作者：周小康
近期俄罗斯和乌克兰的局势有愈演愈烈的势头，而俄罗斯拥有丰富的石油、天然气等一次能源资源，历史上地缘政治冲突的升级都会给大宗商品带来不同程度的影响。
而本次俄乌紧张的局势中，市场是否可以以史为鉴规避风险，1月25日，我们邀请了资深能化大咖、国际政治专家周小康为我们做了线上解答。
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俄乌紧张局势几方立场如何？
乌克兰事件大概是从21年7月，7月份欧安组织强行通过了一个决议，这个决议拒绝承认俄罗斯吞并克里米亚的事实，认定俄罗斯吞并克里米亚非法。俄罗斯认为这一决议是在票数没有够的情况下非法通过的。
欧安组织的背景：欧洲安全与合作组织，最早的成员国主要是北约和华约等国家，俄罗斯、乌克兰、美国等都是成员国。
欧安组织的基石有两个：
1）《赫尔辛基最终议定书》：欧洲国家不再变动二战以后的边界，这是以德国作出承诺牺牲为前提，换取西方国家可以跟俄罗斯进行人权对话。
2）《欧洲常规力量条约》：双方共同去裁减常规军备，北约和华约不再为敌。这个它的结果就是当时华约组织从中欧撤军，特别是从东德撤军，以实现两德统一。
而如今来看，华约没有了，北约开始东扩，俄罗斯认为北约违反承诺，双方产生了矛盾。
就几方立场来看：
1）俄罗斯为了预防乌克兰加入北约而吞并乌克兰，也会改变1975年赫尔辛基条约的一个基本框架。俄白乌三国签定的别洛韦日协定，改变了小半个世纪以来的所有规则，这个东西破坏太大，这有巨大的政治代价。美国人很难会答应和妥协，因为再制造一个慕尼黑阴谋会是非常糟糕的。
2）对于乌克兰而言，乌克兰也要保证自己国家的主权，并不愿意成为利益交换的主体，并且也害怕演化成另外一个慕尼黑阴谋。在二战爆发之前，慕尼黑谈判牺牲了捷克斯洛伐克的苏台德领土，但最后希特勒得寸进尺吞并了整个捷克斯洛伐克。国际市场认为乌克兰可以通过牺牲克里米亚、东乌克兰那几个州可以保全乌克兰大部分，但乌克兰自身来讲，不想自己成为另一个捷克斯洛伐克。
3）北约其实并不想把乌克兰拉进北约，因为这样增加了跟俄罗斯的矛盾，北约东扩到乌克兰就犹豫不定。但是如果说俄罗斯人造成既成事实，就有可能大大推动这个进程。
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目前双方边境都有部署军事力量，
俄乌冲突会进一步恶化吗？
到政治博弈本身，政治永远充满着妥协和利益交换。俄乌事件如何去定性，会不会产生一些风险，可以参考其他政治事件。推荐大家去看《惊爆十三天》这部电影，讲的是冷战期间，双方围绕古巴导弹危机达到剑拔弩张的最危险的13天时间，最后如何达成一个妥协的，尤其重要的是最后阶段，双方如何进行利益交换。根据这部片子应该知道，其实政治充满着妥协，充满着利益交换。
那么对于今天这个情况我们可能会有几条路径，去预测各种路径的概率是比较难的，相对来可能性较大的情况就是继续拖延，形成一个遥遥无期，无法解决的状态。互相之间可能会有阶段性的缓和，但是很难向真正能够达成一致的方向靠拢。
也存在一定的可能性出现边境上的冲突，从2014年之后，一般是代理人战争。俄罗斯直接出军去与乌克兰交战，这种情况的概率很低，但代理人战争的可能性是高的。
这件事情可能还是会有一个先升温，再降温的过程，最后的解决遥遥无期。不停的去拖，但是谁冒出危险的第一步，恐怕都有很大的心理障碍，因为要付出这种代价。
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从历史上来看，跟俄罗斯相关的
政治事件给油价带来了怎样的影响？
对于这种地缘政治事件，最重要的一点是分析必须要有套路，缺乏国际政治、历史的基础是很难对此进行分析的。在这种情况下，另一种办法，就是找基准情景假设，看看历史上最相近的历史事件引发了什么样的结果。
与俄罗斯相关有两个事件大家是要高度关注的：
第一个是2008年俄罗斯入侵了格鲁吉亚。不管是阿塞拜疆出口的原油，还是土库曼斯坦出口的天然气，都要经过格鲁吉亚。08年是全球金融危机，油价的顶点大概在七八月份，贝尔斯登已经破产了，雷曼在破产前夜。那么我们是不是可以认为俄罗斯入侵了格鲁吉亚在当时就是应该继续去做多？显然不是，因为经济情况已经十分差。这是第一个情景假设。
第二个情景假设是2014年，在6、7月份，冲突达到最顶峰，顿涅茨克的民兵武装用导弹把马航MH170班机击落。油价的高点就在那个时间，布伦特原油在115美元左右。大家也忽视了基本面，当时全球平衡表正在快速向供应宽松发展。结果就是引发了一场暴跌。
