新浪财经讯 由上海交通大学高级金融学院和上海交通大学中国私募证券投资研究中心共同举办的“第四届中国私募证券投资研究论坛”，9月1日下午在上海举行，来自学界、业界和监管部门的多位专家，就资产管理行业和私募行业未来发展方向、市场变化趋势等话题，进行了深入探讨。
据了解，在本次私募证券投资研究论坛举行前的8月27日，由上海交通大学中国私募证券投资研究中心评选的“2018中国最佳私募证券投资经理TOP50”榜单正式公布。上海银叶投资基金经理许巳阳、上海泊通投资基金经理卢洋、上海泓信投资基金经理尹克等50位基金经理，获评本次最佳私募证券投资经理奖项。
先锋领航投资管理（上海）有限公司总经理赵曌发表主题演讲，赵曌介绍，先锋基金在行业内比较特殊，Vanguard是以公司发行的基金来拥有，基金由投资者购买，投资者买了Vanguard美国注册的公募基金，即持有了Vanguard这家公司，这样的模式就解决了资产管理行业其中一个问题，就是投资者和股东的利益相冲突的问题。这样的一个组织架构，给Vanguard带来了一个比较大优势，就是管理运营都是以成本来计算，公募基金管理费都比别人低很多，大概是行业的五分之一到六分之一的水平。
赵曌表示，全球的资产管理行业，在金融危机之前的规模大概38万亿美金，截止到2017年超过了70万亿美金，快速的发展带来了很多问题，现在存在着五个比较大的挑战：一是现在不管是股票还是债券，比较低的投资回报将继续存在。第二是行业当中各大资产管理公司的内生增长将会非常困难。第三个管理费率的普遍下降。第四个，主动基金业绩并不理想，很多发达市场都跑不赢被动式的产品。第五个监管要求不断提高，监管环境日益趋严。
赵曌指出，资管行业未来有三大发展趋势。一个就是指数投资，被动型投资的发展。第二个就是自己的定义是鉴于主动投资管理和被动投资管理之间的因子投资，过去几年得到了越来越快的崛起。第三个，创新产品的涌现。
赵曌称，对资管行业有三点启示。第一点，零售客户，普通的老百姓对于服务创新的要求其实远远超过了机构投资者。第二，互联网对资管行业的影响。第三，金融科技的发展对资管的影响。
以下是文字实录
赵曌：首先感谢主办方的邀请，今天主办方请的主旨演讲嘉宾非常有意思，其实我们之前都没有商量过，但是后来听下来之后，我可以总结一下，请的孙会长主要是从监管的角度和大家分析了国内外市场，主要是从监管的角度，张总主要是从投资和市场的角度，我从行业的角度和大家分析，一开始接受邀请的时候有还有点担心，因为我们一直做公募基金的，今天是一个私募基金的论坛，担心和大家讨论的东西不一样，听下来以后，觉得我是一个比较好的补充，全面分析一下全球的清一，以及在中国现有的现状，今天主要讲的是在全球资产行业的挑战和发展。
论坛大概给我三十分钟时间，简单讲一下Vanguard，Vanguard目前管理的资产规模是五万两千亿美金，从管理资金来讲也不是特别多，我们全球发了四百个基金，这样算下来，平均每个基金的管理规模大概在130亿美金左右，从规模上来讲，单个资金的量比较大。全球大概有十七个办公室，16600名员工，全球范围内服务了超过五千万的投资者。
大家听到这个数字之后，Vanguard管理规模比一个政体的GDP都大，我们也看到了行业的发展，不管是美国还是全球，希望从这个角度分一下我们的观察，展望一下未来全球资产管理行业的趋势和大家需要考虑的一些方面。
Vanguard和其他资产管理公司很不一样的还有我们的公司架构，我们应该是全球资产管理公司唯一一家客户来拥有的，这是什么意思呢？其实Vanguard这家公司是以我们自己发的基金来拥有，基金由投资者购买，投资者买了我们作美国注册的公募基金，讲解持有了Vanguard这家公司，这样的模式就解决了资产管理行业其中一个问题，就是投资者和股东的利益相冲突的问题。
