来源：华福证券发布
权益投资策略展望
长河浪涌，新章将启。当指针行至2026，市场充满复杂变局。新的一年，兴银基金权益投资团队秉持深度研究与价值发现之心，在不确定性中探寻确定性的脉络。他们将从宏观大势以及新能源、科技、消费、医药等核心行业出发，分享其前瞻洞察与投资思考。
科技方向上，目前全球范围来看，AI依然是少数的几个快速增长引擎之一，背后依靠的是海外巨头对AI的资本开支。目前需要观察的是应用端收入能否起来，进而形成下一步的闭环。对于AI相关产业链，我们更加关注算力方面新的技术方向，以及估值较低的AI相关延伸产业链方向。对于机器人板块，我们目前更加关注的是能进入主流机器人产业链的公司，他们的成长具备较高的确定性。成长方向依然会是2026年股市的重要主线方向，我们继续自下而上寻找相关的机会。
顺周期的方向上，反内卷和产能周期相结合是较好的思路。我们认为反内卷是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业。有色板块我们关注长期产能受限，需求依然增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块；化工行业则关注自身供需平衡表有可能反转的细分赛道。在更加宏大的背景下看，展望2026，目前PPI和库存都处在低位，顺周期板块具备了低位双击的必要条件。
消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，这意味在2026年我们必须从更高的维度去看待内需以及消费。短期的数据压力是消费板块下行的主要原因，但目前的消费板块经历了多年的下跌后估值处于较为合适的位置，如果我们能找到向上的动力，那么消费是非常容易形成戴维斯双击的板块。我们对底部的消费医药板块保持关注，因为我们可以较为从容地去研究曾经估值高高在上的优秀公司。从日本过往30年的经验来看，消费板块会有优秀的企业穿越周期，他们会在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等等领域脱颖而出。同时中国优秀的企业凭借强大的竞争力正在走向海外的高端市场，这也将带来长期的成长。
消费板块投资展望：三类消费的机遇与挑战分析
2026年，消费板块仍是我们重点关注的方向。我们将消费分为三类：满足物质需求的传统消费、满足情绪需求的新消费（也包括服务消费）以及面向国外市场的出海消费。
传统消费属于渗透率较高的消费行业，其需求变化与国内居民整体消费预算相关，投资机会主要受价格波动影响。考虑到近两年房价下跌，国内居民的资产负债表需要时间修复，我们倾向于认为这类消费的恢复速度不宜过于乐观，投资机会更可能来自供给端的变化，因此，我们看好供给收缩的传统消费细分行业。
新消费属于渗透率仍有较大提升空间的消费行业，这是消费习惯变化带来的消费量长期增长的机遇。尽管新消费在2025年下半年曾出现较大回调，但长期增长趋势并未改变，值得我们来深入观察新消费的变化并分析其估值性价比。
出海消费可进一步分为欧美消费和非欧美消费，长期来看，我们认为中国制造的消费品在国际消费市场具备强大竞争力。但是，2026年我们会谨慎看待出海消费，尤其是出口至欧美市场的消费品。这类消费在过去几年主要受益于欧美高通胀和人民币升值，若未来人民币升值，可能导致这些公司的超额盈利能力下降。
整体来看，在当前的宏观环境下，消费板块内部的结构性分化愈发清晰。传统消费的复苏依赖于供给格局的优化与居民资产负债表的逐步改善；新消费则承载着消费习惯变迁带来的长期成长性；而出海消费在经历阶段性红利后，正面临汇率与海外需求的综合考验。展望未来，我们将持续跟踪这三条主线的动态演变，在坚守长期趋势的同时，灵活把握阶段性的供需与估值平衡点，力求在消费产业的变迁中捕捉穿越周期的投资价值。
