科技创新下的新兴产业仍是A股年后热点，如何投资行业板块是目前投资者关注的重点之一。新浪财经特推出《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。
2月24日13：00国泰基金基金经理助理黄岳分享2020年黄金投资机会展望。
以下是文字实录 ，未经嘉宾确认仅供参考：
国泰基金黄岳：2020年黄金投资机会展望
黄岳：各位朋友大家好，各位投资者大家好，今天首先感谢新浪财经给我们提供这个机会，今天和大家交流一下黄金最近的表现，还有整个2020年整体的黄金投资机会。
因为大家对黄金这个产品都比较熟悉，但是大家可能对黄金的投资逻辑不一定熟悉。黄金首先会有一个避险的功能，大家可能都听说过，比如说原来俗话说“大炮一响黄金万两”，黄金本身有一个避险的属性。另外，黄金其实本质上应该说是一个利率的替代品，它更多地其实是反映整个美国的实际利率的变化情况，包括有的投资者可能之前听说过，比如美联储降息，黄金就会涨，或者是美国的非农数据不好，黄金可能就会涨，这个其实都是黄金短期一些值得跟踪的指标或者是它整体的定价的逻辑。
接下来今天我的分享会主要分成以下几个部分：
首先，我会给大家介绍一下黄金整体的研究投资的框架，你如果关注黄金或者是想要去投资黄金的话，你需要平时关注哪些指标、哪些变量或者是它整体的逻辑是什么样子。其实我们大概从去年的时候我们就一直对整个黄金都是比较看好的，其实长期的一个逻辑是美联储从它整个加息周期，基本上是从去年已经开始进入到整体的降息周期里，这应该是黄金非常大的一个内在的驱动力，而且这是一个长期的机会，不会半年或者一年，我们可能会看到大概至少是两到三年左右的比较长期的机会。
第一部分会给大家分享一下整个黄金投资的框架。另外，它投资的机会。
第二，因为最近黄金确实涨得不错，对近期的行情做一些回顾，包括未来黄金可能还有哪些机会。
第三，国内黄金有哪些投资的标的。比如大家知道在银行你可以买纸黄金，包括上海黄金交易所有AU9999的黄金现货合约，包括黄金ETF。其实整个国内投资黄金的渠道还是非常多的，但是这些渠道之间会有些差异。
最后，给大家分享一下这些投资黄金的渠道之间有哪些差异。
我们最推荐的还是买场内的黄金ETF，就是黄金基金。最后会给大家分享一下这些投资渠道之间的对比。
首先，第一部分的分享。应该说整个2019年是黄金比较大的牛市，2019年全年黄金涨了18.33%，这个涨幅还是比较可观的。国内的黄金大概涨了阶级20%。这里的差异大概差了一个点左右，国内的黄金比美元黄金多涨了大概一个点，这一个点大概是由人民币贬值所贡献的。其实黄金还能有效地对冲人民币汇率的贬值。今年以来不管是美元的黄金还是国内的人民币黄金，到目前为止涨幅大概是10%左右，应该说整体来说也是比较不错的一个涨幅。另外，最近大家知道股市的行情比较火热，但是也就是从上周以来，其士商周黄金单周的涨幅是非常高的，大概涨了7到8个点，其实这个主要就是由于全球的对于整个新冠肺炎在全球范围内传播的恐慌。包括有很多投资者，国内的股市可能也涨了很多了，包括对海外的新观肺炎可能也有一些担忧，这个时候去配置一些黄金，都是能够有地对冲相应的一些风险。
首先，黄金的定价逻辑。有的人可能觉得黄金也是一个商品，可能会受供求关系的影响。包括大家看新闻看到印度黄金需求增长了，或者是中国大妈开始买黄金了，包括有一些央行也开始买黄金了，这些动是黄金需求侧的影响，应该说这些影响有是的，但是它其实不是黄金最主要的一个定价逻辑。为什么？我们首先看一下黄金投资需求的分布，黄金的需求，根据世界黄金协会的披露，投资者如果对黄金感兴趣，大家其实可以去看世界黄金协会，里面也有中文版的网站，这个网站其实对整个黄金比较全面的概括性的网站，看这个网站能够了解到很多资讯。但是它的资讯是比较滞后的，你现在看到的基本上是去年的资讯，对于你的投资来说没有太大的帮助，但是你如果对黄金不了解、不熟悉或者是你想系统地了解一下黄金相关的知识，这个网站是能够帮助你进行了解的。
根据世界黄金协会的披露，2018年黄金的需求大概50%是金饰，主要是由中国和印度贡献的。此外，金条、金币整体的需求。另外，15%是个股央行的配置，各国央行在黄金的总需求里占比不是很大。另外还有一部分是黄金ETF，2019年整个黄金上涨了18%—19%，但其实可以看到2019年，根据世界黄金协会的披露，其实整个2019年黄金的需求是在减少的。这里边主要就是由于金价的上涨，包括经济相对来说不是很景气，所以导致中国、印度整体的对黄金的需求都是下降的。所以，其实黄金的研究框架完全不是一个供给和需求的研究框架，因为你看到2019年黄金的总需求其实是小幅降低，尤其是金饰品这一块最大的需求是有比较大幅度的降低。
