从容投资董事长 吕俊
新浪财经讯 为搭建专业机构投资者与优秀私募管理人之间高效率沟通平台，实现各方多维度交流，由新浪财经、华创证券联合主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”颁奖典礼暨资产管理高峰论坛于6月8日在北京举行。从容投资董事长吕俊出席论坛，他表示，美国经济到底会不会见顶，美股是不是会见顶，众说纷纭，在全球角度可能是最关键的风险，因为美国经济周期已经向上运行这么久了，各种利好也以反映的比较充分，它在什么时候发生转变，确实太重要。
以下为发言实录：
吕俊：我们公司重点是做宏观对冲，通过宏观配置资产来获取收益。今年我们认为非常明显的一个特征是国内风险偏好下降，从资产配置的角度来讲，股票方面是表现非常强的阿尔法行情，一部分股票涨得还不错，另一部分股票阴跌不止。所以，股票我们觉得是一个中性偏乐观，因为阿尔法行情，只要选股做得好就可以长期重仓持有都没有问题。但是如果做贝塔，股票就没有实质性的收益。
债券，我们认为还基本上是一个比较好的市场，特别是宏观经济角度重点看的是利率债，利率债还是一个逐步稳步抬升的过程，特别是在信用风险债市比较大的情况下，而整体货币不再继续收缩，利率债会上升。
今年如果谈确定的机会，利率债是第一确定的机会，排在股票前面。
大宗商品跟股票有点类似，整体需求也是比较旺盛的，但是也是看个别品种，整体上也还可以。
所以今年的市场除了利率债是比较明显的多头机会之外，其它像股票、商品都是属于阿尔法的机会，个别品种区别比较大的整体格局。
我们去年底做的配置，今年还是经受了一些挑战的。去年底我们还是配置了一些股票，考虑整个经济形势还是不错的。我们当时是从低估值的角度考量，但是市场实际的走向，它涨得反而是高估值的品种，像医药、消费。所以，在股票方面，阿尔法产生主要是在消费股、医药股，并没有在全面的方面去产生。所以，跟我们预期的还是有所区别。
实际上货币政策在今年2月份到4月份之间发生了一个比较大的转向，从收缩转向实质性的宽松，而且在可预见的将来，它还是宽松的。所以，这个对于所有的资产类别，应该说是一个托底。后面经济好，大家觉得企业现金流没有问题。如果经济不好，肯定是进一步宽松，准备金率还这么高，准备金率高，实际上是一个巨大的财富，是过去几十年中国大量出口，长期顺差存下来的一个东西。将来中国经济稍微有点问题，这些东西都是可以调的。所以，我认为经济包括整个资产价格的下降风险整体不大。
但是在个别个案里，完全取决于政策到底会执行到什么程度了。因为像副总理也讲了借钱是要还的那几句话。你可以理解往往经济越好，这些东西反而会执行得更加坚决，这种情况该怎么办？对于已经发生的这几个信用风险，像华信，到底最后会演变成什么样？到底让持有人真正遭受很大损失，还是有一个什么办法来稍微救一救。还要走一步看一步。包括信用风险，包括小的风险可能会有。
如果是大的风险，美国经济到底会不会见顶，美股是不是会见顶，众说纷纭，在全球角度可能是最关键的一个风险。因为美国经济周期已经向上运行了这么久了，各种利好也反映得比较充分了，它在什么时候发生转向，确实太重要，全球有的大的宏观经济体已经对其进行了一些布局，但是我们现在因为研究能力的局限，由于人类认知的水平，还不知道到底会怎样演变。从风险角度来讲，这个也不能忽略。
所以，整体来讲，为什么我们现在最看好利率债呢？因为无论如何利率债都是受益的。如果全球发生大的风险，利率债受益。中国发生风险，利率债也受益。而且利率债也不可能再跌到哪儿去。所以，今年一只眼要看到一些风险。
我们受资管新规的影响比较小，因为宏观对冲策略基金的认知度比较低，我们做了5、6年了，大家把它归类一般还是归到权益类一起，没有为这个单独设一类。整个权益类我理解，本来从银行资管体系拿到的钱就不算太多，加上权益类本身就是净值型的，所以应该来说直接受的影响是不大的。
资管新规出台，它是堵了一些路，但是客观上类似的融资需求确实还是存在的。所以它很有可能促使一些其它的融资方式蓬勃发展。其它路合法合规，还是有办法可以创造出类似的路。比如说ABS，将来很有可能大行其道，很快地成长起来。有些眼疾手快的机构可以在这上面多布点局。因为客观上这种融资需求还是存在的，资金也足够，把原来的那些方法堵住了，肯定还有新的方法出来，不可能融资需求不满足。最后产生的结果，一方面确实起到了去杠杆的作用，降低了风险。但另一方面也会使新的市场繁荣起来。
我创办从容之前，我跟外资还是打了不少年交道的。当时摩根到中国来创办合资基金公司，其实摩根内部有很多华人人才，那些华人人才也想到上海来。当时亚太区的总裁一个都不要，坚决要用本地的人。
在外资进入中国，至少在投资研究型人才和销售服务这些人才方面，应该是会非常本地化，会结合本地的特点打造它的体系。我觉得外资将来进来，很有可能是通过委外的方式，委给本地资产管理机构。或者是通过直接并购本地资产管理机构，参股本地机构。我估计未来可能会以控股的形式来控制本地的这些资产管理机构。因为上万家资产管理机构，他们钱多，买几家有什么关系？他们可能出现控股或者直接设立合资公司的形式来进入。
总而言之，我觉得外资的特点是，他还是有全球化的经验，在进入中国之前，他们可能先已经在印度、台湾、韩国都已经实验过了，怎么样去参与当地的市场。所以，都有一套成熟的方法。这个对我们本地的机构其实竞争也不见得发生了新的变化，最后你会发现跟你一起做业绩排名的这些人还是那些本地的人，只不过他换了一个东家而已。
另外，一个很重要的特点，外资考虑事情比较长远，他的钱都是长钱，而且他进行布局、执行战略，至少是三年，可能还要更久，要五年考虑事情，很少短期化去做一件事情。这是我们内地公司需要向他们学习的地方，他们的长期规划做得很好。
第三，外资的流程性、纪律性、风控的严格程度还是相当不错的。从长期来看其实投资比的并不是一个投资的点上取得多大的成绩，而是说在比较长的时间里面你犯的错误比较少，最后取得一个相对长期稳定的收益。所以，外资的进入对于提升中国资产管理行业的整体水平，以及带来长期稳定的资金来源是有好处的。
