来源：汇百川基金
本周A股开启反攻，主要指数连续两日收红，市场成交量持续放大、连续站上2万亿元，超4800只个股上涨。但在反弹过程中，场内资金分化明显：前期反弹最猛的算力硬件大幅震荡，光伏设备强势领涨，创新药、零售、黄金等板块轮番活跃。本轮反弹的逻辑是什么？资金是否有了新方向？11月6日，汇百川基金公募投资部联席总经理、基金经理刘歆钰做客中国证券报《中证晨报》直播间，为投资者做了深度解读，下面将对直播中的核心观点与大家分享。
一
反弹因何而起：
跌幅够大、估值回落、外部扰动落地
刘歆钰认为，市场在这个阶段出现反弹，主要有三方面因素。
一是跌幅较大。截至11月3日，中证A500、中证1000、创业板指、CS朝阳88的年内最大回撤分别达-26.7%、-35.9%、-45.3%、-44.0%，当前回撤的历史分位数分别处于72.6%、65.2%、88.2%、98.9%的较高水平。（数据来源：wind；截至2026.11.03）
二是估值大幅回落。以PB_LF衡量，中证A500、中证1000、创业板指、CS朝阳88当前分位数分别为21.3%、13.9%、19.3%、13.5%，整体处于历史偏低区域。（数据来源：wind；截至2026.11.03）
三是外部扰动落地。市场此前担心的一些不确定性因素逐渐清晰。
不过刘歆钰也提示，这两天成交量略微放大，这个位置估值或许不再昂贵，但基本面触底回升还需要观察；同时市场跌幅够大但跌速较快，均线等指标依然空头排列，底部不远，但真正形成底部还需要时间确认。
二
资金信号：
托底不等于反转，底部确认仍需时间
在刘歆钰看来，当前最值得关注的资金信号，是宽基ETF的持续净流入。股票型ETF已连续23个交易日净流入、累计净流入近6000亿元；11月3日单日净流入超845亿元，创2025年4月以来新高；单只科创半导体ETF成交额突破147亿元，创该ETF成立以来历史新高。（数据来源：wind）
他把这一信号理解为“底部区域正在被资金托住”，而不是“趋势性反转已经确认”。从历史经验看，宽基ETF出现类似规模的净流入后，市场往往迎来阶段性底部，说明大资金在恐慌抛压释放后开始系统性承接。但为什么还不能确认反转？刘歆钰给出两点原因：一是国内基本面修复仍不均衡；二是海外美债收益率、油价、美联储议息等变量也未完全落地。
这一判断与他对本轮反弹的整体定性一致：估值或许不再昂贵，跌幅也够大，但跌速较快、均线等指标依然空头排列，底部不远，但真正形成底部还需要时间确认。资金托底解决的是“下跌空间”问题，基本面验证解决的才是“上行斜率”问题，两者不能混为一谈。
三
板块轮动：
硬件已充分计价，资金转向应用端
在本周三开启“大反攻”之后，科技股内部资金分化明显：AI硬件股卖压较大、主力资金持续流出，AI应用股却走势不俗。刘歆钰分析，光模块受到的压力有几方面：前期涨幅大、政策层面的压制、对AI基建增速的预期变化，以及融资额仍然不低。
但他认为，站在当前时点，光通信以及PCB等硬件公司估计已经充分计入了相关预期变化，即便增速下调，其估值仍可能处于便宜区间。在不确定性因素尚未明朗阶段，很多资金会暂时回避，但如果往远看，AI产业趋势大概率仍将延续。
与此同时，科技股内部在产生变化。最近AI影视相关公司表现抢眼：一方面短剧火爆，市场对AI在应用端的拓展有期待；另一方面三季报过后，真正业绩较好的公司依然集中在科技板块，所以在硬件受到一些压制时，部分资金也会在科技内部轮动。这更像是科技板块内部的高低切换，而非资金整体撤离科技主线。
四
投资思路：
认清能力半径，赚看得懂的钱
结合11月第一周A股表现，刘歆钰谈及今年最后两个月的投资思路时表示，过去一个季度的市场表现说明，股市同时受到基本面、政策面、资金面的多重影响，叠加情绪与信息传播的放大效应，投资者容易受到短期扰动。在他看来，认清自身能力边界、赚自己理解范围内的钱，比追逐短期热点更为重要。
数据来源：wind
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责任编辑：石秀珍 SF183