2019年什么需求在增加？就是黄金的投资需求。黄金ETF在2019年总共流入192亿美元，目前总的规模已经达到1400多亿美元。国内的黄金ETF的数量其实很低，大概也就是22亿美元，人民币大概是170亿人民币左右的规模。其实国内我们可以看到海外其实很多投资者在配置黄金的时候已经开始选择了黄金ETF作为它的首选的配置渠道，全球大概1400亿美元的规模，而我们国内其实只有22亿美元。
最后，其实黄金ETF或者是场内的黄金基金是我们国内最好的一个去配置黄金的投资渠道。
黄金的需求去年有一定萎缩，但是它的价格还是在上涨。供给层面有什么变化？应该说没有太大变化，黄金的整个供给非常稳定，每年的供给量增长是1%—2%左右，基本上没有太大变化。黄金不是供给需求的一个分析框架，怎么去判断黄金的价格呢？黄金更多是一个货币的属性或者说是一个美元的替代品，毕竟黄金很早以前就是作为货币来存在的，后面美国布雷顿森林体系，美元和黄金拖累了，但是黄金仍然是目前全球来说都是大家非常认可的，可以类似于货币的一种替代品。刚才说到它是美元的替代品，为什么不是人民币的替代品？因为黄金其实和原油一样，它都是美元定价的，因为毕竟大家可以理解为美元毕竟是一个全球货币，黄金如果是作为货币的一个替代品，它其实是美元的一个替代品。刚才我提到它为什么能够有效地对冲人民币的贬值，是因为它是美元计价，国内用人民币买的黄金，但它本质是一个美元计价的标的。如果我们海外的黄金没有涨也没有跌，价格没有波动，但是如果在这个期间我们人民币相对美元贬值的话，那我们国内的人民币的黄金的价格会上涨，这是黄金的一个定价逻辑，它受到人民币和美元汇率的影响。
它的定价其实是从一个机会成本的角度来说去给它定价，它本质上是一个美元的替代品。所以，它的分析框架是它是和美国的实际利率挂钩的。大家如果对于宏观或者是对于利率没有具备很多的这方面的知识的话，我举一个非常通俗的例子给大家解释，当然可能会牺牲一定的专业性。我刚才提到黄金是美元定价的，假如美国有一个余额宝，假如美国有一个无风险利率，这个余额宝如果能提供年化10%的利息，当然肯定不现实，但是假如它有这么一个余额宝，年化10%的利息，你会买黄金吗？不会买黄金，因为黄金不会产生任何利息的。这是为什么巴菲特一直以来都很鄙视黄金，就是因为他很鄙视这种不能产生任何利息的一种资产。但是你如果看到美国的余额宝，比如美国的无风险利率下降到0甚至已经跌破0了，美国如果出现了负利率，你还会买黄金吗？你一定会去买黄金，因为黄金虽然没有办法产生利息，但是它起码不会贬值，它能够有效地去对冲红火膨胀。这就是黄金的定价逻辑，说白了它是美元的替代品，它是和美元的实际利率挂钩的。也就是说如果你在美国投资的回报率越高，显然越会做投资，而不会买黄金；而如果你的实际利率越低甚至达到了负利率，显然就会买黄金。这就是黄金的定价逻辑。
刚才谈到实际利率，为什么是实际利率呢？实际上就等于名义利率减去通货膨胀率。比如美国有一个余额宝，提供年化2%的利率，但是美国的通胀也有2%，这样你的余额宝的年化利率减去通货膨胀率，你的实际利率就是等于0了，这样是不是黄金就很有吸引力？如果你判断黄金价格走势，主要就是研究、判断整个应该说美国实际利率的变化情况。
这样一说大家可能又会觉得很迷茫或者是觉得很有年度，美国的实际利率到底怎么预测呢？我讲一下它的分析框架。实物黄金我最后一部分会提到，实物黄金当然也可以持有，但是从投资的角度来说，最好的还是黄金ETF。黄金ETF主要的风险，你担心这个交易所出问题或者是整个结算机制出问题。你如果对于这个方面都有很多担心，那你持有实物黄金无疑肯定是最好的一个东西。纸黄金我在第三部分再说，因为第三部分有一个整体的分析框架各个投资品种之间的对比。
我先简单介绍一下整体黄金的分析，是否能够长期持有。我先说一个结论，中长期是长期看好黄金的，至少能够看个2、3年吧，它的核心逻辑是美联储已经从它的加息周期进入到降息周期。为什么说这个很重要呢？因为我刚才讲到了黄金是美元的一个替代品或者是美国的实际利率的一个替代品。如果美联储降息的话，是不是应该说美国余额宝的收益就降低了，这个时候显然买黄金就会更划算，因为你的投资回报率降低了，黄金起码不会遭受利息方面的损失。
回顾一下美国的实际利率是怎么样造成的，它其实主要受到三个因素的影响。