这个在行业当中也算比较特殊的一家，这样的一个组织架构，给我们带来了一个比较大优势，就是说我们所有的管理运营，要么都是以成本来计算，最直接的影响，我们所有发行的公募基金、管理费都比别人低很多，因为我们没有了付给股东的部分，我们只保留了管理基金所需要的成本，所以我们的费就会特别低。大概是行业的五分之一到六分之一的水平。
如果看全球的资产管理行业，在金融危机之前的规模大概三十八万亿美金，截止到2017年超过了七十万亿美金，如此快速的发展，带来了很多问题，比如说行业当中现在存在着五个比较大的挑战。
一个就是现在不管是股票还是债券，比较低的投资回报将继续存在。
第二个这个行业当中各大资产管理公司的内生增长将会非常困难。
第三个管理费率的普遍下降。
第四个，主动基金业绩并不理想，很多发达市场都跑不赢被动式的产品。
第五个监管要求不断提高，监管环境日益趋严。
第一个比较低的投资回报会持续存在，这是我们自己的资产配置模型来做的一个未来十年，全球股票市场、全球债券市场，以及平衡型投资组合在未来的投资回报。
首先第一个未来十年我们觉得在整个全球股票市场的投资回报，大概在3.2%—7.3之间，过去十年大概是在7.4%—7.5%左右，将来这个范围会往下移，从我们自己的观点来看，全球市场的股票投资回报会比原来更低。同样的情况也存在于全球的债券市场，我们自己预测未来十年全球债券的投资回报是1.8%—3.2%如见，如果我作为一个投资者，如果我想做一个投资组合，有几种选择，为经典的60、40，未来十年，大家看中间的中值，几乎都是个位数，百分之百的证券，中值，每年大概2.6%，20%—80%的组合，大概是在3.4%，今年的60、40会在4.6%，80、20这样的组合大概是在5.1%。从这个角度来看，希望给各位传递一个信息，全面未来市场投资回报都会降低，除了传统的股票和债券之外，现在在市场上非常有名的一些比较新奇的趋势就是因子投资，除了60、40之外，后面做了一些测算，加上不的因子投资，按照20%的比例加进去，看全球市场未来十年的投资授予会是多少，基本上就是下面的表格中心的数，如果加上高收益因子的话，中收入应该会在4.8%，出去加上一些信贷因子是在4.7%，新市场股票因子，投资收益也大概在4.7%，和随便可以带来10%—20%的话，而且将来未来的投资收益也会呈个位数的形式出现。
第二个内生增长比较困难，从两个角度来看，总结了全球前十大资产管理公司，从2006年、2012年到2017年的三个时间段的前十大规模排名，我们可以看到在十二年前，当时整个全球资产管理行业也就38万亿美金的规模，我们可以看到排名和今天在资产管理行业有70万亿美金规模的时候，排名顺序是很不一样的。这中间有不同的资产标的公司，在这种生存很艰难的情况下，大家做一些并购重组，以前大家都是在行业内进行一些兼并收购，以前做股票擅长的收购一个做债券比较强的，现在看到一个趋势，大家开始做跨行业收购，我不光是在资产管理行业有兼并收购形成资源互补，更多的是在不同的行业，现在也有一些资产管理公司在收购一些科技公司，因为最新的科技发展，将来会对整个资产管理行业会有一个颠覆性的项目在。
第二个，从净现金流来，影响规模的一个是价值的变化，还有一个就是净现金流，过去从2009年到2017年，很多净现金流，Vanguard是其中一个受益比较大的，过去十年大家比较遵从的一些化繁为简的一些投资产品，所以我们拿到的净现金流，就会比行业其他的管理公司更多一些。
