在新冠病毒疫情的阴影下，A股市场在2月3日开盘先跌为敬，出现了剧烈的波动。投资者目前关心的是，疫情对股市的冲击，是否真的一天就结束了？需要多久才能回到疫情期间下跌之前的点位？看了这篇文章后就别再问了。
来 源 | 财经智识（ID:efintel）
作 者 | 夏春、王遥
2月3日，在新冠病毒疫情的阴影下，A股从开盘到收盘，全程都把投资者惊出一身冷汗。上证指数盘中跌幅创下97年以来的记录，收盘下跌7.72%也进入到A股历史第6位的单日下跌排名。
不过接下来4个交易日，A股均上涨，上证累计涨幅4.7%。周五收盘价相对于春节前最后一个交易日仅下跌了3.4%。
有人问，怎么在A股感受不到疫情，得到的答复是：因为澳门停业了。
这自然是个玩笑，不过值得认真思考的问题是，疫情对股市的冲击，是否真的就在一天释放完毕了？
基于历史数据，我们的回答是，疫情对股市造成的最大回撤，很大概率已经释放完毕。
但是未来市场的走势高度依赖于陆续公布的数据，何时能完成3.4%的飞跃，回归到春节前最后一个交易日收盘价，反而并不容易回答。
A股、港股可能已经完成疫情冲击产生的最大回撤
分析历次疫情发生时，本地市场走势中存在的规律性的因素，可以帮助投资者对此次疫情期间市场的走势有一个更清晰的判断。
通过查阅历次疫情期间（由于埃博拉疫情和灰脊疫情影响的非洲国家、阿富汗、巴基斯坦与此次疫情影响的中国市场的可比性较弱，我们在此不做比较）的新闻报道和相关部门的统计数据，我们细化历次疫情爆发过程中的重要时间点：
1） 以疫情公开并引起大规模关注作为起点（而不是第一个病例发生，比如03年的非典，我们以2003年2月10日疫情公开作为起点，而不是2002年11月），而对于同一个疫情对不同地区的影响，我们也做出区分（比如09年的H1N1，墨西哥的爆发开始于4月份，但美国是10月份）；
2）以疫情出现拐点作为终点（而不是疫情完全结束），即疫情确诊病例接近顶部或新增大幅下降；
3）标记疫情期间发生的重要事件，比如被列入疫区、被标记为PHEIC或者病例成倍暴增以及政府发出紧急状态警告的日期。
4）以疫情发生前6个月市场的趋势作为当时市场所处阶段的参考，并观察疫情出现拐点之后6个月内市场的走势。
通过分析以上时间点市场走势的变化，从表1的总结里，我们可以得出以下结论：
首先，疫情本身很难改变市场原来的走势。历次疫情出现时如果市场整体走势是持续上行的，或者处在反弹的区间，则从疫情拐点出现时的点位均高于疫情开始时的点位。反之，如果疫情开始时已经处在下行阶段，那么拐点时股市的点位则低于开始时的点位。
从这点上看，此次疫情拐点出现时，A股和港股有望回到1月23日的点位之上。
第二，疫情期间市场的最大回撤（疫情开始后的高点到疫情拐点前的最低点之间的下滑幅度）几乎都出现在标志性负面新闻报出后的一周之内，即一般疫情期间，市场的底部在政府宣布进入紧急状态/WHO宣布PHEIC后的一周内出现。
这一点和我们标题的问题直接相关，但值得注意的是，03年非典例外。
非典时期市场的最大回撤没有发生在WHO将北京（4月6日）、香港（4月15日）等地区列为疫区后的一周内，而是向后推迟至4月25日。
原因是疫情统计数据在2003年4月20日，由之前的非即时性改为即时性（“疫情一日一报”），从而导致确诊病例数字暴增数倍，而其对市场的冲击明显大于疫区的列入。之后，A股和港股的底部均在4月25日出现（仍然是4月20日之后的一周之内）。
