李富军，思睿集团创始合伙人、首席投资官。投资经验超18年，曾在国家外汇管理局从事投资工作十余年，后任广银理财多资产组合部负责人及投资委员会委员，诺亚控股/歌斐资产多资产中心负责人、投资委员会成员及合伙人。2021年联合创立全球化资产管理平台思睿集团，在中国境内以海南思瑞私募基金为主体开展资产管理业务。
全球资管行业正在低利率时代中寻觅新航向，管理人中管理人(MOM)模式崛起，成为了破解绝对收益困局的钥匙。从海外成熟市场的深厚积淀，到国内市场的热切需求和政策的有力推动，MOM凭借其多资产多策略的收益来源和透明可控的风控优势，开辟出一条新路。
作为这一领域的先行者，2023年以来，思睿集团便开始布局MOM业务，凭借其独特的全球视野与本土智慧，搭建出一套完善的结构化投研体系。思睿集团创始合伙人李富军认为，在私募行业监管趋严、优胜劣汰的新阶段，和销售渠道变革、配置资金加速进场的资金流向新格局下，MOM正迎来前所未有的黄金发展时代。海外知名资管机构千禧年基金（Millennium）采用的平台型模式，有望成为可持续的行业发展新生态。思睿希望借助平台优势，为最优秀的投研团队赋能。
MOM迎来黄金发展时代
MOM模式是指母管理人将募集的资金划分成两个或者两个以上独立的资产单元，并委托两个或者两个以上第三方资产管理机构作为投资顾问，提供投资建议。
回溯MOM的全球发展历程，其兴起与利率环境的变迁密不可分。李富军介绍，随着全球主要经济体从高利率环境向低利率环境切换，传统债券类等绝对收益型产品的收益率持续走低，已难以满足机构投资者对稳健回报的渴求。在这一背景下，市场迫切需要寻找绝对收益产品的替代，而能够通过多资产、多策略配置获取相对稳定绝对收益的MOM模式应运而生，逐步走向资管舞台的中央。
成熟金融市场为MOM提供了理想的培育土壤。李富军精辟地说，MOM的繁荣需要三大前提：多元化的资产类别，丰富的策略类型以及完善的合规风控体系。海外市场凭借其完备的股票、债券、商品、外汇等资产类别，量化对冲、套利交易、趋势跟踪等丰富的策略工具箱，加上成熟的监管框架，共同促成了MOM的蓬勃发展。
自2019年证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》，国内MOM业务从零起步，逐步壮大。近两年来，MOM的发展呈现加速态势，中国证券投资基金业协会数据显示，今年以来备案的MOM产品数量已经追平了去年全年水平。
国内MOM市场的升温绝非偶然，而是“天时地利人和”共同作用的结果。李富军表示，在资产端，随着资管新规落地打破刚兑，传统非标资产收缩，债券类固定收益资产的收益率下降，替代品需求激增；在资金端，高净值客户等个人渠道的市场募集量开始下滑，理财公司、保险等配置型资金逐渐壮大，这类资金对于投资的透明度、交易的可控度、风控合规的嵌入程度要求较高，恰与MOM的禀赋高度契合；在监管端，多层嵌套、单一投顾通道业务等乱象逐步得到规范，为MOM创造了健康的发展环境。
“裁判员、运动员、观众三者俱备，市场自然水到渠成。”李富军形象地比喻，随着利率环境、市场需求、监管政策的三重驱动，MOM正迎来黄金时代，为投资者提供着传统工具难以匹配的配置价值与风控保障。
相较于传统的FOF模式，MOM展现出独特的制度优势。李富军举例说：“FOF如同家长直接把钱交给孩子，只能通过账单事后监督；MOM则像是给孩子一张附属信用卡，每笔消费都能实时监控，还可以限定额度和使用范围。”这种透明化、嵌入式的管理模式，使MOM在风险控制上具有先天优势。
具体而言，MOM的核心竞争力体现在三个维度：资金全程由母管理人掌控，杜绝FOF模式下资金流向不透明的隐患；策略执行实时可视，风格漂移无处遁形；资产调整灵活机动，能随市场变化快速优化配置。
结构化投研体系稳中制胜
2024年初，A股市场风云突变，前期一路高歌猛进的小微盘股突然下行，给量化行业带来重创，前期持续走高的产品净值曲线急转直下，不少头部量化私募的代表产品一度回撤超过20%。而思睿投研团队早已提前洞察到小盘股上的高拥挤度和杠杆资金涌入的风险，提前让子管理人进行了降低仓位的避险操作。在量化行业这场集体风波中，思睿旗下产品的最大回撤幅度仅约2%，远低于市场上其他产品的回撤水平。
思睿的风险识别、策略把控和快速响应能力，背后离不开公司完善的投研体系。李富军介绍，公司的MOM投资框架呈现出鲜明的“金字塔”结构，顶层是全球宏观资产配置，中间层是策略划分，底层是管理人精选。这种结构化的决策体系确保了投资组合既把握正确的大方向，又不失微观的精细灵动。
