融资杠杆时，市场朋友曾给出过-40%以上的下跌！对于造成这一类打破分布，报价不讲道理的事件，我们称之为“黑天鹅”。
当黑天鹅来临的时候，只要知道市场先生的脾气变幻莫测，随时可能再回到日常报价，那么我们要做的就是“别人恐惧我贪婪”，这也是价值投资的核心思想——以相对价值较低的价格购买资产。但是，如果已经知道市场先生会有“脆弱”的时候，我们能不能做的更好呢？
这便是“反脆弱”的由来。反脆弱的核心就是利用市场朋友的特点，事先押注他的情绪波动，在每次沮丧的时候从他那里多“分到一杯羹”。多出来的这部分可多可少，但我们知道每当黑天鹅发生的时候，我们都会收到反脆弱策略寄来的一张雪中送炭的“支票”。这样一来，黑天鹅和回撤就完全不值得恐惧，反而会成为我们增强长期收益的方式，因为（1）我们通过反脆弱，在危机时刻获得额外的收入，部分抵消了亏损（2）我们可以进一步利用市场朋友的“脆弱”报价，买入更多的资产。
这个世界复杂又充满变化，我们无法预知市场先生的脾气好坏。但只要进步和发展是社会的主旋律，反脆弱的投资方式就会积少成多，不浪费每一次危机，在未来周期转向时，让手中的资产结出更丰盈的果实。
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