近期一篇由中央财经大学绿色金融国际研究院副院长，长三角绿色价值投资研究院院长，讲座教授，绿色金融产品创新实验室负责人施懿宸教授牵头发表的文章《董事会女性占比是否影响企业财务绩效表现》的文章在ESG领域广为流传，其对于一直以来倡导的“性别多元化在财务上的表现”进行了详实的数据性论证，并且得出了一个铿锵有力的结论：“结合实证研究与原因分析可知，董事会女性占比与其财务绩效水平之间存在显著正相关关系，并且公司治理水平对两者关系具有正向调节作用。这意味着对于治理水平较高的公司而言，增加董事会女性占比能较大幅度提升其财务绩效水平。”
作为一家女性员工占比超65%，A类高管中女性占比接近30%左右，董事会女性占比的纽交所上市公司，诺亚控股一直走在“性别多元化”的前端。
关于诺亚控股的女性创业故事已经被很多人熟悉，作为一家由女性CEO领导的公司，15年前，当时刚刚生完孩子还在产假中的汪静波其任职的券商面临业务调整，她带领的诺亚财富私人金融业务部，接到消息将要被整体剥离；她产假未满回到公司，看到团队为即将脱离“铁饭碗”而异常沮丧难受；她提出可以整体接下来独立运营，她当时朴素的想法是，我们只要能提供好的服务满足客户的需求，团队一定能活下来，不管是在体制内还是在体质外。从此开始了诺亚财富的独立运营，也开创了中国独立财富管理这一细分的金融服务行业。5年后，也即2010年，诺亚财富就顺利登陆纽交所。直到今天，诺亚财富，已经独立运营15年，上市10年了。这些年来，不管是其股价在国际资本市场的表现，还是其业务模式在国内行业中的引导性，诺亚财富这一品牌均是中国财富管理行业的典范，备受关注。
与诺亚的现状数据形成鲜明对比的是，施教授团队在文章开篇就列出了一组数据：2019年，中国董事会女性成员占比为11.0%，比例排名全球第26位，远落后于全球平均水平，相比2010年的10.1%只提高了不到一个百分点。不仅如此，董事会多元化水平相比2015年并无显著变化。就管理层性别多元化水平而言，同一数据集显示，女性高管比例从2016年的15.8%下降到了2019年的15.2%。
图：女性在董事会中所占的比例
其实较早之前，就有研究也显示，与市场平均水平相比，拥有女性首席执行官的公司更容易盈利，股价表现也更好于市场平均水平。研究还表明，董事会中性别多样化程度越高的公司，盈利水平更高，规模更大。这也进一步促使国际上，越来越多的投资者将性别多样性和公平性纳入对企业的评估之中，以确定企业应对ESG相关风险和机遇的能力。
那么到底董事会女性角色是到底如何与上市公司的财务绩效关联起来，这个结论是如何得出的呢？
施懿宸教授和他的团队吴祯姝、杨晨辉两位专家，给出了详细的研究成果：董事会女性占比与上市公司的财务绩效水平正相关！
首先，施教授团队在文章中将2015年至2018年中证800指数成份股公司作为研究对象，以混合截面数据构建回归模型，在具体的研究中，团队选取了公司净资产收益率（ROE）作为被解释变量，ROE值越高，表示公司财务绩效水平越高；其次、选取董事会女性占比为主要解释变量；再者、选取公司治理（G）得分作为调节变量，得分越高表示公司治理水平越高；第四、为了完成分析，施教授团队借鉴了前人研究确定的几个影响公司财务绩效表现的控制变量，其中包括公司规模、公司资产负债率等等。最终得出结论董事会女性占比与其财务绩效水平之间存在显著正相关关系。
施教授团队特别指出企业自身的公司治理环境是女性董事发挥财务绩效不容忽视的关键外部条件。
确实在E（环境）、S（社会）、G（公司治理）三要素中，G是国际社会在研究负责任投资、可持续发展领域关注度最高的变量。事实也是如此，一家企业自身的公司治理水平、内部控制机制以及风险管理有效性等内容，是影响董事会相关战略决策的根基。所以归根结底，我们追求的不仅仅应该是女性角色在董事会中的数量占比，更为重要的是要将在具体的公司治理行为中，更好发挥女性的角色，这样才能实现较高的公司治理水平与良好的董事会性别多元化形成强关联，从而进一步促进公司治理水平在董事会中女性占比与上市公司财务绩效水平的关系中具有正向调节作用。在这方面诺亚财富也是较好的案例。
那么，为什么女性角色会影响到上市公司的财务业绩表现呢？
施教授团队也给出了研究结论：女性相比男性管理者，因为生理、心理等等不同层面上的影响，能够显著地激发人体的风险规避意识，从而提高了女性对于风险承担的保守程度。
表现在公司治理上，首先是女性为了规避风险，必然直接引导企业在战略决策过程中主动获取更为完整、全面的基础信息，从而无形中提升了企业战略决策的审慎性。以并购案例来说，有研究数据表明，女性董事数量的增加与公司进行并购的数量和规模负相关，这说明面对具有投资或创新投入的财务决策过程中，相较于男性所体现的冒险、激进与大胆的决策风格，女性董事更多地表现为保守与稳健；这在某种程度上，也避开了很多雷区。
再者，在道德规范的遵守与信息披露质量的监管维度上，女性董事都更注重审慎性原则，从而对企业的财务绩效起到积极促进作用。
由此可以推导，在ESG策略上，性别多样性在企业公司治理和财务业绩中发挥着过去我们都忽视了的更大优势，相反，未来那些难以在包容性方面取得进展的公司可能也会给投资者带来风险。
在国际上，随着类似研究不断在印证女性管理者在现代企业管理中发挥着愈发重要的作用，各国监管部门也逐渐将“公司董事会性别多样性”纳入关键衡量指标之一。在中国也有越来越多的公司与国际接轨，例如马云就曾公开表态过“女性员工要成为阿里巴巴未来领导考核的一个重要KPI，绝对不能低于33%”，诺亚财富在2019年可持续发展报告中披露，其2018年女性员工占比为61.77%，2019年这个数据还在继续飙升；其各阶层男女员工薪酬比例也颇为喜人。
*本文部分内容引用了公众号“中央财经大学绿色金融国际研究院”文章《IIGF观点 | 董事会女性占比与企业财务绩效表现——公司治理水平的调节效应》。
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