第三个是管理费的普遍下降，左边的图是我们总结的在美国注册的公募基金平均的管理费从1985年一直到现在三十几年的图。如果是2005年，大家可以看到所有的公募基金加起来管理费大概是1.3%，前二十家最主要的美国的资产管理公司，大概是70个基点，Vanguard因为我们比较特殊的公司架构和所奉行的低成本投资，我们基本上提供的大部分产品的管理费大概在5.22%，截止到2016年，或者说最新的2017年的数字，我们发行的每个基金管理费大概只有七个基点，只有0.1%，因为我们自己发行的产品有规模效应，这样的话我们主要的就是把管理费降低，然后以此来回归投资者和股东。
看中国注册的公募基金的管理费，2014年是在1.41%，2015年1.37%，2016年1.27%，数值上来看比发达市场更高，确实是一样的，都是管理费逐年下降，这对于大部分投资者来讲是很好的事情。
第四个面临的比较大的挑战，作为主动型管理的很多基金的业绩并不像大家想象中的那么好，主要是在发达市场，其实我们自己的研究，不管是发达市场还是新兴市场，主动型管理的基金业绩不如想象中那么好，这个趋势是差不多的。原来大家都在想，是不是因为大家主动管理基金之所以会跑赢大势取得更好的投资收益，只要在一些流动性比较低的市场，比如说一些新兴市场，比如说债券方面，高收益的债券，在这些市场上取得阿尔法可能性更大一些，从研究来看不是这样的，我们自己总结了1993年到2015年的数字，新兴市场绿色那条线的趋势也在逐年下降，代表着什么呢？管理新兴市场股票的主动型管理人，投资表现要跑赢每年的百分比，每年都在下降。
另外一个取得阿尔法比较容易的市场，就是在高收益市场，蓝色的那条线，随着近几年主动型管理，这方面的投资管理人，跑赢是戳的趋势也是在逐年下降，我们看一下中国的情况，其实我一开始担心和张总讲的是相反的，但是其实也不是，这个主要是从2014年到一直到2016年做的统计，所有在中国注册的股票型基金，从2014年到2016年三年年化超额收益的分布，这个分布是扣掉费用了，国内的公募基金收费其实相对来讲都比较高，我们做测算的时候，我们把费用扣掉了，比例是10%的只有4%，超额收益在5%—10%之间的各只有百分之九，在5%以内的有16%，意味着在2014年到2016年之间，整个中国注册的基金都是跑赢大盘的。
刚才提到了很多，主要是关于监管方面，在美国还有在欧洲发达市场，其实大家更多的从监管的角度强调受托人责任，受托人责任大家很容易理解，既然是受人之拖帮人理财，应该以委托人的利益最大化作为自己的出发点，美国的角度的法案就是加强了从事在美国从事退休金业务经纪人的监管，帮投资者做养老金投资的时候，一定要以投资者最大利益为出发点，而不是通过收取佣金最大化来满足自己的要求。这就避免不需要但是买一些昂贵的产品。
英国的一些资产管理公司，平均净利润达到了36%，但是绝大部分基金的表现，根本没办法和比较高额的费率匹配，英国监管机构根据调动结果要求，所有的基金公司一定要透明化，除了英国之外，其他欧洲很多国家，也纷纷效仿，同时透明度提高了很多。
全球范围内还有一个比较大的变化，从佣金费用转成雇佣费用制，和不同的机构聊，他们觉得在中国发生这样的转变是不可能的事情，现在中国公募基金的销售和私募基金的销售，都是靠大的机构，公募基金主要靠银行。他们觉得在整个业态当中最重要的就是我付给银行很多的销售费用，让银行来帮我做销售，现在国内的业态是这样。但是其实这在欧洲，在美国这已经发生了非常大的变化，银行不管作为一个中介机构，其实不应该向基金公司收取渠道费用，应该帮投资者做投资顾问的服务，应该根据投资者最大的利益，帮助他们选适合的产品，而不是背后到底哪家基金公司佣金高就推销的产品。利益不一致，就导致了基金销售行业业态，非常不利于现在国内公募基金发展。这在全球市场和发达市场，不管是监管也好，行业的自身转变也好，都有这样的变化。我相信将来也许五年，也许十年，这个变化在国内就会发生。