第一个因素，美联储的货币政策。其实各个国家现在都是这样的，因为有央行的存在，显然它如果要降息的话，美国的名义利率就会降低，它的实际利率相应地来说也会降低，美元要崩盘可能还不至于，如果看美元指数，会发现其实美元指数租金还在涨，包括有很多投资者之前在各个财经媒体听到美元和黄金是成反向关系的。这句话是对的，因为黄金的定价逻辑就是美元的一个替代品，但是这个美元指的不是美元指数。最近你可以看到美元指数其实已经创新高了，美元指数最近已经基本到一百了，但是你可以看到黄金同样也在涨，也就是美元也在走强，黄金也在走强，这是为什么呢？其实可以看整个美国的名义利率和实际利率，其实都是在下降的，这是它最主要的一个定价逻辑。第一，美联储的货币政策，它是加息周期还是降息周期，这是一个大的周期的概念。
另外，美联储的政策其实也是要考虑到美国经济的。大家如果对利率稍微有一点了解，大家就知道利率一般和经济是相反的，经济最好的时候一般都是要加息的，经济不好的时候一般都是降息。所以，它本质上还是看整个经济的表现。
有很多投资者比较关注近期黄金的走势，最近黄金的上涨应该说它主要就是由避险情绪驱动的，主要就是新冠肺炎。因为新冠肺炎最近国内的确诊人数是一直在下降的，但是海外的确诊人数其实已经很高了，截止到现在基本海外的确诊病例数已经达到了差不多1000多例，死亡目前已经有10几例了，我们的兄弟日本、韩国都是确诊病例数量比较高的国家，欧洲的总舵主是意大利包括中亚的伊朗，其实美国现在确诊病例数量也比较高。这里边其实最近黄金的上涨主要就是因为在海外的新冠肺炎的疫情有一个加速上升的趋势，尤其是韩国，韩国最近有一个新天地的邪教，邪教组织一下子确认了2、3百例的新增病例。尤其是日本，整个日本的状况也不是很好，因为除了邮轮上面的确诊病例之外，日本整个国家内部，各个地方出现了一些没有武汉旅行史的人员的病例，也就是说有可能已经出现了人传人的一些情况。
由于这些因素，其实目前市场对于整个的新冠肺炎在全球范围内的疫情应该说是非常担心的。所以，导致什么呢？导致美国的债券就被大家去买，有一个避险情绪在驱动，把美债的收益率又下降了，十年期美债的收益率已经到1.5左右，上一波去年比较低的时候也就是差不多在1.5左右，这里主要反映，第一对疫情扩散的风险。第二，其实疫情扩散真正背后的逻辑是担心影响整个全球的经济，影响全球经济大家就会下注美联储继续降息，包括国内也是这样，经济不好，大家都说央妈会不会放水。美国也是这样，一旦经济出现风险大家就想美联储是不是要降息了，利率水平是不是继续下降，利率水平下降肯定是有利于黄金的，因为黄金持有的机会成本下降了，黄金的价格也就实现了上涨。
刚才有很多投资者问到目前黄金ETF跳空高开，主要就是上一周整个黄金涨得比较猛，后面还能不能继续持有。
首先，短期来看能不能继续持有其实主要看疫情，这个东西谁也说不清楚，你如果说国内的疫情，我们还能稍微分析一下。但是你如果说海外的疫情，说实话我们是没有能力去分析海外的疫情的。目前的黄金主要反映的就是对于海外的应该说疫情尤其是对于疫情会不会影响经济的这样的一个担忧。因为大家可以看到，经济可以看一些领先指标，上周美国披露了两个领先的指标，就是PMI，PMI指的就是采购经理人指数。大家一般提到经济，大家一般都会想到GDP，但是GDP应该说你如果要去做预测，你是不能看GDP的。为什么？因为它是一个同步甚至滞后的指标，GDP一般要延迟很长时间才会披露，而且你披露大家炒股就都知道了，必须要靠预测来挣钱，你如果看到事实再去买，往往已经是买预期卖事实了。目前短期黄金的走势主要就是看疫情，另外，看疫情对经济的影响。上周披露的两个美国的采购经理人指数，它应该说是整个经济的领先指标，披露的这个指数都是低于市场预期的，尤其是美国的服务业的market的PMI已经小于50%了，50%是一个荣枯线，低于50%有可能进入衰退。这里是美国2月份的经济数据，包括看2月份欧洲的一些经济数据，法国、德国的PMI也不是很好，尤其是出口的一些数据都在下降。所以目前整个还是对疫情对经济的影响有很大的担心，这是它短期的一个定价逻辑。
未来大家都会有恐高的情绪，尤其如果看外盘黄金，今天应该会收一个很长的上影线，它最高是冲到了1680美元/盎司左右，现在大概是1660美元/盎司左右。现在多黄金的很多都是长期的投资者，刚才我讲的是短期，因为我看关注短期行情的投资者比较多，短期其实应该说是很难判断的，很难判断的原因是你没有办法判断海外的疫情到底是怎么样的。从经济周期的角度来说，应该说从整个去年大概10月份左右美国、欧洲整个经济周期都是在回暖的，但是这个回暖已经被整个新冠疫情所影响了，后面其实主要就是看新冠疫情的发展，短期黄金的走势完全是疫情的一个函数，短期是很难判断的。
