9月28日，三大指数均收跌，多数宽基指数下跌，两市成交相对上个交易日略有放量。其中，上证指数下跌1.67%至3823点，创业板指大跌4.53%；港股多数指数今日小幅上涨，截至A股收盘，恒生指数上涨0.71%；深沪两市成交略放量至1.7万亿。
WIND数据显示，申万31个一级行业多数收跌。其中，石化、公用、农业和煤炭较为抗跌，分别上涨0.89%、0.14%、0.03%和0.02%；而通信、电子、建材、有色跌幅较大，分别下跌7.36%、4.93%、4.45%和3.77%，市场风险偏好显著回落。全市场5300多只股票中有4549只下跌，赚钱效应较差。
节前市场交投趋于冷淡，资金态度明显偏向防守。我们认为，当前市场的谨慎情绪主要源于三方面因素：
其一，A股市场实际仍未完全走出7月大跌的阴影。此前因下跌而快速离场的杠杆资金，在大盘企稳后并未明显回流，增量资金迟迟不见进场，成交量持续维持在较低水位，使得反弹缺乏有效支撑，行情只能以弱势震荡和快速轮动的方式逐步消化前期压力。
其二，海外市场虽有强势反弹，但近期上涨的方向主要集中在CPU、AI应用（如Muse）等科技板块，同时生物科技领域也贡献了相当一部分涨幅，这些热点尚未在更大范围内形成有效映射和扩散效果。对A股而言，难以从中找到具备号召力、能带动人气与资金共振的交易主线，场内资金因此缺乏明确的进攻方向。
其三，长假临近带来的不确定性也在显著压制风险偏好。多组关键宏观数据将集中在国庆假期期间公布，包括10月2日公布的美国9月非农就业数据等，而美伊有关海峡问题的谈判事宜也可能在假期持续发酵，但方向不明，也给全球市场带来较大变数。面对如此密集的不确定影响，节前这三个交易日，A股市场或更大概率延续防守姿态，风险偏好尚难以系统性抬升，投资者或整体更倾向于等待假期数据明朗后再做方向性选择。
宏观方面，中美元首达成八大共识，中美关系的积极进展，助于降低未来突发摩擦的尾部风险。9月26日，国家主席习近平圆满结束对美国的国事访问回到北京。访问期间，中美两国元首达成了八点成果共识，进一步拓展了中美关系新定位的内涵，构建了“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”，相互支持办好APEC和G20并有意互访，确认了2026年年内的后续两次互访。经贸方面，经贸条款中的贸易理事会、投资理事会将实质化运行，约300亿美元对等降税框架，以及对既有吉隆坡经贸联合安排的延期等，整体延续5月北京会晤后的路径。
科技方面，在“AI对话”基础上，新增并明确了人工智能事件沟通渠道（AI安全事故通报热线）与下次对话时间（11月），但并未触及半导体等敏感科技出口管制的根本调整。简言之，此番元首会晤取得积极进展，总体符合市场预期。
边际上看，依然存在部分超预期的内容值得重视：一是，增量上提供两国关系底线风险的护栏，具体体现在在本轮会晤中明确了中美两军将尽快签署危机沟通与预防谅解备忘录（MOU），对市场的“误判”风险溢价具有边际修复作用；二是，围绕伊朗，中美明确了共识，即能源安全（核）和国际安全水道通行（任何国家或机构都不得收通行费），对全球航运与油价风险管理具现实意义，当然尚属原则性声明，后续仍看美伊谈判进展与海峡通航节奏。整体而言，本轮元首会晤以机制落实和风险管控为主，降低未来两国突发摩擦的尾部风险。
海外方面，地缘反复带动高油价扰动，美债利率持续上行压制全球流动性预期。地缘层面，美伊关系再度成为市场关注的焦点。美方表态预计一周内重启与伊朗的谈判，但与此同时并未排除军事打击的选项；伊朗方面则宣称已做好应对冲突的准备，但仍保留外交沟通的通道。双方在霍尔木兹海峡通行、核议题等核心问题上分歧巨大，谈判能否真正谈出实质成果，市场心里并没有底。叠加也门、沙特方向的冲突持续发酵，整个中东地区的紧张氛围并未完全消散。高油价因此成为悬在通胀之上的一大压力，也让投资者的避险情绪始终难以退潮。
除地缘政治之外，美元流动性的变化同样牵动市场神经。近期美债长端利率显著上行，10年期、30年期收益率分别攀升至5.2%、5.5%的高位，双双突破2022年以来形成的高点。与此同时，9月美国标普PMI数据超出市场预期，经济韧性显现带动实际利率上行，进一步强化了货币紧缩的预期。CME美联储观察数据显示，市场对10月加息的概率预期已超过六成，对12月继续加息的预期也在持续升温。海外高利率环境的延续，既抬升了全球资产的估值压力，也收紧了跨境资金的流动性空间。
回到市场观点，我们认为A股节前下跌或主要受交易因素主导，当前市场对地缘、油价、高利率等负面因素已有较多定价，节后的市场反弹或仍可期待，当下的耐心低吸或可带来意外惊喜。
国内方面，央行将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购，单日操作上限提高至1万亿元，呵护跨季及假期资金面，但行情延续仍需盈利改善与资金回流支撑。
海外方面，中美双方认可“300亿美元”对等降税安排、延期吉隆坡经贸磋商成果，并同意建立人工智能对话及事件沟通渠道，有助于稳定经贸预期，为假期后风险偏好修复提供催化；不过，当前美国经济需求增长韧性与通胀压力并存，仍需后续非农和通胀数据进一步观察验证，海外高位利率约束尚未解除。
展望后市，国庆长假临近、资金承接不足，预计市场或仍以震荡整固、结构性修复为主。节前和节中可重点关注中美经贸安排的实施细节、9月美国官方制造业PMI和8月官方非农，以及海外流动性预期变化；节后可逐步转向三季报与需求验证，以业绩兑现判断修复空间。
复盘大A历史，若节前5-10个交易日市场下跌，节后上涨的概率或较高，而随着市场对于非业绩层面的一些担忧在短期已较大程度地定价在估值之中，节后在前述的不确定性影响显著降低及10月三季报预期临近等新因素推动下，或有望形成市场的新一轮修复与阶段性反弹窗口。
行业配置上，节前/后，短期建议关注科技的超跌反弹，中期风格可延续杠铃策略。科技方向，海外高利率和节前交投不活跃约束仍在，短期行情延续有赖于产业催化与景气验证，可在节前调整中关注三季报业绩确定性较强、估值与增长相匹配的核心品种，包括海外算力链的光通信、PCB，以及国产链的先进制程、半导体设备。价值方向，继续关注低估值、防御属性品种，美联储加息落地后仍释放出进一步收紧信号，港股成长、创新药、有色等对海外利率较敏感和外需主导的方向或仍会有所压制，但中期随着美国经济及通胀趋弱，流动性改善空间仍存，待地缘形势进一步明朗后可再观察配置；年末窗口，高股息&低估值风格相对占优，高股息除金融，可关注油气开采、煤炭、航运港口、白电、乳品等细分方向。
风险提示：
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责任编辑：石秀珍 SF183