其实在2014年上半年，很多人都在谈论油价是不是会创历史新高，但是下半年，欧佩克国家被迫向页岩油发动一场价格战，所以在讨论地缘政治事件的时候是不能脱离基本面的。我一直在说一个很简单的道理：如果这个事件并不直接影响原有的生产和物流的话，那么这个事件仅仅是一个情绪，他不会对基本面产生根本性影响。
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若短期冲突进一步升级，
石油和天然气的供给会受到怎样程度的影响？
天然气的影响程度有限。首先经过乌克兰的天然气流量已经几乎没有。俄罗斯可能会继续采取断气之类的方法，但这个方法影响有限，因为冬天已经过去了一大半，欧洲已经在低库存的情况下撑过了这个冬天，比较明显的方式是ttf的暴涨拉出对jkm的升水，阶段性的吸引一些船货补充；今年欧洲天然气将持续存在回补的压力，但有更长的准备时间，有了前车之鉴的情况下，多方面渠道可以缓解：一是美国LNG项目投产增加，运往欧洲的船货将增加；二是可能有更多的供应来源，比如卡塔尔之类。
油的问题目前还是以欧佩克定价为主，俄罗斯被全面制裁禁运石油的可能性比较低，有可能采取逐步升级的方法去进行制裁。俄罗斯产量在1000万桶/日以上，其中有约750的量是要出口的。部分俄罗斯油要通过黑海出口，以及俄罗斯石油公司Rosneft涉及到一些国际地位的特殊性，这方面是有可能出问题的，但全面的被禁运原油的可能性比较低。另外目前的局势中国是置身事外的，所以美国把中国拉进来参与对俄罗斯的制裁的可能性为零。
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对供应还是需求的影响更大？
地缘冲突对情绪面的影响更大，对需求影响有限，相比之下疫情的进展对需求的影响更大。乌克兰的经济情况本身比较糟糕，俄罗斯的消费占比也较小。从需求的量来说，还是主要关注美国、中国、欧盟，以及日本和印度等主要消费国。而目前消费主要还是关注疫情的缓解。分地区来看，欧洲和日本很难有增量了，因为他们从08年开始就是负增了；美国的增量用来抵消OECD中大部分国家的不增；所以边际的增量要看中国和印度。中国还是要盯航空运输的问题，入境政策的放开是关键，时间点关注3月15日，但对国际航空的恢复仍需谨慎乐观。
如果最终走向平衡，欧佩克回到疫情前水平，美国重回增长路径，那么消费这边回到正常的轨道上，这样的情况下供应方面的容忍程度会提升，也就是可以更大程度容忍较低的CAPEX等。
短期乌克兰事件去引发全面战争，或者经济瘫痪的可能性不存在。但担忧情绪影响下，实货表现出了一定的囤货需求。最近会发现浮仓有上升的趋势，与20年需求崩溃且contango结构下的浮仓建库不同，最近高back结构下浮仓的增长，有部分投机性的建库，这说明市场对供应端的担忧情绪已经转化成了实际行动，因此进一步表现在了绝对价格和月间结构上。这可以解释从12月初那会比较弱的back涨到现在接近一块的强back。
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盘面如何反应对预期情绪的计价？
用大类资产配置的角度去理解盘面，供应弹性可能比市场预计的乐观。Omicron出现之前，高back情况下，震荡行情无法维持绝对价格继续上涨。后来omicron来了把盘面砸下去，现在是拉回来一个强的趋势，back也大，这个对多头换月非常有利。但是不断上行的绝对价格也会加强宏观上的担忧。实际上这两天大类资产的轮动又出现了。从12月底到1月初的前几天，美股和油同步从omicron中反弹，相关性较高。而后原油涨美股跌，同时美股的波动率出现了扩散，这期间原油开始有压力，因为大类资产的配置来看，整体的配置会去配油的仓位。波动率的扩大说明，第一这个位置已经不便宜，第二随着风险的传递，基金整个资产组合的协方差很高，这是不利于其持有的，对手盘不多，虽然我们看到cftc持仓里净多很多，但实际上协方差是比较高的，同时相关性从负相关变成了正相关，所以在修正波动的过程中，其实多头上周就应该平仓出来。
在修正波动的过程中，绝对价格下来了，基差仍然很强，这时候就应该去看基本面。我自己的预期是看到有局部地区的供应弹性在上来。一方面是加拿大和美国的原油产量，实际上eia估计的1季度平均产量和目前的实际产量已经出现了偏差。对于机构的平衡表来说，我认为显示和预期的评估是存在一定偏差的。
