1、 上周市场回顾
关键词：
上周A股市场窄幅波动、结构分化加剧，中小盘与科技成长反弹、大盘权重与红利周期回调。上证指数下跌0.69%收于3690.48点，深证成指下跌1.09%，沪深300下跌1.57%，创业板指下跌3.18%，科创50下跌0.97%；而北证50上涨3.67%、中证1000上涨0.79%、中证500上涨0.62%、国证2000上涨0.51%，中小盘指数明显跑赢。
债市窄幅波动，收益率曲线短端下行、超长端小幅上行。10月23日，1年、10年和30年中债国债收益率分别收于1.18%、1.64%和2.07%，较10月16日分别下行0.4bp、0.6bp和上行1.2bp；5年期国债收益率下行2.6bp至1.35%。国开债方面，5年期、7年期收益率分别下行3.0bp和3.3bp，短端整体下行、超长端小幅上行。债市整体相对均衡，资金面平稳。
行业涨跌榜
市场结构上，上周呈现“科技成长反弹、红利周期回调”的再平衡特征。前期累计回调较深、三季报景气改善预期的计算机、机械设备、汽车等人形机器人与AI应用方向领涨，人形机器人板块一周累计上涨11.48%，而前期拥挤度较高的煤炭、银行、石油石化、公用事业等红利方向出现回调，前期涨幅居前的综合、煤炭领跌。
申万一级行业中，计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车（+1.51%）、医药生物（+0.75%）、家用电器（+0.44%）涨幅居前；综合（-4.12%）、煤炭（-4.12%）、房地产（-3.61%）、通信（-3.60%）、电力设备（-3.54%）跌幅居前。
2、 经济事件动态
（1）三季度GDP高于预期，9月经济数据边际改善
国家统计局10月19日数据显示，2026年三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.50%，高于市场预期的4.40%，环比增长1.20%；前三季度GDP累计同比增长4.60%。9月规模以上工业增加值同比增长5.50%，较8月的5.20%回升0.30个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.10%，较8月的0.40%回升0.70个百分点，高于市场预期的0.70%；1-9月固定资产投资同比下降7.20%，降幅较1-8月持平，略好于市场预期的-7.50%。
解读：三季度GDP增速高于预期，叠加9月工业增加值、社零等分项同步回升，显示在出口高增与政府融资托举下，经济增长出现边际企稳迹象。从结构看，9月出口金额同比增长36.30%，计算机通信、高技术制造业增加值分别增长16.40%和15.30%，是工业回升的主要贡献项；但社零仍处低位、地产投资继续承压，内需修复基础尚需进一步巩固。对权益市场而言，经济边际企稳缓解了盈利下修担忧，但尚不足以构成趋势性上修；对债市而言，基本面边际改善对长端利率形成一定压制，但宽松基调下回调空间或相对有限。
（2）美国初请失业金人数创三个月新低，10月议息“按兵不动”预期升温
美国劳工部10月22日数据显示，截至10月17日当周，美国首次申请失业救济人数为19.40万人，低于市场预期的20.00万人，创三个月新低；但续请失业金人数升至172.80万人，创六周高位。此前公布的美国9月CPI同比上涨3.70%、核心CPI同比上涨2.60%，均超市场预期。CME“美联储观察”数据显示，市场预期美联储10月议息维持利率不变的概率约92%，12月累计加息25个基点的概率约75%。
解读：初请数据印证了美国劳动力市场“低招聘、低解雇”的焦灼状态，叠加9月CPI、PPI全面超预期，通胀粘性重现，市场对美联储12月重启加息的预期仍存。不过，现阶段来看海外流动性压力阶段性缓和，美债收益率高位回落，对全球风险资产估值形成边际支撑。需关注后续美联储议息会议及所释放的信号。
3、 市场展望
权益策略：市场分化格局或延续
展望未来，现阶段市场情绪的支持因素主要有三：其一，政策支持，三季度GDP超预期，金融街论坛一揽子增量政策释放宽货币与科技金融信号，叠加宽基ETF持续净流入；其二，10月美联储“按兵不动”预期有所升温；其三，以机器人、AI应用为代表的非机构重仓方向的市场情绪显现出一定积极效应。
但制约因素同样显著：其一，美联储12月重启加息的预期仍存，海外流动性压力“延后而未解除”，美债利率仍在5%的高位；其二，连续两周的美债利率下行但都伴随着美股科技股的回调，这现象，一方面反映这轮美债利率下行可能来自于从法债危机和美股科技股出来的资金驱动，另一方面也反映出全球市场对AI叙事与高估值成长资产的重新定价，或对A股科技成长形成一定制约；其三，WTI原油站稳100美元/桶上方，输入性通胀压力与资源品挤占效应并存，若油价进一步推升，或压制中下游制造业盈利并抬升风险溢价。
综合判断，在政策支持下，市场向上的动能依然存在，但综合支持因素与制约因素来看，结构分化格局或仍将延续，关注结构性机会。
债券策略：利率下行趋势未改
上周债市先扬后抑，10Y、30Y国债收益率分别下行至1.6140%、2.0365%，T合约创新高。
展望后市，现阶段债市或仍有一定波动，但整体仍维持积极态度。利率下行趋势未改。10年期国债收益率或仍有下行空间；超长端期限利差趋于收窄。债市支撑逻辑主要源于基本面温和修复、欠配逻辑延续及政策利率“换锚”预期下资金中枢下移。风险点在于跨月资金面扰动、交易盘止盈情绪升温及政策预期变化对市场的阶段性冲击。若年末政策发力有限、机构跨年配置需求集中释放，利率有望再度下行。
1） 从基本面来看，经济延续温和修复格局，四季度呈结构性分化特征，表现为“出口强劲、投资改善、消费偏弱”，内需仍是核心矛盾，基本面边际变化对债市支撑仍在。
2） 从通胀方面看，输入性通胀风险整体可控，核心通胀大幅回升基础不足，能源价格高位对通胀回落速度或有一定制约，但总体通胀压力有限。
3） 从资金面来看，下周税期与跨月叠加、政府债缴款及MLF到期等扰动因素偏多，资金利率或阶段性抬升，但央行呵护态度明确，资金面大幅收紧概率或有限。
4） 货币政策方面，政策利率换锚是框架性改革而非总量宽松加码，隔夜逆回购利率成为主要政策利率后资金中枢有望系统性下移，降准降息仍有空间但节奏存在不确定性，短期更多以预期引导为主。
5） 机构行为方面，资产欠配核心矛盾未变，跨年配置提前，配置需求对长端形成支持，交易盘止盈情绪或阶段性升温，需关注配置盘承接能力。
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