题图：维京资本创始合伙人张宇文
2018年已经落幕，起风财经遍访投资机构，让手握资本权杖“局内人”们总结2018年的投资得失，同时也试图预见2019年的趋势与机遇。
相同的是，经历了全年经济下行和资金收紧的洗礼，投资人们对2019年保持了一以贯之的思虑和警惕。不同的是，投资人们在擅长的经验领域中衍生出迥异的认知逻辑，并基于各自的预判做出了不同的选择。
“我之前知道它一定是有波动的，但是让我意外的是它波动率有这么大”。作为“All in”区块链的基金代表，维京资本创始合伙人张宇文将急速下降的币价列为2018年最出乎意料的事情。
在张宇文看来，传统股权领域无标的可投，才导致机构投资者把目光都聚焦到了区块链领域，导致了区块链过热，同时也预示着经济周期的回调和重启。
但是相对于纯投机性质的Token Fund（代币投资基金），维京资本在震荡的行情中依然保持了稳定的投资节奏和回报，这源于传统VC出身的张宇文始终坚持的价值判断。
张宇文主张，作为融资手段的区块链和区块链技术本身的价值要剥离开来，此外，从更长的时间维度去看待区块链的价值，也有利于涤清短期行情的屏障，从而更加接近真实。
1、总结市场，这四件事情不解决，市场就会一直“熊”下去
主持人：请您给2018年的链圈定一到两个关键词。
张宇文：两个关键词，“贪婪”和“绝望”。
去年的时候大家把区块链看得太大，但是今年又把区块链看的太小，所以就导致了整体的悲观。实际上这件事情的好坏，都没有大家所说得那么夸张，只不过市场的情绪的确是略微极端化的。
事实是，我们观察到今年无论是创业者、基金还是其他相关的各种各样的链圈参与者，都比去年的更多也更厉害。
主持人：从极端的乐观到极端的悲观，中间到底发生了什么？
张宇文：直接原因就是币价。
比特币从去年接近十二万跌倒现在不到三万元，价格蒸发超过80%。其实区块链，或者说由Token驱动的经济系统都是这样子的，这本身并不是一件新鲜事。
举例来说，在实体经济当中，股票也是实体经济的晴雨表；再如二级市场与股权投资也非常相关，它会有传导作用。同理，在整个区块链的Token经济下面，整个世界像是按了快进键，它只是将这个影响的过程变得更快了而已。
我预计到明年甚至更往后，这个市场都会很“熊”，原因在于中间还有几件事情没有发生。在这些事情发生之前，市场不会有特别向上的力量，大家都只能悬着。
主持人：让市场产生向上动力的事件具体是什么？
张宇文：一共四件事。
第一是Token经济结构的成熟度。拿传统的股权来说，股权是一个非常完善的公司制度的经济结构，你可以去融资、清算、再融资，还可以上市、增发。
但在区块链的系统里，现在已经上了交易所的这些项目，它们是如何清算的？它们清算了之后，对之前的机构投资者、二级市场买卖的散户投资者，是如何去做交待的？其实现在你还没听过哪个币是可以清算掉的，这件事情的背后，是Token经济的结构到底要完善到什么程度的问题。
第二是需要承认区块链的市场行情和全球经济的相关性，如果明年全球经济没有一个很明确的回暖或者企稳，那么区块链的市场行情依然会是振荡或向下。
第三是一些主流国家的政策对区块链技术本身，甚至是对数字货币的看法。第一个就是美国，现在看来美国是相对比较积极的，因为美国一直在金融创新方面全球领先。第二个就是中国，中国占了目前比特币整个市场接近60%的份额，以及整个比特币挖矿市场70%的份额，所以中国在整个行业里面的角色举足轻重。
包括现在全球前五的交易所里面，中国就有三个。虽然这些交易所有时候不会承认，他们的用户多数都是中国人。
第四是区块链落地应用的价值证明。区块链技术去年已经被市场捧的太高，那么在明年的时候，区块链是不是真的会出现一个非常具体的应用项目，哪怕只是一个具体的使用方式？它到底对我们的生活，乃至是对公司来说会产生什么样积极的作用？这都是我们要去思考和验证的。
所以，只有当这四件事情发生完，或者全部确定完之后，它才能向上。它如果不确定，那么它就没有向上的动力。
2、创解剖行情， 谁在左右币市行情？“区块链热”的根源在哪里?