长期来看，我们还是看好黄金这个标的的。所以，短期来说你如果不敢买或者是你可以少量建仓，或者是等调整、震荡再去建仓，都是一个可以考虑的建仓的策略。未来长期来看我们还是长期看好黄金的表现。为什么呢？我再重新回到黄金的长期定价的逻辑。
长期定价的逻辑主要看三点：1．美联储的货币政策。2．美国的经济。说白了美国的经济差，黄金就好；美国的经济好，黄金就差。包括有投资者提到会不会出现经济危机，其实这里可以参考的是2008年的全球金融危机，2008年全球金融危机的时候，其实黄金是大跌了一波，但是之后马上就迎来了反弹，而且又连续上涨了应该说开启了黄金的一个大牛市。你如果担心全球金融危机，其实黄金是一个非常值得配置的资产。3．全球的经济状况。因为毕竟美元还会受到一些交叉汇率，比如美国、欧洲、日本、中国相对强弱的关系，这是美元黄金定价的逻辑。
结合到人民币，还有一个是汇率。除此之外还有一个是避险。避险大家都很好理解，我不再多赘述，比如2016年英国脱欧的时候，黄金也大涨了一波。然后是美国竞选总统的时候黄金有一波行情，都是有避险的逻辑。但是其实还是美债的收益率下降，回顾历史上的战争，有的时候战争黄金不涨反而下跌。2008年金融危机的时候，那时候出现了一个流动性的风险，黄金也是有短期比较大幅的下跌，但是后面也马上收复失地并且上涨。所以，避险这个逻辑不一定很可靠，但是因为大家都说这个逻辑，我还是提到一下这个逻辑。一般情况下的风险黄金还是可以反映出一些避险属性的。比如过去两年朝鲜试射导弹，一般黄金都会涨一波，会有这样的避险属性在。另外，中美的汇率。当然最主要还是美国的实际利率，反映出来它的货币政策，美国和全球的经济以及交叉汇率。
美国的货币政策简单给大家科普一下。首先，美国的中央银行就是美联储，它有12个地方联储，类似于分行。此外，它还有一个公开市场委员会，叫做FOMC，大家有些时候看新闻会说什么FOMC会议纪要，这个会议纪要指的是什么呢？其实就是美联储每年都会开很多次的议息会议，在这个议息会议上会讨论它的基准利率要不要下调，它做出决策之后会形成一个会议纪要，这个会议其实就叫做联邦公开市场委员会FOMC的会议，它隔一段时间就会开，会有一个会议纪要。
此外，今年在美国时间1月28—1月29日第一次议息会议已经开完了，维持基准利率不变。下一次开会是3月17—18号，所以关心黄金的投资者也可以关注下一次它的息率政策会不会降息。
另外，美联储的降息决策其实是少数服从多数，是投票制的，由12名委员组成，其中有美联储主席，还有7名美联储的理事，还有纽约联储的主席，还有其它4个地方联储的主席。所以，很多投资者看财经新闻也会看到，经常有一些美联储的联储主席的讲话。这里首先最关注的应该是美联储主席鲍威尔的讲话，因为他是老大。另外还有一些地方联储的主席也会出来讲话。但是你要知道它有12个地方联储，但其实真正是投票委员会的只有4名是投票委员会的成员，是每年都会更换的，类似轮流做庄。它还有一个比较特殊的是纽约联储的主席，每年都是票委的委员，他的发言也是比较重要的。你如果关注这些新闻，其实主要就是关注美联储主席、美联储副主席以及纽约联储主席这样几个人对于未来经济政策的展望。 我刚刚也提到了美国时间3月中旬的时候还会有一次议息会议。
回顾一下美国基准利率的走势。总的来说它的最高点大概是2006年，那时整个全球的贸易比较火热，整个全球的经济都比较景气，那个时候美国的基准利率一路超过了5%。大家都知道2008年金融危机了，这时美国就开始进行量化宽松的政策，开始降息，另外开始QE，购买一些美国债券等等这方面的量化宽松的政策。美国的基准利率一路下降，从5%下降到了0.25%，它从2008年趴到地板上了，大概是0.25%左右，后面就一直在地板上趴着。一直到2015年12月开始加息了，开始了它的加息周期，经历了数次加息，它的假期周期从2015年一直加到2018年12月，基准利率大概加到2.5这个位置，也就是大概加了三年，从2015年加到2018年，后面就不动了。不动到2019年8月的时候美国开始降息。你会发现整个美联储的货币政策都是有比较强的延续性的，它不会说这个月加息了，下个月又突然降息了，这是非常不严肃的事情。而且它的内在逻辑是什么呢？其实整个经济周期的变化是没有那么快的，美联储的货币政策一般都是前瞻性的，包括它去年的降息其实就是一次预防式的降息。很多财经新闻都会提到美国有经济衰退的风险，但是其实你如果现在看美国的经济数据，其实它的经济数据还并没有出现衰退。黄金股票也是可以的，我在最后会给大家详细分析一下国内各个黄金的投资渠道。
