来源：证券市场红周刊
作者：惠凯
作为一家管理规模达200亿元的财富管理公司，自2018年5月起，盈泰财富的产品兑付危机愈演愈烈；旗下凤凰山、天山、峨眉山等山系列的数十只私募基金到期后一再展期，却迟迟未能清算。有投资人指出，盈泰财富出现风险的产品规模在60亿左右。
据记者了解，导致盈泰财富出现流动性危机的直接原因是踩雷中弘股份的产品规模达18亿元；此外，投向上市公司腾邦国际的25亿元无法及时回款、2016年以来参与的龙宇燃油等3个定增项目被深套无法退出，种种因素叠加，造成盈泰财富出现危机。
谈及应对策略时，接受《红周刊》采访的相关人士均指出，除非A股转牛以及外部机构施以强有力的援手，否则化解并不容易，盈泰财富也只能在已经展期6个月的基础上要求继续展期1年，等待项目回款。记者试图通过电话、邮件等方式采访盈泰财富方面，截至发稿未获回复。
踩雷中弘成导火索 盈泰财富多只产品久拖未兑
自2018年以来，资管产品和债券违约日趋高发，意隆财富、金诚财富等多家大型财富管理公司旗下的产品无法退出。据《红周刊》记者获悉，北方一家大型财富管理公司——盈泰财富目前也面临着沉重的产品到期兑付压力。
资料显示，北京盈泰财富云电子商务有限公司（以下简称“盈泰财富”）成立于2014年，其实控人梁越之前为恒天财富创始人、董事长兼总裁，恒天财富也是中植系旗下四大财富管理公司中最大的一家。盈泰财富的主要产品为“私募云”APP，公司愿景是“打造以移动互联为核心的创新型金融产品发行、承销综合服务平台”。此外，梁越还控制着恒宇天泽基金销售公司、天和盈泰投资等多个私募公司。
在业务开展上，盈泰财富通过私募云APP进行揽客和产品展示，由其他私募公司负责产品的发行、销售和管理；其中恒宇天泽是主要的私募平台，2017年起切换到北京天和盈泰投资管理有限公司。基金业协会数据显示，2015年以来，恒宇天泽累计发行了153只私募产品，目前正在运作和延期清算的共有102只，天和盈泰则发行了46只产品，有34只正在运作。
盈泰财富的兑付危机发生于2018年5月，彼时中弘股份被证监局调查，出现退市风险；有接近盈泰财富高层的人士向记者透露，盈泰财富旗下多只产品投向中弘股份，直接投向规模大致是13亿元，以及为收购百荣投资募资4亿多元，总规模约18亿元。
踩雷中弘引发连锁反应。从2018年5月开始，盈泰财富就出现流动性风险，“正常情况下盈泰财富月度募资规模在20亿元左右，5月以后只能募几亿”，但此时尚能维持运转——当时盈泰财富发行的3-6个月的短期产品到期后尚能兑付，2018年8月，由于当月到期产品数量较多，盈泰财富无力解决，只能全部展期6个月。进入2019年，展期6个月的项目陆续到期，有部分项目已按照比例陆续兑付本金。
一位投资人坦言，他持有包括黄山十八号（投向利民股份）、凤凰山三号等多只产品，目前均无法兑付。“我是在2016年初陆续买的这几个产品，18个月存续期，最早的黄山十八号在2018年5月就到期，但只兑付了利息。”
据悉，自2017年以来，盈泰财富因踩雷而无法退出的上市公司项目有乐视、中弘股份、利民股份、腾邦国际等，此外还包括北大未名等多个Pre-IPO项目。至于总体风险头寸，此前据《财新》报道，逾期规模总额在40亿元左右。不过有投资人向记者指出：“大致估算，不包括最早暴露风险的乐视网和定增项目，盈泰财富仅投向中弘股份就在13亿左右、投向腾邦股份25亿，北大未名的项目也投了不少，这3个项目投资规模就超过40亿元。传说盈泰财富的风险暴露规模约为60亿元，实际上我觉得远远不止。”
上述知情人士还透露，盈泰财富寄希望能再展期一年，因为其间会有3笔大额回款，一笔是投向腾邦国际的25亿元，如能按照合同兑现本息、则到期后的“本金+收益”达40亿元；另两笔当初投向了恒阳牛业（2018年，新大洲A并购恒阳牛业预案终止）和宝蓝物业。
“如果上述项目顺利回款，那么盈泰有实力堵上窟窿。”前述知情人士分析称，这一逻辑成立的前提是项目本身没问题，“盈泰投向的其他项目出问题太多，而且很多项目层层嵌套、实则流向了自己的资金池”。因此，底层资产到底有几分真实性，投资者无从得知。
在项目出现风险后，上述投资人曾去项目现场调研。以腾邦国际为例，“据我了解，在深圳的上市公司圈子里，腾邦国际既没有钱，也不具备核心竞争力和业务特色”。而且，恒宇天泽“背景不够强”，尤其是2018年10月，深圳国资背景的福田投控纾困入股腾邦国际后，恒宇天泽对腾邦国际的约束力下降，要求腾邦国际加快回款并不容易。
