来源：汇泉基金
一周市场回顾
上周A股呈现“节前缩量调整”特征，主要指数跌多涨少，沪指失守3900点。房地产、煤炭等低估值板块逆势领涨，科技成长方向普遍承压。资金面整体偏谨慎，融资资金方向性摇摆，ETF资金在半导体方向逆势加仓。
上周主要宽基指数跌多涨少，仅北证50逆势收红：上证综指周跌0.60%收于3888.37点，深证成指跌2.37%，创业板指跌2.48%，沪深300跌1.51%，中证500跌2.25%。北证50逆势上涨1.09%，成为为数不多收红的宽基指数。全周仅4个交易日（9月21日—24日），周一高开高走后转入连续调整，沪指在3950点附近遭遇明显阻力，周三周四连续缩量回调，失守3900点整数关口。全周日均成交额约1.91万亿元，较前一周有所回升，但临近长假资金观望情绪上升，最后两个交易日成交额萎缩至1.8万亿元下方。
节前避险特征明显，低估值与红利风格相对抗跌：仅消费风格录得正收益（+0.10%），成长、周期和稳定风格均承压。大盘价值优于成长，上证50跌幅0.63%小于创业板指的2.48%。小微盘股局部活跃，涨停股中百亿市值以下占比近78%，显示资金在缩量环境下偏向小市值题材博弈。
主力资金整体偏谨慎，全球基金对A股净流量转为净流出：全球基金对A股净流量转为净流出10.69亿美元（前值净流入15.95亿美元），其中海外基金净流出1.61亿美元。南向资金持续净流入。港股通交易区间内，南向资金净流入231.13亿港元，其中沪市港股通净流入193.52亿港元。
融资资金回流，但ETF信号偏谨慎：截至9月24日，两融余额为26549.96亿元，较前一周上升167.00亿元，其中融资余额上升165.35亿元。半导体方向获逆势加仓。全周股票型ETF和跨境型ETF合计净流出7.7亿元，但结构分化显著：宽基指数ETF净流入19.3亿元，行业主题ETF净流出25.76亿元。科创半导体ETF华夏净流入29.06亿元居首，通信ETF国泰净流入8.81亿元，科创芯片ETF嘉实净流入7.72亿元。净流出端，科创创新药ETF国泰净流出5.84亿元，通信ETF华夏净流出4.41亿元。沪深300相关ETF净流入72.25亿元，显示部分资金通过宽基工具低位布局。
申万一级行业跌多涨少，31个申万一级行业中仅9个录得正收益：领涨行业：房地产涨2.28%，煤炭涨2.10%，美容护理涨1.75%。房地产板块受多地住宅成交改善及现房销售政策落地预期催化；煤炭板块则受供给端预期变化影响。领跌行业：有色金属跌4.16%，通信跌3.05%，电力设备跌2.50%。有色金属受美债利率上行与铜关税不确定性压制，前期强势的通信板块则出现明显回调。
科技板块内部分化加剧，资金向低位板块扩散：资金从通信、有色等前期强势方向撤离，向房地产、煤炭等低位板块扩散。涨停股行业分布中，医药生物、机械设备、基础化工占比较高。半导体、覆铜板等细分方向仍有结构性热度，覆铜板产品出厂价上调带动PCB产业链活跃。
估值分位数
大事追踪
中美元首会晤达成八点成果共识
当地时间9月23日至25日，习近平主席对美国进行国事访问。两国元首就中美建设性战略稳定关系及重大国际地区问题深入交换意见，达成八点成果共识。核心内容包括：同意构建“基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”；认可经贸磋商成果，包括建立贸易理事会机制、达成300亿美元对等降税安排；建立中美人工智能对话机制，下次对话于11月举行；美方同意将贸易休战协议延长至明年1月。此次会晤为节前市场风险偏好提供重要支撑。
北京落地现房销售新政
9月24日起，北京正式施行现房销售新政。规定2026年8月28日后新出让商品住房项目优先选择现房销售；申请预售的项目，单体建筑须完成主体结构封顶，预售资金全额、全过程监管；开发贷实行主办银行制。新政标志着房地产发展新模式“项目公司制、主办银行制、现房销售制”三项基础性制度在北京率先落地。
阿里云栖大会展现AI全栈布局
本周阿里云栖大会在上海举行。平头哥发布最强国产AI芯片真武V900，算力为前代3倍，单集群可扩展至50万卡。阿里宣布到2032年全球数据中心规模超20GW。软件端推出AgentCore、Agentic OS等智能体原生云平台；模型端Qwen4已投入训练，未来参数将扩展至5万亿至10万亿。AI从“能生成”向“能交付”的产业转折信号明确。
美国9月PMI大幅超预期，紧缩预期强化
美国9月PMI初值公布，综合58.4创62个月新高，服务业58.7、制造业57.0分别创59、52个月新高。就业与订单走强，投入成本通胀升至2022年10月以来最高。强劲数据强化美联储紧缩预期，美债长端利率继续上扬，对全球高估值成长资产形成估值压制，是上周科技板块承压的外部影响因素之一。
大势研判
上周A股受中美元首会晤达成八点共识、美债利率上行及节前避险情绪升温等因素共同影响，最终呈现缩量调整格局。房地产、煤炭等低估值板块逆势领涨，科技成长普遍承压。
从历史规律看，节前缩量调整与历史上节前市场表现偏弱的日历效应相符，历史数据显示节前市场表现偏弱、节后出现修复的情况较多。机构观点显示，市场对反弹窗口期有所关注，震荡上行是部分机构提及的观察方向。市场关注的线索主要包括三个方面：一是科技成长方向，AI产业趋势与景气度仍较坚实，拥挤度回落后，半导体、光通信、服务器等方向受到较多关注；二是稳增长政策预期有所升温，地产链及“六张网”建设相关方向受到政策催化；三是HALO资产受到关注，核心资源相关的有色与化工等方向被提及。整体来看，市场在多重因素交织下呈现缩量震荡、结构分化的运行特征，后续政策进展、外部利率环境及资金面变化仍值得持续跟踪。
本文数据来源：Wind、国家统计局、财联社等公开信息
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