今天，鹏华基金固收产品2024年年报正式披露，下面我们一起来看看年报里披露了哪些重要信息？基金投资策略与运作分析有哪些看点？债市后续的投资机遇与挑战如何把握？
代码：A类007515
C类007956
D类022163
鹏华稳利短债基金
叶朝明
鹏华基金董事总经理（MD）
现金投资部总经理/基金经理
回顾2024年市场，一季度地方专项债发行节奏偏慢，叠加LPR降息和降准，10年国债从2.55%下至2.3%；两会提出“防资金空转套利”，4月央行开启对长端利率调控，二季度10年国债持续在2.2-2.3%震荡，4月禁止“手工补息”后，银行存款流出转向短端，曲线走陡；三中会议定调“努力实现全年经济目标”，7月降息先行，三季度10年国债最低下行至2.03%；9月底政治局会议专门讨论经济，推出降息、股市互换便利、地产放松、10万亿化债等一揽子政策，股市反响热烈，10年国债反弹22BP；11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，地方置换债发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松基调，市场抢跑降息，10年国债一度下行至1.7%。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率大幅下行，期限利差和评级利差压缩，信用利差表现分化，其中短端走阔，中长端收窄。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行100BP、91BP、95BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行84BP、97BP。
组合操作方面，严控信用风险，注重流动性管理，稳定获取票息收益，同时灵活调整组合久期和杠杆，力争组合净值表现稳健。
2024年9月底政治局会议后，经济政策由防风险为主转向稳增长、防风险并重，当前处于宽货币先行，宽财政逐步落地的阶段。2025年美国对中国加征关税确定性较高，出口或面临一定压力，拖累经济增长，国内地产可能处于磨底阶段，经济基本面取决于宽财政政策的力度及其对内需的改善效果，整体或处于温和复苏区间。考虑到“适度宽松”的货币政策基调，债券市场可能仍处于顺风环境中。但当前债券收益率隐含了较多的降息空间，预计2025年债券市场收益率呈现震荡态势，波动率也将有所加大。
投资策略方面，继续严控信用风险，中高等级信用债进行底仓配置，同时根据市场情况，适度调整久期和杠杆水平，力争为投资者提供稳健回报。
数据来源：鹏华稳利短债基金2024年年报
注：本基金与基金经理王康佳共同管理
代码：A类206018
C类019302
鹏华产业债债券基金
祝松
鹏华基金债券投资一部
总经理/基金经理
2024年我国债券市场整体大幅上涨，与23年末相比，上证国债指数上涨8.04%，银行间中债综合财富指数上涨7.61%。二季度后经济环比走弱，央行三季度两次降息，叠加机构债券配置需求旺盛，全年债券收益率大幅下行，其中10年期国债收益率由年初2.5%左右下行至年底1.7%左右。
权益及可转债市场方面，24年权益市场先跌后涨，9月底政治局会议提振了市场信心，大部分板块出现明显反弹，全年来看，上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，结构上，银行、非银、家电、通信等行业涨幅居前；转债市场方面，受股市及个别品种违约影响，转债市场三季度出现较大调整，9月下旬后跟随股票市场大幅反弹，全年中证转债指数上涨6.08%。
报告期内本基金以持有中高评级信用债为主，在三季度久期防守的基础上，四季度对长端利率债进行了波段操作；此外，报告期内组合整体保持了偏高的转债仓位，三季度对转债结构进行了较大调整，较好把握了市场反弹过程中的机会。
宏观经济方面，25年海外面临不确定性较高，但考虑到国内政策偏积极，房地产市场可能逐步企稳，经济失速风险不大。货币政策定调“适度宽松”，预计全年仍有降息降准空间，市场流动性大概率保持合理充裕。
债券市场方面，考虑到政策利率仍将下调，全年来看债券仍具备较好投资价值，但考虑到市场存在一定“抢跑”，且当前利率整体水平偏低，债市波动风险加大，也可能出现阶段性较大调整。
权益及转债市场方面，25年国内经济面临一定的内外部困难，内部主要体现在消费、投资信心不足，制约了经济活力的激发，因此25年政策目标可能重点围绕“提振信心”，在此背景下，资本市场信心有望持续提升，判断25年权益市场有较好的赚钱效应，结构方面，看好金融、消费以及半导体等科技方向。转债方面，随着债券利率越来越低，转债对投资人吸引力显著增强，预计供需结构对转债市场有利。
基于以上分析，未来本基金将以中高评级信用债为主，把握好久期调整节奏，减小回调风险，同时积极把握可转债市场趋势性和结构性机会。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。
数据来源：鹏华产业债债券基金2024年年报
代码：012059
鹏华永益3个月定开债券基金
刘太阳
鹏华基金债券投资一部
联席总经理/基金经理
