一周观市|重要会议接踵而至，注意政策面的积极信号
朱雀投资
市场表现回顾
上周，由于对于刺激政策预期落空，叠加海外市场调整、国内经济数据继续下滑等影响，A股市场观望情绪较浓，融资交易额创下新低，日成交量仅周四破3000亿；主要指数呈现冲高回落走势，周五均出现较大幅度回调，众多权重股的轮番杀跌拖累了股指反弹的步伐。全周，各主要指数表现：上证综指跌0.47%，深证成指跌1.35%，创业板指跌2.28%；同期，上证50跌0.30%，沪深300跌0.49%，中证500跌1.67%。
行业方面，28个申万一级行业中仅4个上涨，其中家用电器（1.87%）、建筑装饰（1.42%）、食品饮料（1.02%）；医药生物、农林牧渔、计算机、综合、国防军工、有色金属、商业贸易跌幅居前，均超2%。二级行业方面，其他饮料、白色家电、运输设备表现最佳，涨幅均超2%；生物医药表现最差，跌幅近8%，此外，渔业、林业、兵器兵装、煤炭化工、计算机硬件、牧业、黑色家电、其他医药医疗、IT服务、汽车销售及服务、贸易、其他钢铁跌幅均超3%，表现也较差。
风格方面，大盘股跌幅最小，中盘股次之，小盘股跌幅最大。稳定风格表现最佳，唯一的正贡献；消费跌幅最小，金融、周期次之，成长风格表现最差。
估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE（TTM）由前周13.83倍下降至13.71倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周19.13倍下降至18.95倍。中小板估值PE（TTM）由前周20.46倍下降至19.94倍，创业板估值PE（TTM）由前周29.92倍下降至29.29倍。沪深300估值PE（TTM）由前周10.62倍下降至10.58倍，中证500估值PE（TTM）由前周18.93倍下降至18.65倍。
短期市场分析
上周四的中央政治局会议给市场带来了新的政策信号：第一，政策维稳不变。“保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”。第二，要辩证对待海外形势，形成强大国内市场。“要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要机遇期”，“聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果”“形成强大国内市场”。第三，明年政策紧抓主要矛盾，推动制造业高质量发展。“明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。推动制造业高质量发展，推进先进制造业和现代服务业深度融合”。
上周五，11月份的金融和经济数据公布，其中经济数据低于市场预期。一方面，社融增速如预期持续下行，结构性问题尚存。第一，去杠杆政策效果仍在持续。尽管非标收缩幅度已经有所收窄，但是趋势不变并且仍然是社融下行的主要原因。第二，企业扩大资本开支意愿持续低迷，企业中长期信贷依旧走弱，M1增速继续大幅回落。第三，11月份的居民短期贷款仍在上行，居民杠杆问题对消费的拖累将会渐渐显现。另一方面，经济增速不及预期，最主要的来自于工业生产的大幅回落。工业增加值从10月份的5.9%回落至5.4%，工业生产开始从数据端显现较多的疲软。与此同时，社会消费零售名义增速再下行，而实际增速上行。具体来看，粮油食品饮料烟酒类、服装鞋帽纺织品类、以及日用品类等必需消费的消费细分领域有小幅回升，也侧面反应了整体消费意愿不太乐观。A股市场因对经济预期进行部分修正而发生调整，与此同时投资者对稳增长政策的期待进一步放大，特别是针对基建地产、增值税减税以及赤字率等方面。
目前正处于中美贸易战的缓冲期，同时也是国内改革重要的政策窗口期，在此背景下，一年一度的中央经济工作会议也即将召开。考虑到当前市场对于明年的货币政策、财政政策以及产业政策走向仍存在部分空间上的分歧，本次会议对我国经济工作的定性、定调将有效维稳资本市场预期，并有望给A股市场带来政策性的结构机会。18日，纪念改革开放大会也将召开，本周将成为关键一周，市场本周走势可能预示着着未来一段时间的方向。
短期方向上，在市场相对偏底部的区域，我们的看法偏积极，后续将会保持中仓位策略和向上的灵活性。投资思路以行业盈利周期的判断为基础，结合市场预期与实际的偏差，择优布局。配置上，一是把握阶段性板块反弹的机会，二是对盈利周期确定处于底部区域的板块进行布局，三是持续集中精力自下而上长期跟踪优质公司，根据市场情绪灵活控制头寸。中长期，我们的态度是积极谨慎。一方面，在周期以外，压制A股市场的主要是国内经济的增长问题，需要时间来出清；另一方面，中美关系仍是目前最大的外部风险变量，我们期待在“90天期限”的剩余时间内能出现更多积极变化。朱雀将从专业角度出发，认真评估未来可能达成协议对中国经济及各产业链条的影响，并以此为依据进行配置上的调整。在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，继续长期看好的方向包括：新能源、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备、云计算、5G、金融等。
宏观经济数据
工业生产结构继续优化，多数行业保持增长。2018年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比10月份回落0.5个百分点；环比增长0.36%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较1-10月份回落0.1个百分点。工业生产结构继续优化，高技术产业、战略性新兴产业和装备制造业增长较快，多数行业和半数以上产品保持增长态势，汽车、电子、化工行业增速有所减缓。
