上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克
新浪财经迅 4月22日消息，由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在深圳举行，以表彰2016年度投资业绩居前、风险控制卓越、为投资人获得持续、绝对收益的私募基金管理公司和投资经理。
在主题为“巅峰对话 弄潮资管大时代”的圆桌论坛环节上，上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克带来了满满的干货分享。他指出，从2010年开始，一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得我们很多比如说在选择因子上会误以为大小盘是一个超额收益的因子，但其实从长期来看，这种大小盘它只是一个风格因子，长期来看它是一个风险因子。今年尤其是大小盘错配非常明显，2017、2018年大小盘的错配可能还会继续。在这样相对艰难的环境里，只能不断地去深化、去优化模型，尽量去挖掘一些市场还没有发现的因子，尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，来做一些事情，去找一些还比较新的因子。此外，他还表示，一季度的GDP数据虽然比较好，但可能已经看到了顶点，因此大类资产的结论其实相对来说就比较明显，首先债券尤其是利率债目前应该是一个比较好的配置时点，其次股票今年可能比较难有系统性的机会，然后对于大宗商品，更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些。简单从估值角度来说，他认为现在债券是最便宜的，股票在中间，大宗商品应该是偏贵的。
以下是圆桌论坛实录：
主持人（陈家琳）：闲话少说，我先把话筒交给各位，我们先各自用一两分钟的时间简单介绍一下公司，包括我们自己相应的主策略。
尹克：我们整个投研团队的前身是一家海外的大型的对冲基金，我本人是2010年回国为这家大型对冲基金建立中国的业务，2013年离职创立上海泓信投资，当时主要是考虑到钱荒以后，所有的资产预期收益率比较高，是一个比较好的时机。经过三年左右的发展，我们整体的管理规模以及策略的广度和深度都有大幅的提高，目前我们的策略主要是覆盖股票量化对冲、商品期货的CTA、债券的量化增强、宏观对冲，期权的套利以及港股。基本上中国在岸的二级市场我们多多少少都有涉猎，我们的目标也是利用海外比较成熟的对冲基金的策略以及管理模式，持续地为投资者获得比较稳健的回报。
主持人（陈家琳）：您之前说，上海泓信投资的量化策略应该能够妥妥的在中证500的基础上每年有30、40%的超额收益，现在二级市场环境确实又发生了变化，你现在还有没有这个底气，说未来还是30、40%的超额收益？
尹克：在目前这个环境下，长期的超额收益不会有什么改变，但是今年向下调低预期是比较合理的。你如果看中证1000大概跌了6.4%。这是什么意思呢？你能够用来作为基准的或者用来作为对冲的指数其实都跑得非常强，你拿中证500做指标的话，平均下来只有900只股票是跑赢了中证500，你如果做全市场选股的话，不可避免地其实你整个的难度就加大。
主持人（陈家琳）：我们也做过统计，全市场已经接近3200个个股，去掉今年上市的次新股，去掉一些个股，剩下可以用来统计的有3000个，我们做了排序，年初到现在的涨跌幅，中位数负6%，就是你如果不看这些指数，只是把这3000个股做个等权重的投资去投的话，年初到现在你的投资收益是负的6%。
尹克：像这样的一种偏离，其实它是不可能永远持续下去的，这是一定的。但是，如果你看历史数据的话，你也可以发现另外一个规律，从2010年开始，一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得我们很多比如说在选择因子上会误以为大小盘是一个超额收益的因子，但其实从长期来看，这种大小盘它只是一个风格因子，长期来看它是一个风险因子。其实不仅仅是大小盘，包括我们经常提到的价值、动量，经典模型里面的这些因子，长期来看是没有办法作为超额收益的因子的，因为大家都知道，大家都可以用，那自然它就不会有超额收益。今年尤其是大小盘错配非常明显，在我们泓信一直在坚持大小盘的中性，当小盘股一直跑赢大盘股的时候我们从来没有试图去占这个便宜。今年也少吃了不少亏。
今年第一是IPO的速度在加快，所以小盘股的供应是不断地增加。另外随着整个监管的趋严尤其是合并、并购的限制，包括IPO速度的加快，使得原来传统的并购、合并的套利模式是难以为继的，或者你的预期收益降低了，你已经上市的这些小盘股的价值就已经下降了。所以这是一个双重打击。我们大小盘的错配可能还会继续。可能2017、2018年都会这样。
