“谈到可持续投资，大家往往先想到ESG评级、气候目标、主题投资等一系列工具，但今天我想探讨一个更基础的问题：可持续发展因素与投资组合的构建究竟是什么关系。”在2026可持续全球领导者大会上，富达国际全球投后管理主管王芳表示，可持续发展因素已经在影响投资组合的方方面面，包括什么可以投、什么不能投，以及组合的风险敞口和不同市场环境下的表现。真正的问题不是这些因素会不会影响投资组合，而是我们如何主动识别和管理这些影响。
从“最绿”到“最适配”——可持续投资须平衡三重维度
王芳指出，在富达国际，构建可持续投资组合需要同时平衡三个维度：一是财务结果，包括风险和收益；二是可持续发展成果，包括风险管理、目标实现、通过主动所有权发挥影响力；三是客户的需求，包括投资的期限、流动性和投资目标。三者不能割裂来看。“一个ESG评分很高的组合可能有更高的集中度，而看似多元化的组合却和客户可持续目标不一致。”因此，投资组合构建并不是追求单一指标最大化，而是应该让目标、风险和取舍清晰可见，并得到主动管理。
指数非中性、持仓多≠分散——四个被忽视的组合构建真相
围绕可持续投资组合构建，王芳重点阐述了四个需要特别关注的问题。
第一，以指数为起点，并不等同于从中性组合出发。她表示，实践中通常把宽基指数当成天然中性起点，并把可持续投资理解为在此基础上的调整，但指数并不完全中性。市值反映当前市场结构，也给予大型公司更高权重，因此即使一个投资组合有上千只证券，组合表现仍依赖于少数公司、行业和宏观因素。同时，指数本身也包含能源转型、政策、技术和需求变化带来的风险。“贴近指数或者拥抱指数也是一种主动的投资选择，我们真正需要思考的不是中性还是主动，而是哪种风险组合更符合客户的可持续发展目标。”
第二，如何实现投资组合的多元化。王芳指出，讨论多元化时人们常想到增加持仓数量，但现实中面临两个挑战：集中度和资产相关性。她举例说“标普500看似分散，实则高度集中于M7，但它还并非全球最集中的市场，2025年韩国市场仅两家公司就贡献了指数近一半的涨幅。”更反直觉的是，越来越多行业和主题受相同因素驱动，比如过去清洁能源和人工智能相关板块呈现负相关，但现在两个板块的相关性已超过80%。“持仓数量越多不等于风险分散，我们要关注风险来源和收益驱动是否足够多元。”
第三，每一种可持续投资工具都会改变组合的风险。王芳表示，负面筛选会缩小可投资范围，ESG评分倾斜会增加对评级体系的依赖，气候目标对齐会带来指数偏离，主题投资会形成集中风险敞口，而且即使使用同一种ESG工具，不同方法论也会产生不同结果。她以评价石油企业为例：“如果采用行业相对评级，看到的是相较同业的排名；如果用绝对标准，看的是它是否达到统一的可持续发展标准。两种方法都合理，但会带来不同的行业配置。”她强调，这些方法本身没有绝对优劣，关键在于清楚为了实现特定目标，我们承担了哪些风险，又把风险预算配置到了哪里。
第四，投资组合指标变得更绿色，并不一定意味着实体世界同步改善。王芳表示，卖出一家高碳排企业，投资组合的碳足迹会立即下降，但企业仍在运营，工厂仍在排放，改变的只是股东名册。“企业面临可持续发展风险对组合的财务影响、组合呈现的可持续特征以及现实世界实际变化，这四者之间并不存在天然的因果关系。”她指出，投资组合指标回答的是“我们持有什么”，影响路径回答的是“我们的投资活动希望推动什么样的变化”，管理财务风险、改善组合特征和推动现实变化需要不同的工具。
指标变绿≠实体改善——“广泛多元、审慎集中”的三步落地法
回到投资实践，王芳将落地思路概括为“广泛多元、审慎集中”，具体通过三步实现：第一，核心配置兼顾多元化、流动性和基本的可持续发展要求；第二，对于具备清晰投资逻辑和转型路径的领域，配置不同风险预算，布局更聚焦的机会，例如转型、基础设施、气候解决方案或自然资本投资；第三，尽责管理应贯穿整个投资过程，无论是基础配置还是主题投资，都可以通过企业沟通、股东投票以及与投资者协同行动，推动企业改善治理、应对转型挑战。“许多系统性问题无法仅靠投资组合配置解决，还需要通过持续尽责管理推动改变。”最重要的原则是，投资必须从目标出发，而不是先选择好看的可持续指标，再让整个投资组合配合它。”
投资不是消除取舍，而是让取舍“看得见”——谈可持续投资的五个必答题
王芳总结称，任何可持续投资决策都会改变组合的风险与收益特征。如果可持续发展目标没有明确风险预算，并不意味着这些风险不存在，只是更容易被忽视。面对每一项投资决策，需要回答五个问题：目标是什么？工具是什么？会带来哪些风险？如何评估结果？结果不及预期如何调整？调整包括深化沟通、调整持仓、修订目标或在必要时退出投资。“归根到底要回答的是，为了实现目标愿意承担哪些风险、如何管理这些风险。投资就是不断权衡和取舍的过程，我们的目标不是消除取舍，而是让它变得更加透明、更加可以量化、更加可以管理。”
她以气候投资为例指出，有的客户希望降低投资组合碳排放，有的关注《巴黎协定》对标和气候风险管理，还有的希望增配气候解决方案相关资产，因此需要一套模块化、可拆解的工具球系，包括筛选策略、碳目标管理、气候风险分析和尽责管理等工具。“最重要的原则是，投资必须从目标出发，而不是先选择好看的可持续指标，再让整个投资组合配合它。”
在尽责管理实践方面，王芳以一家中国化工企业为例介绍，过去几年富达基金经理持续与该公司沟通。公司原本具备较好的绿色发展基础，但真正挑战在于如何把优势转化为长期竞争力。围绕治理、减排、供应链和信息披露，富达持续沟通并推动相关要求融入企业经营，过程中公司采纳多项建议，提升目标、完善披露并纳入实施规划，外部ESG评级和客户认可也取得进展。“但对我们而言，评级提升只是过程不是终点，更重要的是企业是否建立起长期经营能力。资本配置决定的是我们投资什么，而尽责管理决定我们持有之后还能做什么。”
最后，王芳用四句话总结观点：第一，投资组合的起点并不是中性的；第二，可持续投资改变的是风险配置，而不是消除风险；第三，投资工具应该服务于投资目标；第四，尽责管理是连接资本市场和实体经济的重要桥梁。“最终，我们追求的不是最绿色的投资组合，而是最符合客户投资目标、能够为客户持续创造长期价值的投资组合。它应该既能实现财务目标，也能管理可持续发展带来的风险和机遇，并支持实体经济高质量发展。”
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