宏观层面，思睿团队汇聚了多位来自主权财富机构的资深人士，在自上而下的宏观政治经济研究领域积淀深厚，这种资产配置优势构成了思睿独特的竞争壁垒，帮助公司多次躲避了系统性危机。
中观策略层面，思睿将市场解构为股票量化中性、股票另类多头、量化套利大类、量化转债多头、主观期货套利五大策略版图，通过双轮驱动确定配置：风险评价体系用于确定不同策略之间的风险权重；事件驱动体系则根据市场动量，实时动态调整每个策略细微的变化。据了解，思睿的一位股东是具有几十年历史的海外知名平台型对冲基金，对于底层策略的挖掘、归因、监控和策略组合有着完整的、经过市场验证的方法论，这也成为思睿的又一资源禀赋。
子管理人筛选环节，思睿秉持“工具化”理念，要求“可知、可预测、可控”的筛选标准，构建起一套科学严谨的评估体系，明确要求子管理人保持策略纯粹性。“我们不需要全能选手，只需要单项冠军。”李富军直言。这种定位既避免了策略同质化，又确保了各细分领域的专业深度。
“可知性”是其筛选的第一道门槛。李富军介绍，思睿建立了完善的风险因子归因系统，对管理人的评价以定量为主、定性为辅，通过交易和持仓数据精确拆解管理人收益，识别出是市场风险暴露的贝塔还是选股能力带来的真实阿尔法，只有阿尔法稳定且显著的管理人才能进入备选池。
“可预测性”是指只对自己能够建立预判模型的策略进行投资，通过宏观因子的监控系统判断哪些策略在不同的宏观条件下表现好，从而进行策略高低配的决策依据。
“可控性”则依托自建MOM管理系统，实时监控所有子管理人的持仓、交易和风险暴露，出现任何问题如管理人风格暴露、市场风格的切换或流动性危机等，都能及时在盘中实施风控措施。“我们要求所有子管理人提供实时数据接口，这在行业内是较难实现的。”李富军透露。
平台型MOM引领行业新生态
当前，中国资产管理行业正经历深刻的结构性变革，多资产、多策略的FOF和MOM作为新兴模式，既面临历史性机遇，也不可避免地遭遇成长阵痛。
过去几年，国内FOF产品业绩普遍不尽如人意，李富军分析，公募FOF的贝塔属性较重，一般仓位较高，且可投资的范围相对有限，主要还是以债券和股票资产为主，受到近几年股票市场表现的拖累。私募行业中绝对收益型的FOF虽然具有业绩优势，但购买门槛较高，限制了普通投资者参与，标杆效应不足。此外，私募FOF还面临着更为复杂的道德风险困境，出现多起管理人违规案例，一定程度上引发了行业的信任危机。
相比之下，MOM模式展现出显著的制度优势，思睿通过构建“三维风控体系”，严格管控风险，尽可能将MOM的优势发挥到最大。事前风控方面，公司对每个单一策略设定了严格的仓位上下限，对组合设置最大回撤阈值，一旦触发会进行强制减仓等风控措施。事中风控则依托于强大的实时监控能力，对于市场环境、交易头寸、流动性等实时覆盖，及时调整策略，捕捉到管理人风格漂移等问题，也会进行减仓等纠正措施。事后风控则是对管理人的收益归因做严格分析，同时对其持续表现进行跟踪，如果与入池时出现显著差异，则会采取优胜劣汰的替换措施。
此外，技术优势是在瞬息万变的市场中保持先机所必不可少的因素，也是完善风控的重要一环。思睿自主开发了三套核心系统：组合管理系统负责组合的构建、风控措施的介入，用户界面系统处理资金申购赎回等客户交互内容，交易系统执行策略交易指令并及时捕捉市场交易数据。
近年来，随着一系列法律法规出台，私募行业监管趋严，逐渐步入去伪存真、优胜劣汰的新阶段。与此同时，传统私募产品销售面临挑战，渠道变革可能重塑整个资管行业的资金流向格局，银行代销新规的出台或将为MOM带来新的发展契机。
对此，李富军表示，私募的可持续发展必须建立在严格合规、精准客群定位和人才优势三大基础之上，私募机构一定要明确三个发展重点：首先，将合规风控作为生命线，未来监管对各方面的要求都会越来越严格；其次，明确私募行业的客群定位，精准服务合格投资人；第三，核心竞争力在于识别、吸引和培养优秀投资人才，构建平台化管理能力。
在李富军看来，市场环境和资管行业的变化将为MOM创造更优的发展环境：“监管收紧提高了私募行业的准入门槛，使更多优秀的投资经理愿意加入平台而非单打独斗。对于合规严格、数据严密、IT完善的平台型私募来说，可以吸引更多有天赋的人才加入，充分发挥平台的资源优势和规模效应。”
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