我们讨论了这么多关于这个行业的挑战，是不是大家的生存空间就会被挤压到完全没有办法在行业当中生存下去，其实也不是，因为前面面临了这么多的挑战，未来我们看到的这个行业的未来的发展有三个比较大的趋势。一个就是指数投资，被动型投资的发展。
第二个就是自己的定义是鉴于主动投资管理和被动投资管理之间的因子投资，过去几年得到了越来越快的崛起。
第三个，创新产品的涌现。
从指数发展来看，我举个美国的例子，美国的股票市场，过去十年的现金流，大概留出了一万一千亿美金，被动留如了差不多一万一千亿美金的规模，这就是在美国主打被动式投资公司他们的管理规模得到了非常大的发展。市场份额来说，整个指数基金市场从开始到现在至少超过四十年的时间，前面二十年，在美国指数基金，或者说被动式的这些产品，经过了二十年的发展，只占了3%的份额，最近二十面，从1995年到2017年，最近二十年从3%涨到了35%，所以如果大家看到了这个数字，很多人都去投被动，但是从比例上来看非常小，虽然已经经过了指数型资产，但是在整个美国资产管理行业当中市场占有率只有35%。如果说从交易量来看，比如说这种被动类型的基金销量占了多少呢？很多人会有一个感觉，因为指数的交易应该都是非常大量的，随便一个指数基金可能就是几千亿美金的规模，如果要在市场上有一些交易的话，肯定影响非常大。我告诉大家，我们自己统计了这个数字，其实在美国，所有被动式产品加起来的交易量，占全美国市场交易量的不到5%。所以如果从这个角度来看的话，其实大家都会觉得被动型产品影响了这个市场，或者说交易方面会推动市场发展，但是如果从量上来说，其实只占5%，意味着95%的交易量都来自于主动型管理基金。还有另外一个指数发展，体现在美国的养老金市场，类似于美国的第二支柱，2006年的时候美国主动型管理基金占80%，美国DC市场现在大概有七万亿美金的规模，现在主动型管理基金大概占59%，被动型管理在过去十年从17%到了26%，也是因为美国养老金的发展，里面主要投的都是一些被动型管理的产品，所以才让指数基金的发展规模越来越快。
另外就是因子投资的崛起，因子投资，其实大家平时看到的因子投资，如果说做一个对比，这些不同的方式，相对于基准，MSCI World来说的超额收入。这个市场上有很多因子投资策略，有刚才提到的这些，但是从量上来说，最多的还是在国际收益型的这些策略上。是不是因子投资就可以带来很好的收益呢？从我们自己的分析和自己的角度来看，我们觉得因子投资其实也是一种主动投资，只不过介乎于基本面分析单个选股的策略和被动式投资之间的策略。从费用上来讲，也没有比纯主动的高，费用上比较低一些，现在看到的大概是在43个基点，传统的主动大概是75个基点，所以我觉得因为有这些比较有利的一些点，让所有的因子投资在美国也好，在全球也好，得到了一个非常长足的发展，资产规模增长的非常快。
还有一个就是创新产品的涌现，前面演讲嘉宾提到了，这个行业聚集了很多精英，因为有了一些前面的挑战，精英们在一起可以想出各样各种的产品和要求，这样的话就可以累计到很高的规模，在美国过去四十多年有一些比较创新型的产品出现，我们分了四类，一个就是货币市场基金一个是ETF，还有指数基金，还有目标预期基金，第一张图代表了新型的产品，资产管理规模达到一万亿需要的时间，货币市场基金经历了二十五年，货币市场基金从一开始到达到一万亿美元经历了二十五年，指数基金从发现到达到一万亿用了三十年的时间，ETF只用了15年，虽然时间的推移，大家的创新力就会越强，而且新产品的出现到达到一万亿的规模时间越来越短。