主持人：左右币市行情的因素到底是什么？
张宇文：基本的逻辑就是流动性的降低，这和股市的运作机制是一样的。股市最大的涨跌公式就是供需关系的此消彼长，比如需求大于供给的时候，它就一定会上涨，反之则会下跌，这里的需求和供给，都是指“钱”。
主持人：矿机的功效、算力对币市行情有影响吗？
张宇文：探讨矿机的功效、算力的影响，大多只局限于比特币。当我们分析币市行情的驱动因素时，需要首先对数字资产这件事情进行定义。
比如说，我们认为数字资产属于一种另类资产，我们最熟悉的股票、房地产都是与其平行的概念。事实上，在任何一个二级市场里面都会存在很多的驱动因素，除了刚才所说的基本的供需关系的公式之外，一定还有专业的投机者、专业的价值投资者、一些易于被舆论左右的散户投机者，甚至还会有一些“量化机器人”。
这些参与者同处一个生态系统当中，其实都会一定程度上起到积极的作用。在一些情况下，那些二级市场的投机者来回搬弄资金赚差价的行为，也是在为整个市场贡献流动性，频繁的买卖一定程度上是对这个经济系统的刺激，就像火箭的燃料一样。
刚刚所提到的矿机功效、算力等等因素，可以说都只是一个表面现象。币市行情的根本逻辑还是在于刚才所说的供需关系、资金量和流动性，在于现在在这个市场里面有没有那么多钱进场。
总体来说，市场就像一个水池一样，如果流进水池的水比流出水池的水的速度要快，要急，要大，那么它一定是越来越高的。
主持人：您是否担心后面一直是熊市？
张宇文：说实话还是有担心的。
众所周知，股权投资在2015年之前也有一段时间比较难过，原因是什么呢？是因为当时中国的A股禁止通过新上市公司的案子，这项利空传导到意识上也是这样，以至于它对股权投资产生了负面的影响。回到行情这件事情上也是如此，如果没有一个最终退出的二级市场存在，那么前端的一级市场一定会受到影响。
这件事让我有一个感触，所谓2018年最出乎意料的事情其实也是在这里。我没想到整个区块链的发展，以至于包括比特币在内的整个虚拟货币的价格，是在以如此快的速度下降的。我之前虽然知道它一定是有波动的，但是让我意外的是它的波动率竟然有这么大。
主持人：是什么造成了2018年的“区块链热”？
张宇文：除了刚才所说到的币市行情，还有一个很重要的影响因素——整个市场“无标可投”的状态。可以说就是在今年这个时间节点，成也是这件事，败也是这件事。
“成”的地方在于，“无标可投”让大部分的机构投资者们一不小心，就把眼光全部都聚焦到了比特币跟区块链上面。试想近两年，在整个股权投资基金里面，最大的新闻无非就是OFO、摩拜，还有充电宝类型的共享经济项目，而这类项目是最受争议的。
恰恰是这类项目都拿到了国内顶尖基金的钱，而且是用烧钱的速度在去融资、发展，足以见得整个市场实际上已经到了无标的可投的状态，以至于大家都专注和投入到区块链当中来。
“败”的地方在于，“无标可投”的背后反映出来的，实际上是一个经济周期的结束，是全球经济的一次从新开始，或者说是回调。
3、复盘基金，评判区块链需要价值回归，以及更长的时间轴
主持人：2018年Token Fund的运作情况如何？
张宇文：2018年，整个区块链投资基金的日子都不是很好过，这是事实。如果基金在今年3月份还在保持去年的投资速度，那么就很惨。
这个市场里面大概会分两类。有一类Token Fund募集资金的时候募集的就是币。也就是说，这些基金把币当成一个结算单元，比如说它们募的是比特币或者以太坊，那么它们届时还给LP的也还是基于以太坊或者比特币增幅的回报。
不得不说，这类募币的Token Fund融了这样的钱，可能它们的损失还稍微好一点。因为对币市来说，如果基金有很好的策略做量化交易，其实币还是赚的。