2026年仍将是科技行业蓬勃发展、创新不断的一年。其中，人工智能行业的发展仍将首当其冲，伴随着人工智能行业的发展，全市场相关企业的估值水平均抬升到了一个较高的水平，因此必然催动未来科技行业的波动率提升。所以，我们预判未来科技行业的投资将会变得更难。越是此时，我们就越应该把投资的重点放在行业的发展以及主要矛盾上。
首先，我们从最上游的资本开支来思考2026年趋势，与信息技术时期的投资进行对比，2000年信息技术资本开支占全球GDP比值超过2%，而2025年AI资本开支尚不足1%；微观层面，信息技术时代资本开支主体多为运营商，2000年运营商资本开支占运营商自身经营性现金流的比例均超过100%，最高可达150%，而当前人工智能资本开支主体企业普遍处于20-50%的层面。以此来看，未来人工智能资本开支仍有上行空间。其次，从行业发展角度看来，过去三年以大模型技术为基础的人工智能产业获得了快速发展，整体产业投入数倍增长，可技术落地的应用场景却并未有爆款出现，这也导致投入人工智能技术的企业在利润侧的表现差强人意。（数据来源：wind，截至2025.12.31）
因此，在2026年我们会更加关注消费电子行业和AI技术应用软件的落地情况。除此之外，芯片设备、核电、航天、量子以及创新医学技术都将是我们重点关注的方向，我们将围绕关注核心技术，紧跟行业趋势，挖掘投资机会。
中长期看好资本市场，2026年股债都有机会。从经济周期的位置来看，资本市场或将是未来五年我国经济发展的破局之点，具体体现为以下几个方面。
一是世界主要经济体之间竞争加剧，在技术创新周期加速上行的宏观背景下，资本市场将在激发我国民营经济投融资活跃度、支持科技企业资本扩张、促进股东回报和再投资的良性循环等方面承担重要的战略任务。
二是在我国进入到工业化成熟期后，根据国际社会经验，居民财产性收入将从以房地产为主的非金融资产向以股票和基金为主的金融资产转移，资本市场有望接力房地产，产生正向的财富效应，从而系统性修复我国居民的消费意愿、提升居民消费能力。
三是在我国以制造业占主导的资本开支下行周期中，工业产能的消化对外需的依赖将持续增加，巨额贸易顺差带来的外部风险需要多维度缓释，我国资本市场有望通过加深对外开放，让海外资本享受Made by China供给全球的强大实力。
四是在我国债务周期进入到政府杠杆率提升的新阶段后，人民币币值的稳定性是主权债务扩张的重要基础，人民银行或将通过货币财政化、增加非存款类金融机构债权等方式，不断提高本币计价资产的稳定性，这不仅有助于国家信用的提升，还将为人民币国际化逐步夯实基础。
权益市场经过了一年多的上涨，当前趋于合理估值区间，既没有被显著低估，也不存在大的泡沫。在资本市场重要性战略性提升的大背景下，我们对以股票、可转债为主的长久期权益类资产持积极的观点。
指数与量化投资策略展望
回顾2025年，A股市场于4月贸易冲突扰动后探至全年低点，随后震荡上行，沪指一举突破10年新高。背后是资本市场叙事重塑与政策大力支持的双重驱动，险资、国家资本等增量资金加速入市，估值驱动成为行情核心主导。
盈利端来看，截至2025年三季度，全A/全A非金融归母净利润累计同比由负转正，标志A股盈利周期筑底回升。同期AH两地市场经历阶段性调整后，随关键事件落地与经济数据公布，情绪回暖，跨年行情蓄势待发，港股也受益于流动性宽松与基本面改善，科技、资源板块展现估值修复弹性。
展望2026年，A股有望延续“慢牛”格局，核心驱动力从估值修复转向盈利增长，结构性机会凸显。港股凭借低估值与资金流入优势，叠加科技板块全球产业链绑定属性，有望实现估值与盈利双轮驱动。
市场主线围绕四大线索展开：
第一，AI全球共振持续，基金加码AI算力与现象级应用配置，带动A股相关产业链与港股科技龙头成长；
第二，大国博弈背景下，资源品、国产替代领域投资情绪高涨，A股资源板块与港股高端制造、半导体等自主可控领域迎机会；
第三，国内货币财政宽松发力，基本面改善加速，消费板块有望复苏，A股必选消费品与港股消费服务龙头受益于内需回暖；