固定资产投资增速继续回升。2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.46%。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%。分产业看，第一产业投资21285亿元，同比增长12.2%，增速比1-10月份回落1.2个百分点；第二产业投资227817亿元，增长6.2%，增速提高0.4个百分点；第三产业投资360165亿元，增长5.6%，增速提高0.2个百分点。
2018年11月份社会消费品零售总额增长8.1%。2018年11月份，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长5.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。2018年1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1%。其中，限额以上单位消费品零售额130830亿元，增长6.1%。2018年1-11月份，全国网上零售额80689亿元，同比增长24.1%。其中，实物商品网上零售额62710亿元，增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为18.2%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长36.3%、21.2%和25.8%。
原煤保持增长，煤炭进口明显减少。11月份，原煤产量3.2亿吨，同比增长4.5%，比上月回落3.5个百分点；日均产量1051万吨，达到2015年12月以来最高水平。1-11月份，原煤产量32.1亿吨，同比增长5.4%。11月份，进口煤炭1915万吨，同比下降13.1%，进口量比上月减少393万吨。1-11月份，进口煤炭2.7亿吨，同比增长9.3%。原油生产稳定，进口大幅增加。11月份，生产原油1553万吨，同比下降1.3%，增速由正转负，上月为增长0.3%；日均产量51.8万吨，环比减少0.1万吨。1-11月份，原油产量17275万吨，同比下降1.6%。原油进口大幅增加。11月份进口原油4287万吨，同比增长15.7%，进口量比上月增加399万吨。1-11月份，进口原油41811万吨，同比增长8.4%。
广义货币M2增长8%，狭义货币M1增长1.5%。11月末，广义货币（M2）余额181.32万亿元，同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；狭义货币（M1）余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点；流通中货币（M0）余额7.06万亿元，同比增长2.8%。当月净投放现金457亿元。
11月份人民币贷款增加1.25万亿元，外币贷款减少177亿美元。11月末，本外币贷款余额140.8万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额135.21万亿元，同比增长13.1%，增速与上月末持平，比上年同期低0.2个百分点。11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增1267亿元。11月份人民币存款增加9507亿元，外币存款减少72亿美元。11月末，本外币存款余额182.5万亿元，同比增长7.3%。月末人民币存款余额177.43万亿元，同比增长7.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和2个百分点。11月份人民币存款增加9507亿元，同比少增6148亿元。
11月末社会融资规模存量为199.3万亿元，同比增长9.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为133.76万亿元，同比增长12.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.31万亿元，同比下降7.3%；委托贷款余额为12.58万亿元，同比下降9.6%；信托贷款余额为7.9万亿元，同比下降4.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.7万亿元，同比下降15.3%；企业债券余额为19.79万亿元，同比增长7.6%；地方政府专项债券余额为7.23万亿元，同比增长34%；非金融企业境内股票余额为7万亿元，同比增长6.5%。从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.1%，同比高1.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1.2%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比6.3%，同比低1.4个百分点；信托贷款余额占比4%，同比低0.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.9%，同比低0.5个百分点；企业债券余额占比9.9%，同比低0.2个百分点；地方政府专项债券余额占比3.6%，同比高0.6个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.5%，同比低0.1个百分点。