第二类Token Fund募资时是用法币去兑换币的，这种方式就很亏了。因为2018年的币市行情非常糟糕，如果是法币的话，基本上已经亏损了60%到90%。
主持人：2018年维京资本的回报率怎么样？
张宇文：我们在2017年的时候投项目可以有二三十倍的回报。但今年说实话，我们也有一些损失。
比如说从今年春节往后算，我们投资业务在帐面上总体还是赚钱的。但是鉴于二级市场的流动性已经很小，所以实际上我们其实如果实际算钱还是会略微亏损。
主持人：如何评价Token Fund“快进快出”的模式？
张宇文：必须承认，“快进快出”不是一件好事情。但是我觉得这个问题的存在，并不是某一个基金或者某些个人所导致的，它的背后其实是机制的问题。因为通过投币的形式让项目快速上交易所，这种情况就注定了基金和项目之间的关系是很短的。
但是也可以往积极的一方面去想，比如现在维京资本领投一些项目，我们至今都没有拿它们的币，它们的币还是放在自己的手里面，用于真正的做一些事情，等到后面有了成果再给我们。
坦率来说，维京资本和圈里面的其他的Token Fund相比，可能去年总体没有它们赚的钱多，但是今年也比他们亏的要少。原因是什么呢？原因是我在做资本的时候，还是以美元基金的结构去运作的。
我们有自己的知识管理体系，所以还是会回归到一些事情的本质上来看，比如说区块链技术到底给人们的生活、商业带来了什么？去年很多Token Fund更像是在做生意，就是单纯的买卖，但我们还会有很多价值判断在当中，所以我们投项目的时候还是比较谨慎。
现在大家也都在积极探索到底最终的形式是什么，我觉得未来会有改变。
主持人：维京资本的探索是什么？
张宇文：首先，我们定位于“为区块链创业企业提供首笔资金” ，让他们先把第一步成果做出来，并不鼓励项目太早上交易所，我要赚我的风险溢价。其实我们在今年6月份就不按照行业规则去投项目了，所谓的行业规则就是设定一个比率去换币，这样的项目我们一个都不参与。
然后，我们在投资的时候会获取类似于股份对应的一部分币，我可以接受的是这个项目没有做成，也可以不上交易所，这个时间可能会在一年左右。就拿现在来讲，我们投的很多项目至今还没有上交易所，但是它们确实在探索做各种各样的事情，都在进行当中。
主持人：梅花创投创始合伙人吴世春在接受起风财经专访时表示，“All in区块链是2018年最不靠谱的一件事”，您对此怎么看？
张宇文：他有只想象力基金也All in在区块链领域。
我认为看待区块链要加一个时间维度。比如说你2018年All in区块链是错的，那可能你2017年和2019年就都不会这么说。
以我们为例，我们所定位的维京资本是要投全球新技术和新的商业趋势，对我而言，2018年最值得去做的事情就是All in区块链，我觉得我做了一个非常好的选择。
主持人：吴世春总认为在区块链还没有被看见价值时入局时不理智的，您是否担心区块链短期内没有价值？
张宇文：不得不说，区块链现在最大的应用依然还是比特币，几乎只有它完全可以实现自运行。现在大家也看到了很多有潜力的项目，比如区块链技术和传统企业的嫁接，比如所谓的“无币区块链”，这些都是区块链技术本身所带来的价值，这种价值不容否认。
我觉得吴世春总的意思可能是说用ICO或者投币的形式去参与到一个项目当中，然后退出形式也是退币，这个确实，如果在这个层面上来讲，这个也是让我引发思考的一件事情。
Token的价值之一就是作为一种创新的融资手段。不同于已经发展500余年的成熟的股份制，以以太坊为募资工具，或者以ICO投币的募资手段去支持商业发展迄今只发展了一年，所以它有问题是很正常的。作为募资手段的区块链和区块链技术本身的价值，还是要剥离开来去看。
来源： 起风财经