我延续我刚才的逻辑，为什么会有一个长期看好黄金的观点。其实最主要的一个逻辑就是从去年开始美联储已经正式进入到一个降息周期里，这个降息周期应该说不会是持续很短的一个时间，很多人看新闻都会提到美国经济要衰退了，所以美联储降息了。但其实你可以看到去年美联储三次降息，美国的经济其实没有衰退，它的领先指标也好还是它的GDP也好，你可以看到它虽然有一些小幅的下滑，但是仍然是处于一个非常强劲的区间，离衰退还远着呢。这个时候你其实可以想到一个什么问题呢，就是在美国经济还没有衰退的时候，美联储仅仅进行了三次预防式的降息，黄金的价格就已经有了一个非常大幅的上涨。如果美国的经济真的出现衰退，它如果真的再去降息甚至再去重启它的量化宽松的政策，那么黄金的价格会上涨到什么样的一个高度？其实这是一个非常值得思考的问题，这也是整个黄金定价的一个内在的大逻辑在。而且你可以看到目前黄金的价格还没有突破原来的历史新高，但这是美元计价。如果你看欧元或者是看印度的货币，你看很多其它国家货币计价的黄金价格，其实已经创出了新高。
除了美国经济之外，目前黄金还有一个非常大的驱动因素是什么呢？全球负利率的政策。大家知道从2008年金融危机之后，应该说基本上在那个时间段左右，日本已经开始慢慢它的整体基准利率在下调，日本央行的基准利率非常低，基本上从2008年金融危机之后，应该说各国都在降低它的基本利率，包括欧洲、日本，包括中国其实在那段时间也下调了它的整个基准里。需要注意的是目前全球央行的基准利率基本上已经趴在地板上了，尤其是欧洲和日本，央行的基准利率基本上已经趴在地板上，已经没有下调的空间，再下调，基准利率就会出现负利率。目前还有下调空间的是哪些国家呢？第一是美国，因为美国2016年开始自己经济比较好的时候开始加息了，从0.25加到了2.5左右，还有中国。另外还有一个是英国，也是加了几波息。即使面临英国脱欧这么大的风险，但它也是顶住了这个风险进行了两轮的加息。所以目前英国的基准里大概是0.75的水平，具体的数字我记不太清了。中国的基准利率其实还是有空间的。另外是美国的基准利率。这些国家如果真正发生全球经济危机或者是发生经济的不确定性的情况发生的时候，你会看到日本和欧洲的央行从货币政策的角度已经没有任何空间了。你如果关注财经新闻，可以看到最近整个欧元区对整个货币政策其实是有很多讨论和反思的，认为不能再采取这样无限制的降息的货币政策来应对经济的下行了，因为它发现你一直在刺激，通过货币政策刺激经济一直在放水，但是经济没有好转，反而催生了资产价格的泡沫，而且推升了贫富分化的差距。你会发现天天上班拿的工资没有你炒股票赚的多，这是很大的一个问题。应该说我们对于整个中国经济不用太悲观，很多人对中国经济其实是比较悲观的，但是如果到海外，很多海外的投资者对中国经济相对是比较乐观的。为什么？就是因为它觉得你的货币政策还是有空间的。第二，他觉得你毕竟是一个13亿左右人口的国家，你的消费能力还是比较强的。第三，比烂的节奏。你觉得你很烂，但全球都很烂，而且很多地方已经没有货币政策的空间了，你的政策能做的事情还是比较多的，这是一个长期的逻辑。
另外，从2018年年底到个2019年黄金的整个行情还有一个很强的驱动力就是全球负利率的政策。因为央行的负利率包括整个经济的低迷，导致在海外出现了很多的负利率的债券，可能很多国内的投资者是完全没有必要理解的，好比你把钱存在余额宝里，不但赚不到钱反而要损失钱，我们国内的很多投资者真的是没有办法理解这样一个现象，但是目前在海外其实面临的就是这样一个状况。目前全球负利率的债券的规模根据巴克莱的统计，大概是30%左右，你可以简单理解，当然这个理解是不对的，你可以理解成海外的债券已经有大概30%都是负利率，也就是类似于全球的余额宝有30%多都是负利率，你想想这是多么可怕的事情。所以大家为什么去买黄金？黄金虽然不能产生利息，但是不会损害整个价值，而且它还能够有效地对冲通胀。所以，整个黄金的走势应该说是一个中长期的行情，不是短期的一个行情。当然短期它本身是疫情的一个函数，如果疫情好转，黄金的价格优可能会回调或者是震荡，这个都很正常。但是我是觉得黄金的投资的格局大家可能还是希望大家能够站在整个美联储货币政策转向的大周期的投资机会的角度去理解我们整个黄金的行情，应该说会有大周期的价值的。