2024年债券市场波动加大，收益率整体大幅回落。虽然期间受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响，债券收益率在4月末、8月上旬和9月末分别出现短暂的较为明显上行，但在基本面偏弱、宽货币及资产荒背景下，债券收益率整体下行趋势不变。整体来看，全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中国债财富指数上涨9.54%，金融债财富指数上涨6.94%。
本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，由于市场波动较大，组合久期调整较为频繁，中间虽有调降久期，但整体维持中性较长水平。
展望2025年，国内经济增长仍存在一定压力。从外需来看，中美贸易摩擦可能继续演化，将对国内经济增长带来较大不确定性。内需将是国内经济的主要支撑。虽然新兴产业占国内经济比重有所提升，但传统经济仍占据主导地位。受人口老龄化及居民收入预期不稳定影响，在有限政策刺激下，房地产投资仍面临较大压力。同时国内化债趋势不改，基建投资或将继续受到抑制，国内经济增长仍须财政发力，在此背景下，货币政策有望继续宽松，债券市场整体仍处于有利格局。但由于当前利率绝对水平较低，未来波动将可能继续加大，操作上更须灵活。
信用债方面，虽然当前收益率及信用利差仍处于历史较低水平，但考虑到国内经济增长面临压力，货币政策保持宽松，资本市场可能仍将面临资产荒格局，信用利差难以大幅扩大。但考虑到经济增长承压背景下，企业盈利可能继续面临较大压力，因此信用风险仍须警惕。
综合而言，我们认为目前债券收益率短期上行空间有限，因此整体久期仍维持在中性略长水平。
数据来源：鹏华永益3个月定开债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理吴国杰共同管理
代码：A类009483
C类009484
E类022131
鹏华普利债券基金
刘涛
鹏华基金债券投资二部
总经理/基金经理
2024年，债券全年基本呈现了单边下行的趋势。年初，随着LPR和存款利率的快速下调，市场流动性充裕，资产荒推动债券利率大幅下行。进入二季度后，市场降息预期落空，同时央行开始对长期债券收益率进行了多次指导，叠加政府债券供给增加，利率进入了一段宽幅震荡调整期。进入三季度，保险等配置型机构的资金流入增加，叠加短端受央行二级市场国债买入操作的利好影响，债券利率在8-9月再次大幅下行，10年期限国债收益率接近2.0%的低位。三季度末，多部门政策组合拳出台明显超出市场预期，叠加市场赎回潮的影响，利率短期内快速上行，长端利率上行幅度超过20个基点。进入四季度，随着股市的回落，货币政策配合政府债券发行，债券供给冲击低于预期，债券市场利率重回震荡下行轨道。11月以来，同业存款利率的下调、政治局会议定调“适度宽松的货币政策”以及非银机构的抢跑行为，推动利率快速下行，10年期限国债收益率突破至1.7%左右的低位。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。
展望2025年，国内经济仍处在弱复苏趋势中，地产仍在震荡寻底过程中，海外不稳定的贸易政策可能拖累全年出口；货币政策方面，自2024年底以来抢跑部分宽松预期后，市场对货币政策的预期有所反复，但全年来看，预计流动性会延续往年均衡宽松的趋势；财政力度预计超过往年，但地方化债背景下，财政政策预计主要作用于托底GDP增速和置换地方隐性债务，基建增速大幅上升的概率较低，基本面环境对于债市较为友善。组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
数据来源：鹏华普利债券基金2024年年报
代码：007500
鹏华尊诚3个月
定期开放债券基金
王志飞
鹏华基金固定收益研究部
总经理/基金经理
2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。
在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。
从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。
2024年，债券市场在基本面和资金面的影响下走出牛市行情，收益率大幅下行。展望后市，债券市场仍有可为空间。在基本面方面，2025年外部环境变化带来的不利影响加深，宏观经济将面临困难和挑战，国内需求的提振对于宏观经济的平稳运行将起到更为重要的作用。中央经济工作会议指出，2025年政策层面要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。在此背景下，预计2025年国内经济将延续温和复苏态势，处于宽货币、宽信用的阶段，对于债券市场而言仍偏有利。信用方面，化债政策持续有力推进，城投平台债务风险大幅缓释，债务扩张速度放缓，信用市场可能仍将呈现结构性的“资产荒”格局，收益率有望维持在较低水平。
当前债券市场仍处于惯性牛市之中，各类型机构配置需求较为旺盛。但随着预期收益的降低，债市新增资金规模增速或将发生动态变化，市场整体负债端的不稳定性将会提升。在偏低的利率环境中，机构对于利空因素的反应可能会更加敏感，债券市场波动性或将提升，需要结合市场主线灵活交易。后续关注财政政策落地节奏及央行流动性投放状态，关注由于阶段性扰动带来的博弈机会。