第二张图比较有意思，大家很多时候没有从这个角度想，我们用的是我们觉得在美国目标日期基金在美国市场上带来的对市场颠覆性作用，远远超越了其他行业说出现的新的产品。
举个例子，比如说混合动力车最典型的就是特斯拉，特斯拉的出现，随着行业上来讲大家觉得是颠覆性的，但是只占美国汽车销售的2%，airbnb，现在大家觉得不管去哪个城市旅游，大家都会用airbnb订酒店，虽然airbnb已经获得了这么多投资者，但是从量来讲只占3%。还有一个iPhone，苹果手机，现在大家基本上人手一部，苹果手机的出现，可以说是颠覆了整个手机行业，特别是智能手机，从销售来讲，独占行业的31%，其实现在国内大家都慢慢的接触了这个概念，因为最近证监会批准了全国大概有14支目标日期基金的发行，美国的目标日期基金发行到现在给美国养老市场带来的颠覆性作用高于其他行业，占美国养老市场45%的占有率。我们可以看到除了这些之外，还有另外一个智能投顾，大家可能听的比较多，可能会用一些比较新的人工智能、AI，让很多投资者更多的可以享受到资产配置的服务，所以我们可以看到，智能投顾这也是算一个在整个资产管理行业，从业务的角度带来颠覆性的一个新的投资服务和新的产品出现。
Vanguard自己也提供智能投顾，这个业务从2015年成立一直到现在，三年的时间，我们大概累计了，在这个方面累计的资产规模大概超过一千亿美金，这个资产规模比做智能投顾的从第二家到最后一家所有的加起来规模都要大，智能投顾能够取得这么大的成功，很多方面在于我们在美国有零售团队，很多用智能投顾的客群都是以零售投资者为主。
总结一下刚才讲的往前看整个资产管理行业面对的比较大的挑战，和未来影响这个行业的最重要的趋势。
最后的启示，总结三点。
第一点，我们现在发现零售客户，普通的老百姓对于服务创新的要求其实远远超过了机构投资者。以后在国内，将来不管做公募还是私募，更多的需要从服务创新的角度考虑，能够给个人投资者、零售投资者，满足他们的投资需要，因为不管是从量上来讲，还是从质上来讲，其实这部分投资者都占了大头。
第二点，我们自己的一些想法，比如说在美国比较有名的亚马逊效应改变了客户的体验和预期，亚马逊以前就是卖书的， 慢慢扩大电商业务，吃了卖书还卖其他很多东西，现在2017年他们做的比较大的变化，除了网上销售之外，还发展了很多线下的商品，对于整个美国零售行业的冲击性非常大。除了电商行业之外，还进军了一些其他行业，所以我们觉得亚马逊相应在美国，不光是零售市场，包括资产管理行业，还有其他行业，其实带来的这种效应可以说有一种蝴蝶效应在里面。
在国内的话，比如说阿里巴巴、京东、腾讯，这些大电商，他们现在除了做网上零售之后，更多的也是朝不同的行业扩展，他们在不同行业的进军，最终有一条到了资产管理行业，也会对这个行业有一个效应在里面。这对于这个行业来讲其实是一个很好的事情，因为他们就从不同的一个角度，用他们自己的科技手段，解决这个市场上还没有被满足的一些个人投资者的一些需求，我觉得这块的发展能够让大家在这个行业里面意识到其实客户的需求和客户的体验是非常非常重要的。
第三点，我相信大家每个人都知道，科技是未来整个行业的核心竞争力，大家比较熟悉的ABCD，智能投顾，人工智能、区块链、云计算、大数据，对行业未来二三十年的发展影响是不可估量的。
我们自己也在科技方面也投入了很多，可能大家也看到也许将来有一天就不会有投资方面的客服人员，不会有投资方面的基金经理，全部变成了人工智能，全部变成了基金经理也是机器来操作，这也不是痴人说梦，肯定有一天会实现，但是这个实现的方式和实现的手段，将来对这个行业来讲都是比较好的，这就是我今天想和大家分享的，从全球资产管理行业的角度分享几点我们自己的看法和观察，有机会希望和大家进行进一步的交流，谢谢！