第四，十五五规划开局，人工智能、商业航天等新质生产力主题机会集中，政策红利推动相关板块行情。
投资方面，2026年货币宽松节奏存变数，险资加码权益确定性强。量化视角下，活跃市场利于量化策略发挥，成长型宽基指数增强与港股科技相关指数或是力争良好体验的重要载体。投资者应结合自身的风险偏好构建“核心-卫星”组合。科技成长（A股AI产业链、港股科技龙头）与红利资产互为“压舱石”，灵活配置制造业反内卷、顺周期、内需复苏等卫星资产，捕捉主题投资与盈利改善机会。同时需警惕行业集中度偏高、宏观政策与国际关系波动风险，平衡防御与进攻。
固收市场展望
2025年债市呈现“低利率、高波动、中枢震荡上移”特征，且市场对传统基本面框架脱敏，机构行为分化与政策边际变化成为主导市场波动的核心变量。
全年来看，虽然内需复苏动能有限，资金面总体维持偏宽松水平，但债市受制于降息幅度收敛、风险资产表现超预期以及对于公募销售新规的担忧，机构配置热情受到约束，长端利率出现多轮调整。全年来看，截至12月31日，10年期和30年期国债收益率较年初分别上行17和36bp至1.85%和2.27%，3年期AA+中票上行8bp至1.99%，5年期AAA-二级资本债上行38bp至2.22%，1年期AAA同业存单上行5bp至1.63%。（数据来源：wind）
展望2026年，国内经济在政策托底和外需韧性支撑下，实现全年5%左右的增长目标的压力相对可控。经济增长结构上，预计将呈现外需顺周期、消费温和修复、投资降幅收窄的态势。政策方面，2026年广义赤字率预计与2025年基本持平。政府债规模温和扩张，财政发力的重点将进一步向科技研发、民生保障等中长期结构性领域倾斜，旨在提高经济发展质量。上半年财政对于传统基建的托底效应可能减弱，若经济修复不及预期，年中或加强定向支持力度。货币政策方面，为配合财政布局与降低实体经济融资成本，央行或延续相对宽松导向，全年降息幅度预计在10bp左右，降准空间可能在50bp左右，货币政策更加注重精准滴灌和结构性政策调整，为微观主体营造稳定的融资环境。
整体而言，2026年债市预计延续高波动、结构分化的市场特征。经历了2025年的市场调整后，总体收益率水平预计会转向下行，空间取决于央行的降息幅度。策略趋同性与机构行为博弈仍将主导市场波动，传统定价锚的参考价值进一步弱化，交易和杠杆策略优于久期策略。
对于不同类别的固收资产展望上，首先是利率债，虽然超长债连续调整后，30-10年期国债利差处于近年来极端分位水平，存在较厚赔率。但在供给预期和情绪扰动下，超长端利率的反复与超调容易出现“阴跌快涨”。投资策略上，多数情形下应保持中性久期，强化波段操作与节奏管理，加强对降息及其他增量货币政策出台时机的前瞻性判断，择时拉久期，利用波段交易和仓位变化增厚收益。
其次是信用债，理财规模扩张和央行保持资金面呵护态度的环境下，当前中短端信用债仍具备底仓配置价值，杠杆策略依然有效，但信用利差已处于历史低位，需防范估值调整压力。此外，随着地方平台化债、产投公司转型节奏加快，地产行业安全边际下降，市场将更加警惕低等级、长久期城投及地产相关债券的流动性风险，投资策略上既要保持底仓稳定，又要通过结构优化、久期调整等方式稳中求进。
最后是同业存单。存单市场或延续“供需两旺”格局，年初受信贷“开门红”和定期存款集中到期影响，银行负债端压力加大，发行利率整体处于低位但短期仍有上行压力。中期维度看，资金面整体维持宽松，理财及银行二级配置需求依然支撑存单市场。整体上存单性价比不低，但全年价格走势或仍受货币政策、政府债供给等因素影响，存单利率或维持窄幅波动。
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来源 / 兴银基金
编辑 / 王馨
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