采访中记者获悉，盈泰财富的兑付危机还酿成了一位理财从业者自杀的惨剧。2018年11月15日，北京理财圈内有传言称，“刚听说某财富公司一位理财经理因给客户推荐的产品出了问题，没能扛住压力，自杀了！”记者多方咨询，了解到死者就职于恒天财富，赵姓、女，死因是自缢，且其代销的就是盈泰财富产品。另据一位接近盈泰财富高层的人士透露，据其所知，盈泰财富的销售提点较高，死者遂推荐客户配置了盈泰财富的产品。业内猜测，这位理财师的客户中可能有其亲属，她也背负了极大的心理压力。记者就此咨询了恒天财富，有品牌部门员工回复称确有此事，“事后我们排查了，属于飞单”。
盈泰财富操作手法揭秘
采访中记者发现，盈泰财富的项目似乎有着明显的资金池和期限错配的业务痕迹。盈泰发行产品的合同中普遍约定，募资投向范围包括同一管理人已发行的资管产品，这就给滚动发行、短债长投留下了空子。以峨眉山七号为例，该产品2018年4季报显示，资产组合中有1.4亿元实际投入到了天和盈泰天山二号产品中，投入规模占峨眉山七号总资产的40%。
高收益是盈泰财富能快速做大的“杀手锏”。有业内人士指出，盈泰财富扩展业务风格激进，以高收益的回报来吸引投资人。以天和盈泰发行的天山十六号为例，存续期12个月，收益高达10.2%/年。但高收益对应的是高风险，投资人发给记者的资料显示，天山十六号投资于宝蓝物业，“其是全国最大的民营物业运营商，在北京管理23个楼和2个园区，管理面积120万平方米，毛利率高，现金流充沛”。但自2017年下半年起，宝蓝股份及其董事长凡学兵被多个债权人申请法院强制执行，核心物业天禧广场也被北京市三中院强制拍卖。
比天山十六号收益率更高的是凤凰山十四号，募集资金用于投资“成长类领跑消费升级企业众品食品，计划于2018年12月31前完成IPO或者借壳上市，以及华泰并购基金中包含药明康德、奇虎360、阳光保险等高成长公司”，期限也同样是18个月，收益高达10.8%/年。众品食品曾在纳斯达克上市，之后退市、拆除VIE架构，为A股上市铺平了道路。2018年5月底，上市公司香梨股份发布重大资产重组公告，交易标的即是众品食品，但3个月后，香梨股份公告称终止资产重组，众品食品借壳上市梦碎，且其发行的16众品02债也未能在2019年1月7日兑付本息，债务危机爆发。
此外，盈泰财富还投资了多个Pre-IPO项目，以亚马逊三号、十一号等产品投向的北大未名医药为例，2018年7月出现延期，此前盈泰财富2018年8月官宣文称，北大未名“将在今年（2018）至明年合适的时机进行IPO”，但记者并未找到北大未名的IPO申请和上市辅导资料。
定增被深套，谋求联手北方信托
那么，盈泰财富的兑付危机究竟能否化解，多位投资人和理财行业人士分析称，盈泰财富如果想翻身，唯有两种指望：或者来一波牛市，其持有股票扭亏为盈，盈泰财富得以顺利变现；或者大型机构直接输血。但是，这两条路径实现的难度都很大。
盈泰财富通过定增和质押持有多家上市公司的股权。前几年定增市场火爆，盈泰财富参与了多家上市公司的定增项目。Wind数据显示，截至2018年3季度，恒宇天泽盈•赢一号私募基金持有中船科技2503万股，是公司第3大股东，最新市值近2亿元。北信瑞丰-工商银行-恒宇天泽盈赢二号私募基金则是中油工程的第10大股东，持股市值约1.6亿元，平安大华基金-平安银行-北京恒宇天泽投资管理有限公司是龙宇燃油的第5大股东。
具体来说，2016年3季度，龙宇燃油定增方案通过，平安大华基金-平安银行-恒宇天泽投资管理有限公司参与份额为2392万股，定增价14.66元/股，股票市价21元上下；在旧的定增机制下，恒宇天泽也坐享巨大的溢价空间，但此后龙宇燃油股价持续下跌，目前仅7元。该项目锁定1年，2017年4季度锁定期过后，恒宇天泽未急于减持，直到2018年3季度，平安大华-平安银行-北京恒宇天泽投资有限公司才减持440万股，但此时龙宇燃油市价已跌至8元。
其他两家上市公司持股也都处于亏损状态。其中，北信瑞丰-工商银行-恒宇天泽盈赢二号私募基金参与中油工程定增是在2017年1季度，定增价6.16元/股，之后股价下跌，直到2018年3季度才首次减持，目前仍持有近4000万股，账面亏幅近40%。恒宇天泽参与钢构工程（现更名为“中船科技”）的定增是在2016年4季度，定增价13.58元，目前市价低于8元，倒挂幅度超4成，而且截至三季度，仍未有任何减持。整体看，恒宇天泽参与的定增收益远不如预期。据私募排排网数据，恒宇天泽黄河三十二号定增FOF私募基金2018年亏损51%，截至年底净值仅有0.47元。