另外，目前可能还是看不到整个全球经济的好转的情况，因为毕竟特朗普上台之后又出现了贸易战，出现了以邻为壑的情况，如果各国加强贸易，各自进行一些结构性的调整，其实有可能会出现一个新的经济周期的。但是现在贸易战，包括整个其它的状况，我们可能还看不到走出这些经济低迷的一种方式。所以，目前全球的负利率的情况应该说还是没有太好的一个状况。所以，未来黄金应该说还是会有比较不错的表现的。应该说现在进入我们认为可能也不会太晚，但是短期的行情是说不清楚的，因为完全看疫情，你有可能会买在短期的一个高点。但是如果你看未来2、3年甚至3到5年，应该说未来还是会有空间的，它的核心逻辑就是美联储的货币政策的转向。我刚才也反复强调过了，美国的经济还没有出现衰退，它仅仅是一个预防式的降息，就是黄金已经涨到这样一个程度了。如果美国的经济真正出现衰退，如果美联储正式进行一个为了应对经济衰退而产生的降息，那么其实黄金后来往上还是有很大空间的。
美国的经济目前一直有它衰退的预期，但是我们客观来说，美国的经济情况目前来说还是比较不错的。大家如果关注这一块，可以看一些指标。比如说经合组织有一个领先指标，和GDP不太一样，GDP是一个同步指标甚至是滞后指标。一个比较好的领先指标是经合组织的经济预测指标，这是经合组织的一些经济专家对各个国家的经济预测，它对GDP基本是有一个领先作用的。另外，美国的PMI，因为PMI是采购经理人的调查指数，基本上去调研各个企业的采购的主管，去了解他们对于未来经济的展望，所以具有一定的领先性。另外，美联储的货币政策其实主要关注的，第一就是就业。第二就是通胀。所以为什么很多炒黄金的人都会关注非农就业的数据，因为这是美联储非常关注的两个指标之一，一个是就业，一个是通胀。应该说这些指标目前来说还是比较好的，其实它的走势是这样的，你可以看到基本是从2018年6月份的时候，这些经济的领先指标有些下滑，带动美国的经济有一波回落。一直回落到大概2019年8月份，就是由于这一波回落，美联储进行了一些预防式的降息。从2019年8月份开始，全球的经济又出现了一波回暖，目前其实还是在回暖的周期中，然后出现了新冠疫情，后面怎么样大家就都不知道了，目前大家还是在下注，这一波回暖可能要结束了，是否结束我们没法判断，因为没法判断疫情对整个海外的经济会不会有一个很大的影响，也是目前我们没有能力去做预测的。但是未来来看，整个美国的货币政策也好还是它的整个的经济周期也好，应该说都是会能够支撑未来黄金的一个长期的比较不错的表现的。
接下来我重点讲一下大家非常关心的各个的黄金的投资渠道。
黄金的投资渠道是这样，我个人的一个观点，其实国内黄金最好的一个投资渠道就是去买黄金ETF，也就是518800。为什么呢？大家如果有股票账户，它是可以直接在你的股票账户里买卖的。一手就是1g。这里要科普一下，很多投资者天生觉得他的股票账户里买的东西都是风险很高的东西，我的股票账户里还能买黄金，这个黄金会不会有问题，这个其实是没有任何问题的，518800是一个直接投资于黄金现货合约的资产，包括刚才很多投资者提到的纸黄金，纸黄金应该说是银行创设出来的一个虚拟的黄金，也就是说纸黄金我们其实理解应该说也是没有太大的问题的，为什么？因为它是以银行为背书的，除非你认为这个银行会倒闭，否则这个纸黄金应该说以银行的信用为背书而创设出的一个交易单位。纸黄金的问题是什么？1．它毕竟是一个虚拟的单位，它的编号是518800。纸黄金的走势和整体的黄金现货的走势还是会稍微有一点差异的，当然这个差异不大。纸黄金的主要问题是它的点差比较高，你会看到它的手续费其实是很便宜的，但是它的点差比较高。什么意思？买1和卖1的报价差很多，这样你在交易的时候其实会产生一些冲击成本的损耗。纸黄金是没有杠杆的，银行有一种有杠杆的产品是黄金的T+D的合约。
另外，除了银行的这些纸黄金之外，其实大家还可以去买实物黄金，这是很多投资者比较喜欢的投资渠道，包括买一些金的饰品，这些都是没有任何问题的。最开始有一位投资者问到到底是不是应该买实物黄金，你为啥没买纸黄金，为啥没买黄金ETF呢？就是你担心交易所会出现问题或者是其它的这些结算会出现问题，否则所有的黄金这些投资渠道都是比较安全的。如果你担心黄出现这种级别的问题甚至你担心要打仗了，在这种情况下显然你需要买实物黄金的。但是目前来看其实这种风险相对来说还不是那么大的。
此外，你如果买实物黄金，你还有一个保管的问题，你担心它丢了或者是被偷了，会有其它一些衍生的问题。你如果真正要投资黄金，我个人建议其实不是很有必要去买实物黄金，或者是你买一部分的实物黄金，更多地该是去买一些金融的资产。
