01
基于投资策略的管理人筛选
早在今年6月份和7月份，我们在策略层面已经提出了对今年股市的判断：成长风格是今年的主线，可能会发生基于估值修复逻辑的价值弱回归。近段时间的股市也印证了我们的观点：金融、地产等价值股冲高回落，科技、医药、消费等成长股依旧在高位盘旋。
产生这个判断的主要原因是：
❏ 经济增速换挡、宏观基本面较差的情况下，成长股是优于价值股的，近两年的成长股表现更好也证明了这一观点。目前来看，宏观经济没有超预期的强复苏，国家政策上支持成长属性的科技公司崛起，我们预判今年依旧是成长优于价值。
❏ 成长优于价值的趋势在科创板成立之后便开始形成，目前已经达到了一个极致的状态，因此，成长和价值风格需要经过一番拉锯才能最终形成新的趋势。也就是说，价值股会迎来估值修复的弱反弹，经济内生动力较弱、国家政策不变的情况下，成长风格或许会保持优于价值风格的趋势。
提示：更详细的内容可以从前面的文章中获取：《如何应对胶着的股债》（点击直达）、《这究竟是什么牛？》（点击直达）。
2018年科创板设立以来
成长风格优于价值风格
数据来源：wind，诺亚研究，截止至2020年6月12日
既然投资策略已经确定，我们挑选了两家擅长做成长风格的管理人（泰旸资产、石锋资产），剖析他们各自的特征，供投资者参考。
02
管理人：经验丰富的潜在黑马
泰旸资产、石锋资产在公司层面上有很多相似点：两家公司都是在2015年成立，管理规模处于20-50亿之间，两个管理人（泰旸资产刘天君、石锋资产崔红建）都是70后，具有18年左右的资本市场经验，管理人均有名校的经济学专业毕业，等等。所以，从人员情况来看，两家公司都是由经验丰富的管理人设立、有一段时间的运营业绩、处于规模扩张期的潜在黑马。
然而，两个管理人的成长路径还是略有区别。
泰旸资产刘天君是研究员出身，曾经在券商研究所对很多行业有深入的研究，其后进入公募基金工作，实现了从卖方到买方的转型。刘天君曾经担任过嘉实基金的投资总监和机构投资部总监，管理过公募基金和专户，规模超过200亿，说明他有“管大钱”的经验。从刘天君的职业生涯来看，他典型的“研究员到公募基金经理”的道路，无论是研究能力还是投资能力都是经过时间验证的，为他私募基金的投资奠定了夯实的基础。
石锋资产的崔红建曾经在国泰君安的企业融资部有5年工作经历，其后便进入了资产管理行业做投资，他在平安资管做投资的时间最长，担任过股票投资部的投资总监、投委会委员，个人管理规模接近100亿。投行需要极强的财务能力、投资需要组合管理能力，这些工作经历和职业需求培养了崔红建在公司财务、商业模式上的洞察力，为他自下而上的选股方式打下了基础。
03
投资策略：兼顾成长
投资和价值投资的优点
除了公司结构上的相似，细看两个投资人的投资策略，其实也有很多相通之处。泰旸的核心投资策略是GARP策略，重点是找到低估值、高成长的价值成长股进行中长线投资。石锋的投资策略是发掘高增长、低估值的标的，在估值相对便宜的时候买入。两个公司投资策略的说法虽然不同，但是核心的原理却基本相同，都是自下而上的选股方法，会选择一些PEG合理的股票，依靠公司盈利稳定增长赚钱。
泰旸资产和石锋资产的投资思路是介于极端价值投资和极端成长投资之间的。
❏ 传统的价值投资中，安全边际是第一位，他们会寻找被市场低估的股票，买入低估值的股票，赚估值修复的钱。因此，价值投资的关注点往往是PE、PB、股息率、现金流、资产负债率等数据指标。
❏ 传统的成长投资坚信股票的成长性可以消化高估值，更关注股票的未来和公司的潜力，一直在寻找成长速度快的股票而忽视估值。因此，成长投资关注公司的ROE/ROIC、运营能力、收入利润增长率等数据指标。
这两种投资方法之间，其实还有一种“成长+价值”的投资方法，也就是泰旸资产和石锋资产的投资策略。这种策略通常被称为GRAP，会寻找有持续增长潜力但价格合理或者低估的股票，既不会因为一味追求低估值而陷入“价值陷阱”，也不会因为一会追求成长性而高位接盘。这种投资方法会关注价值投资和成长投资的考核指标，综合选择出性价比较高的股票。
GARP策略的所有考核指标中，会非常重视PEG（PEG＝PE/Growth），这个指标注重成长增速和估值的匹配性，增速快估值低则值得投资。我们可以举例说明：
极端的价值策略重视市盈率，可能会选择A公司投资，但是A公司可能因为增速太慢，股价反而陷入“价值陷阱”，越来越低，就像今年的银行股。
极端的成长策略重视EPS复合增速，可能会选择C公司投资，然而C公司可能是因为并购带来的盈利预增，估值过高，如果并购后业绩无法实现持续性增长，估值将会回调，就像之前外延式并购时代的股票一样。
GARP策略更重视PEG，兼具成长性和较低的估值，因此会选择PEG较低的B公司进行投资，避免A公司和C公司会出现的极端情况。
彼得•林奇是运用这类“成长+价值”策略的鼻祖。他所管理的麦哲伦基金是用GARP策略进行投资，在1977-1990年之间年化收益率高达29%，证实了这种投资方式不仅有效，而且具有可持续性。
“成长+价值”策略对择股的能力要求较高，需要管理人充分理解产业，挖掘出产业中投资性价比最高的公司，因此投研团队的配置情况决定了管理人能否较好地应用这种策略。
泰旸资产的投研团队中：刘天君做过多个行业的研究员，医药领域有就职于恒瑞医药、国金证券的钟峥嵘，科技领域有曾经是嘉实基金文化传媒行业研究员、华策影视副总裁的王丛，消费领域有服务过一线卖方和买方的刘鹏，投研人员在各自行业均有自己的研究体系，具备挖掘出优质个股的能力。
石锋资产的投研团队中：崔红建的一线券商投行经历使他在公司基本面的研究上更有见地，尤其是财务报表、盈利模式、治理结构上；信诚基金煤炭研究员的经历，也帮助他建立了行业分析的框架。而石锋资产还在消费、医疗、科技、周期四大块行业均配置了研究员进行深入跟踪，甚至在股票策略上也有专人进行分析。整体而言，投研配置完整、人员能力互补。
从人员的配置来看，泰旸资产和石锋资产均有能力做深度的个股挖掘，符合自下而上投资的需求。
两个管理人也有自己的认知差，因此在行业配置上会略有差异。刘天君坚信消费、医药、科技行业的增量空间较大，因此人员配置和行业分布都集中在这三大类中。崔红建对单一行业并没有过多的偏好，因此消费、医疗、科技、周期各类行业均会配置，行业更为分散，投研人员会兼顾行业研究和策略研究。但是，无论哪种行业，两个管理人都会从行业的角度入手，深入研究产业链上相关公司的核心竞争力，寻找这个行业中高壁垒的好公司。
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