除了定增外，恒宇天泽还持有多家上市公司的质押股份。譬如黄山十八号投向上市公司利民股份，后者股东以其持有的利民股份作为抵押。但2018年5月2日到期后，担保人无力回购质押股份，恒宇天泽只能延期3个月，但7月底恒宇天泽向投资人解释称，8月2日只兑付30%、其余份额继续展期6个月。一位黄山十八号的持有人表示，到目前为止，黄山十八号的本金完全没有兑付。目前利民股份的股价在10元上下盘整，据这位投资人估算，其股价涨到17元-20元，基金才能回本（尚且不考虑利息和管理费用）。
另一方面，盈泰财富也在试图加强与外部机构的合作。投资人告知记者，近期盈泰财富称已经与北方信托达成合作。北方信托人员规模小、直销力量弱，目前的合作形式是：由盈泰财富来代销北方信托的产品，双方约定代销规模目标约为30亿元，一旦盈泰证实了自身的销售实力，那么北方信托会向其注资。一位接近盈泰财富高层的人士指出，此举部分原因在于，2018年7月盈泰财富的产品发行就已经停顿，与北方信托合作，也能借此维持员工队伍。如果北方信托出手，对风险化解构成重大利好。
记者也注意到，近期有恒宇天泽的销售代表确实在代销北方信托的产品，一位陈姓理财师代销的北方信托-融创桂林万达城信托计划：产品年化收益高达9%，资金投向桂林万达文旅城和平项目N13地块的建设。
梁越年关难迈
产品大面积逾期，盈泰财富的信誉也被动摇，目前盈泰财富的新发产品已经暂停，产品销售非常困难。基金业协会数据显示，恒宇天泽自2017年4月后未再发布新产品，盈泰财富的主要发行平台切换到了北京天和盈泰投资管理有限公司，但自2018年7月起，天和盈泰也不再有新产品备份/发行记录。
逾期事发后，多位投资人反思，恒宇天泽在销售前只是展示了简版推荐材料，未能看到正式合同，而且相当一部分投资人在外地，“出事后一看合同，我们都傻眼了，早知道合同里约定投向未上市企业股权等高风险资产，我们肯定不会参与认购”。
唯一让投资人安心的是，梁越及其他高管仍在主持盈泰财富的日常工作，对于大额投资人的询问，也能作出回复。“相比踩雷后管理人跑路，这是不幸中的万幸了。”
记者从知情人士处了解到，梁越早年一直在中植系下工作，从中融信托到恒天财富担任董事长。“梁越是东北人”，行事风格激进，一手将恒天财富做大做强，但后期的经营风格得不到公司股东方的认可，后期相当于被解直锟架空了。
2014年，梁越带着包括恒天财富副总裁杨勇等在内的几位爱将离职，创办了盈泰财富。就收益率而言，盈泰财富发行的产品收益率普遍在10%以上，远高于恒天财富7%-8%的平均收益率。
“三方财富管理公司的客户群体主要针对追求较高收益的投资者，包括固收类产品。财富管理公司发行产品的收益普遍较高，一旦底层资产出现波动，就可能引发风险。”好买财富研究总监曾令华认为，财富管理行业的最终收益来源来自于管理人对资产本身的认识，“无论是不是固收类产品，都遵循风险与收益匹配的原则，至于承诺收益超过10%，就意味着有较大风险亏掉本金”。
作为理财行业的老将，有接近梁越的人士如是评价：“梁越本身是销售出身，因此盈泰财富的风控很差。”他举例称，恒宇天泽承揽的业务多是非优质项目，比如其参与的定增项目龙宇燃油、腾邦国际均为小市值的民营企业，趁当年资金泛滥、监管宽松时大规模募资，“赌的就是市场资金一直宽松、借新还旧的戏码持续，现在市场资金收紧，项目就暴露问题了。”
记者也致电了盈泰财富总裁靳嵩和总机，未获回复。
•记者手记•
盈泰财富并非个案。近年来，包括阜兴系等多家百亿级规模的财富管理公司出现兑付风险。原因何在？天驰君泰律师事务所合伙人原森泰认为，国内私募行业的合格投资者制度的识别存在不足，投资者尽管资金实力符合门槛，但在金融知识储备、风险的识别和接受度上，却不是真正的“合格投资者”，只能算是“刚兑投资者”，且理财公司客户不乏中老年人，他们更看重本金安全，才会被类保本保息的产品结构和销售话术所蒙骗。
行业性的问题如何解决？他指出，“基金销售牌照的监管需要加强。”私募销售分为管理人自销和代销，尤其是三方财富管理公司的代销行为风险较大，他建议，“应该只允许证券类私募基金的代销，因为证券类私募可以构成资金闭环，且信披充分；股权类和其他类私募基金不能形成资金闭环，信披极度不充分，极易将风险传导给不合格投资者，因此建议禁止股权和其他类私募基金借助财富管理公司销售的行为”。