黄金ETF的投资标的其实就是金交所的实物的黄金现货合约。应该说上海的黄金交易所是目前我们国内唯一一个官方认可的黄金的交易场所，什么是不靠谱的呢？就是一些黄金的平台是非常非常不靠谱的，比如你收到一些微信、短信包括有一些喊单的黄金的交易平台都是非常不靠谱的，这些黄金投资渠道是不值得选择的。如果说银行的纸黄金，这是以银行的信用为背书的，起码相对来说还是比较安全的。
有人说沪金，沪金是另外一个投资渠道。现货的交易所就是上海的黄金交易所。沪金你可能提到的是上海的黄金期货交易所，就是黄金期货，黄金期货是可以加杠杆的，相对风险会高一点。另外，黄金期货会有一个问题是升贴水，因为你买的是未来的一个黄金，博时、易方达包括国泰都是黄金ETF，国泰黄金ETF联接也是可以的，为什么说黄金ETF非常安全？因为你买了黄金ETF之后，其实黄金ETF真正投资的是黄金的现货合约，也就是说这些是可以提取出金条出来的。就是说黄金ETF背后就是实物黄金，它和纸黄金是不一样的，纸黄金还是银行创设出来的一个单位，当然它是以银行信用为背书的，基本上可以理解没有任何风险。
黄金ETF还有一个好处是可以T+0交易，它可以在你的股票账户里直接买，你卖掉之后你的钱当天还可以买股票，还可以T+0无限地回转交易。另外，它一手就等于1g，它有非常清晰的购级关系，你买了几手就是几克黄金，有严格的对应关系。另外，黄金ETF有一个最大的优势，我为什么说黄金ETF是最好的一个投资标的呢？就是因为黄金ETF里边有一部分黄金可以拿出来当租赁，你买了黄金ETF其实你还可以收获一部分租赁的利息。比如黄金基金目前大概有可能10%—20%的仓位是可以拿出来做黄金租赁的，你买了黄金ETF之后还能够享受黄金租赁额外的利息。当然你不用关心黄金租赁你要怎么操作，你不需要进行任何操作，你只要买了黄金基金518800就会自动享受到这个黄金租赁的利息。黄金ETF是投资不了白银的，这个和白银是没有关系的，当然黄金和白银都属于贵金属，它们之间会有一些联动的效应。
另外，刚才有一些投资者问到T+0是不是指当天买、当谈卖，是的，可以，黄金ETF、黄金基金可以当天买入、当天卖出，而且可以回转交易，当天可以无限次买入、卖出，只要你高兴。
当天T+0交易有什么好处？一个好处是它更灵活。如果你押住英国脱欧，大家知道英国脱欧真正宣布的时点大概是北京时间的中午12点到下午2点之间。有手续费，就是券商的佣金。这个期间如果你下注英国脱欧，显然应该买黄金。但是如果英国没有脱欧，黄金是不是要跌？所以，这个时候T+0交易就有这样一个好处，你可以早上买黄金ETF，然后去看它会不会脱欧，大概中午12点、下午1点你就大概知道英国会不会脱欧。如果脱欧就继续持有，黄金肯定还有另外一个延续的上涨。如果英国没有脱欧，黄金价格肯定会回调，这时T+0交易，可以及时把它卖掉。黄金ETF的手续费就是券商的交易佣金，你是要和自己的开户券商去协调。另外，你在支付宝里也可以买存金宝，其实挂钩的也是黄金ETF的联接，交易时间就是股票的交易时间，黄金ETF的交易时间和股票的交易时间是完全一样的。
刚才有投资者问到黄金股票，我还特意看了一下，比如说山东黄金，从2010年一直到去年9月份，黄金ETF和山东黄金的涨幅基本上是一样的，整体的累积回报率基本上一样。但是各个阶段是有区别的，黄金在主升浪的时候，黄金在上涨的时候是黄金的股票涨得比黄金ETF要好。但是在整个金价回落的时候是黄金ETF会更抗跌一些。简单来说黄的股票的弹性要更大一些。但是你如果是做长期投资，其实我个人建议完全没有必要做黄金股票或者都可以去配置。为什么？因为黄金个股有它自己基本面的因素，比如说一般很多黄金的生产商都会自己做套保，它去做一些空单做套保，你也不知道它套保的位置是什么。所以，它的经营利润其实你是搞不清楚的。另外，各个黄金的股票之间可能也不同，可能还会有一些短期炒作的因素在，你如果是把握整个黄金的长期的这种方向，我个人觉得其实黄金ETF就可以了，因为我从2010年看到去年基本累计几年下来，黄金股票和黄金ETF的累计涨幅基本上完全一样。
另外，因为有的投资者之前没有底仓，现在不知道能不能进。我给大家分享一个指标，你如果说一定要看一个指标的话或者说你如果只看一个指标，你看什么指标呢？这位投资者说这几个产品没有太大的区别，都可以的，我们公司的是518800，我推荐大家买，这几个标的没有太大差异。