在这样相对艰难的环境里面我们怎么办呢？没有其他的选择，就是您只能不断地去深化、去优化模型，尽量去挖掘一些市场还没有发现的因子，尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，来做一些事情，去找一些还比较新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非线性的概念，可以提供一些超额收益。另外多策略的配置也是非常重要的，在目前四个月股票也比较难做，我们可以相应地降低一部分配置，这样的话把资金更多地配置到在前一段表现比较好的策略，比如说宏观对冲，在整个一季度还是非常不错的。所以多策略的配置也就具有这样的灵活性，可以通过不断的调节在不同市场环境下的收益和风险，来调整比例，实现比较好的稳定的收益。
主持人（陈家琳）：谢谢尹博士，本身量化确实有大小之分，但是对我们管理人来讲要做到与时俱进，不断地去调整、优化模式，这样才能持续。
主持人（陈家琳）：时间关系，再花一点时间讨论一个小的话题，就是大类资产配置，这也是大家比较关注的话题。在目前这个大的宏观背景情况下，我们做大类资产配置方面有些什么样的观点可以大家来分享？
尹克：我就简单地说一下结论，因为时间关系，首先先说一下宏观，一季度的GDP数据虽然比较好，但可能已经看到了顶点，因为你仔细分解的话，其实数据并不是很乐观，3月份低于1、2月份，然后整个第三产业是下降的。尤其是我觉得如果信贷开始收缩，包括房地产调控进一步加剧的话，这个实际上都会使得整个经济的下行风险加大。所以我比较赞同现在已经到了顶点的说法。如果我们对宏观是这样的判断的话，那么大类资产的结论其实相对来说就比较明显，首先我们觉得债券尤其是利率债目前应该是一个比较好的配置时点。
为什么这么说呢？做一个简单的比较，现在十年国债收益率大概在4.26左右，如果我们像之前看的话，在2014年11月份差不多也是这样的收益率的水平。也就是说，中间隔了五次降息，资产的收益率是一样的。但如果你比较所有的其他的资产的话，比如股票，当时是2000点左右，现在是3200点，但是仍然是一个很大的涨幅，你的预期收益和2014年11月份时候是完全不可同日而语的。包括房地产贷款利率，因为中间隔了五次降息，也差很多。目前的预期收益率其实都是低于2014年年底的，唯独利率债和当时的估值是一样的，而中间又隔着五次降息。尤其下半年随着整个经济的发展，无风险利率会继续下行。虽然短期我们看到整个市场对于监管有点担忧，但是长期的趋势是不会变的。
股票这边我觉得今年可能比较难有系统性的机会，主要是几点，第一是供给是在不断增加的，但是我们目前还没有看到增量资金入场的迹象，因为我们一直在比较仔细地关注银证转帐的数据，但还没有看到大幅的资金入场。第二是从去年的第四季度开始，无风险利率是快速上行的，像十年国债基本上上行了80多，这就必然会压缩整个权益类的估值，同时在这样的环境下，融资成本提高以及去杠杆，实际上会降低你的ROE，所以从基本面来说，也是有一些因素的。
但是我们看到今年整个指数的分化确实是比较严重的，所以我觉得还是有一些结构性的机会。总体来说，我觉得A股的估值已经有了不错的修复，所以估值不能算高，但是肯定也不能算低。
然后大宗商品，其实我们在年初的时候就已经有了比较明确的观点，我们觉得高处不胜寒。当时我们提出这个观点的时候，铁矿石还是在一路上涨，当时大概涨到了740左右，但是我们看到去年整个的大宗商品伴随着补库存的过程，都在等着今年实体需求的释放，但如果今年不敌预期的话，那整个风险就非常大了。尤其是房地产这边，对终端的需求是有很大的影响。
当然，从一个月前整个的大宗商品尤其是黑色已经有了一轮比较大的调整，但是在这个位置我觉得你很难说估值已经合理了。我觉得现在无论是做多做空都是风险相对来说比较大的。我觉得一个更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些。
简单从估值角度来说，我认为现在债券是最便宜的，股票在中间，大宗商品应该是偏贵的。然后从配置上来说，我觉得其实也不一定一定要局限于简单的配置股票、债券、大宗商品每个都做多。其实在里面做一些多空的构建，做一些套利的机会，可能会更好一些。这是我们从去年开始一直提出并且坚持的，你的收益来源更多是来自α，而不是来自β。
主持人（陈家琳）：我再追问一个问题，你刚才把利率债放在了第一位，你只讲到了十年国开，现在也升破了4.2，大家同时也会关注十年十年国债，现在也回到了3.4以上，这次调整的高点了。如果要挣钱的话，是一个机会的话，它在未来一段时间两三个季度，它的整个收益率的路径可能会怎么样？要挣钱的话肯定要从3.4往下走，但是会不会先到3.6？
尹克：我们做投资决策的时候往往只能从基本面出发，其实对于时间的精确把握，我觉得其实是神干的事情。我们只能认为现在它相对于其他资产的配置价值已经很高了，至于短期会不会有波动这个是很难说的。但我觉得这其实是一个风控问题，并不完全是投资的问题。
责任编辑：许孝如 SF185