基于第二点的发现，我们认为目前市场底部大概率已经出现。目前距离WHO宣布PHEIC已经接近一周，港股目前为止的最大回撤出现在1月31日（8.6%）。而A股因为节日休市的原因，最大回撤出现在开市当天（2月3日，11.3%，超过非典时期的回撤幅度）。
03年非典时出现的信息不及时的问题，在此次疫情中并不适用（疫情统计数据自2020年1月24日起一日一报）。
第三，疫情拐点出现之后市场的表现其实取决于多种因素，而不能一概而论的认为市场一定上涨。
具体来看，市场在疫情拐点出现后一个月内的上涨趋势较为明显（疫情拐点出现对于情绪恢复有明显的支撑），但是其中2015年韩国的MERS例外。当时主要受到中国股灾的影响，全球主要市场从7月份开始明显波动并开始同步下行。因此，韩国疫情的缓和未能支撑市场上行。
市场需要多久才能回到疫情期间下跌之前的点位？
由于每次疫情所处的市场环境不同（市场处在下行区间的、回撤幅度较大的一般需时较长），以及疫情拐点之后其他干扰因素的出现，市场反弹回下跌前点位所需的时间短则1周（2009年的墨西哥），长则需要21个月（2015年的韩国）。
2003年SARS疫情中，恒生指数在3个月内恢复到疫情期下跌前的点位，但上证综指却足足用了10个月。
主要原因之一我们认为是中国央行下半年采取的相对偏紧的货币政策（提高存款准备金率）导致的；而相比之下，香港市场则受到了开放自由行等优惠政策的利好支撑。
最后，疫情之后市场3-6个月的走势主要取决于经济的表现、政策的配合程度，以及是否受到其他突发性事件的影响。
比如，除了之前提到的中国（提高存款准备金率）和韩国（受到中国股灾影响）以外，美国受到09年底发生的迪拜债务危机和希腊债务危机的影响，市场出现下跌；而沙特阿拉伯则是受到国际原油大幅下滑的影响导致股市下行，从而使得疫情缓和之后6个月指数收益为负。
那么此次新冠疫情缓和后什么因素将构成决定市场走势的关键呢？我们认为有两方面值得注意：
1）从全球经济目前所处的阶段来看，如我们在第一部分中所述，目前的情况处在全球经济回落之后开始探底回升的状态，但不确定性较高，而从各国采取的严控措施来看，反应了市场信心不足的问题。因此，我们认为市场在疫情拐点出现之后的走势，会受到市场信心不足的影响而出现波动。
2）虽然之前历次疫情发生期间对当地经济的影响不一（有些基本没有明显的影响，比如2009年的H1N1疫情，见图2），同时经济影响对市场的影响从以往数据上看也不存在明显的正相关性（因为市场受到其他事件的影响）。
但是我们认为此次疫情的不同之处在于我们第一部分讲的严厉的管控措施导致了中国内地大范围的人员流动受阻，交通运输量大幅下降，并出现了大范围的停工/延期复工的状况，而这在历次疫情中是不曾出现的，很难从以往的经验中找到借鉴；而我们对此并不乐观。
因此，我们认为中国经济未来的走势将是决定新冠疫情缓和之后市场走势的重要因素。由于目前公布的数据均未统计疫情爆发后的情况（即便是已经公布1月份的PMI数据，其调查样本均取自1月份的前两周），因此目前疫情对于中国经济的影响可以体现的数字有限。下面两个数据，应该说在大家的意料之中，相信也已经反映到了股市大盘和相关的板块里。
而未来一旦从2月底开始，中国公布的主要经济数据出现大幅下滑，则有可能导致A股和港股市场出现新一轮的波动。
因此，虽然我们认为市场在疫情期间的底部已经出现，但并不代表疫情的影响已经过去，而之后市场的走势将在很大程度上取决于疫情对于经济和企业盈利的冲击。