你如果一定要看一个指标，当然这个指标有点复杂，叫Comex黄金的期货持仓，大家如果做过商品期货会知道，期货可以做多也可以做空，美国的商品期货委员会CFTC，就是comex黄金纽约金，每周美国的商品期货委员会都会披露黄金期货合约上的持仓情况，我们主要看非商业的多头和空头的持仓，非商业的多头基本上是美国的对冲基金或者是投机客去做的这些投机性的仓位。投机的仓位主要看它的多单和空单的情况，因为我们会发现2018年年底，那个时候它有非常明显的趋势，那个时候黄金的净多头持仓，也就是投机客的多头减去空头就等于净多头，净多头的持仓量有一定的领先性，领先性不强，基本上是一个同步指标，但是你可以用来看一个趋势，那个时候它的净多头持仓是增加的，但是这个时候它的多头没加仓，那个时候是它的空头先开始平仓，平仓之后你会看到后面就会有多头大幅度的加仓，而且目前的整个净多头的持仓量已经创了历史新高。这个时候你会看到去年包括今年整个黄金涨多了也会有回调，但是你会看到一个非常有意思的情况，回调的时候它的空头是没有加仓加上来的，可能有一些加仓，但是它的加仓幅度很小很小，基本上是多头自己在玩。涨多了多头开始平仓，价格跌一波。跌完一波之后价格稳下来，然后多头又开始加仓，价格又涨上去了。基本上是多头自己在加仓、平仓，导致整个它的期货合约价格的上涨和下跌。所以，你如果是就看一个标，我个人觉得你就看comex黄金期货持仓的指标，看它的空头什么时候开始大规模加仓，你就可以走了。我个人认为未来大概2、3年之内可能你都会看不到整个它的空头大范围加仓。因为整个美联储货币政策转向的情况下，它基本上空头不敢大规模加仓的，基本上是多头的加仓平仓这样的情况。什么时候开始大规模加仓我也不知道，但是你可以关注这个指标，如果发现它有大规模加仓了，你去回溯，大概从2014年开始回溯它的空头的持仓量，能够看到非常明显的一个拐点，而且最近一段时间空头基本上是没有持仓的。这个指标你可以百度一下，我担心如果我直接给你一些，都是非官方的渠道，如果看官方渠道，你要上美国的黄金交易所上去看，但是国内游很多非官方的渠道去转载，你可以去搜索，用美国的黄金期货持仓等等关键字搜索一下，基本上都可以找到。
有投资者提到跟踪误差的问题，大家不用担心，因为黄金ETF基本上是百分之百的仓位去投资黄金的，而且黄金ETF可以去买金交所的黄金的AUT+D，就是加杠杆的黄金。什么意思？基金很多时候跟踪误差是来自于申购、赎回和仓位，仓位不到100%肯定会出现跟踪误差。但是因为黄金ETF我们这几家公司基本上都会买一些AUT+D，通过加杠杆的手段，能够把它的仓位稳定在基本上就是百分之百，基本上是99.999%几，基本上和100%没有太大区别。所以你买黄金ETF和国内的黄金合约基本上不会有什么跟踪误差，另外你还能额外享受一个黄金租赁的利息。518800黄金基金可以在证券账户里直接去买，或者你可以到代销渠道买一些场外的联接，比如000218，或者是004253黄金ETF联接。
近期能不能到1700呢，近期我也不知道，为什么？因为近期它就是整个冠状病毒在全球疫情的函数。如果你觉得疫情还会继续发酵，从而影响经济，黄金还能继续往上走。如果你觉得疫情差不多稳定下来了，黄金有可能会回调或者是短期不一定能够上去。但是我刚刚提到黄金是未来的一个大周期的行情，所以你现在分批去建仓基本上不会有太大问题。
金融里杠杆黄金我不太清楚。
股票我刚才提到了，中金黄金是一个股票，长期看下来股票和黄金ETF的涨幅是差不多的，我用的是山东黄金去做的回溯。你可以用黄金去做一下回溯，应该可能结果会差不多的，大周期来看涨幅差不多，我个人认为黄金ETF会更好一些，黄金基金会更好一些，因为它的波动会小一点，而且没有企业基本面的一些影响，这是最主要的，否则你还要关注这个企业的一些基本面的情况。
回顾下来，黄金的上涨的逻辑就是黄金大周期的一个机会，就是美联储的货币政策由加息周期转入到降息周期。因此，能够带来一个长周期的黄金的投资机会。
另外，全球的负利率债券的规模也一直在攀升，而且我们目前其实是看不到什么解决的途径的，因为各国的货币政策已经趴在地板上了，未来如果出现整个全球性的金融风险，各国的货币政策已经没有空间了。如果出现全球性的金融风险，负利率债券的规模将会进一步攀升，对黄金也是一个长期的驱动因素。第一，美联储货币政策。第二，对冲全球经济的风险。第三，对冲人民币对美元贬值的风险。如果人民币对美元贬值，国内的黄金还能额外获得一个贬值的收益。
白银还有一些商品的属性，所以你如果是从避险的角度来说就买黄金。从弹性的角度来说，白银有的时候弹性会更强一些，但是它还会有一个商品的属性，会受到供求关系的一些影响，所以它的分析框架比黄金要更复杂一些。今天一个小时的时间了，今天的分享到此为止，感谢大家的收看。祝愿大家还是做好防护措施，在疫情期间祝福大家都能够平安地度过这次疫情，也希望大家在2020年都能够投资顺利，谢谢大家！