数据来源：鹏华尊诚3个月定期开放债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理李政共同管理
代码：A类000297
C类010964D类022156
鹏华可转债基金
王石千
鹏华基金多元资产投资部
总经理/基金经理
2024年债券市场收益率大幅下行，表现突出。2024年整体货币环境偏宽松，信用需求偏弱，二季度受叫停存款“手工补息”驱动，债券市场表现较强；虽然三季度末政治局会议提出“加力推出增量政策”，但融资需求回升需要时间，且货币政策定调“适度宽松”，债券市场收益率下行的趋势延续到了年末。
2024年股票市场波动较大，红利风格表现依然稳定，科技股也有不错收益。春节前股票市场在雪球敲入、量化产品调仓等因素影响下快速下跌，后续市场逐步回归理性，但在经济基本面预期偏弱的背景下市场自5月开始再度下跌。9月国新办发布会及政治局会议之后股票市场明显反弹，小盘股表现优于大盘股，人工智能行业相关股票表现亮眼。
2024年可转债市场录得正收益，大盘转债和小盘转债表现相对更强。转债市场整体走势跟随股票市场，但在7-8月转债市场出现恐慌抛售，转债估值大幅回落，这主要是由于投资者对股票市场较为悲观、叠加个别转债出现违约、退市等情况，进一步打击了投资者的情绪；随后转债市场在9月末随股票市场反弹，转债市场的估值也从11月开始修复，最终转债市场全年录得正收益。
报告期内本基金以持有可转债和股票为主，转债仓位和股票仓位整体变化不大，对可转债个券进行了调整。可转债方面，本基金在前三季度增持了基本面相对更好、估值性价比较高的转债个券；四季度增持了股性转债，减仓债性转债，加仓的转债以科技成长行业为主。股票方面，本基金保持了较高的股票仓位，9月份本基金加仓了非银金融行业的个股，10月增持了科技成长类股票。
债券市场方面，宏观经济底部企稳，但外部需求在美国提高关税影响下可能会有波动，内部地产销售回升态势仍不稳固、总需求依然平稳，总体来看内生融资需求尚未能预期明显起色，后续需要观察财政政策的力度及实施效果；货币政策虽然在汇率的掣肘下可能会阶段性减缓短端利率的过快下行，但整体仍会维持相对宽松，因此总体来看债券市场收益率可能呈现低位震荡的局面。
股票市场方面，2025年可能会呈现结构性的投资机会。一方面，宏观经济基本面基本平稳，企业盈利上行动力尚不足；另一方面，无风险收益率较低，流动性充裕叠加政策表态积极，风险偏好会较强，因此股票市场整体可能呈现区间震荡的格局。机会方面，一方面无风险利率的下行带来红利类股票的配置需求，另一方面人工智能产业如火如荼，机器人、智能驾驶、智能终端等相关产业快速发展，可能会带来相应的投资机会。
转债市场方面，2025年转债市场估值可能会呈现易上难下的格局，一方面可转债市场新增供给有限，另一方面债券市场收益率的下降促使投资者增加可转债等权益资产的配置。在股票市场区间震荡、具备结构性机会的背景下，转债市场今年表现可能偏强。
数据来源：鹏华可转债基金2024年年报
代码：A类007000
C类007001
D类022185
鹏华中债1-3年国开行
债券指数基金
张佳蕾
鹏华基金现金投资部
副总经理/基金经理
2024年宏观政策连续发力，全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二、三季度消费增速回落，投资增速放缓，经济增速有所下降；四季度随着一揽子稳增长政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，房地产投资仍在磨底，基建、制造业投资以及出口链条保持韧性；有效需求存在不足，居民消费呈现走弱。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷放缓，社融增速下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，3年国开债收益率下行91BP，10年国开债收益率下行95BP。
报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。
展望2025年，宏观政策转向“稳增长”，经济走势预计温和增长。分结构来看，房地产周期预计继续磨底，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支持政策有望进一步加码，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
本组合将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。
数据来源：鹏华中债1-3年国开行债券指数基金2024年年报
注：本基金与基金经理王中兴共同管理
代码：A类004463
C类019539
E类022118
鹏华丰玉债券基金
汪坤
鹏华基金混合资产投资部
副总经理/基金经理
24年债券市场出现了较为明显的下行，短端下行幅度更高，信用利率方面则是压缩为主，信用风险大幅降低。
在此期间组合久期中枢较往年出现了一定抬升，并根据市场运行情况进行了波段交易，债券选择上以高等级信用债为主，并阶段性参与利率品种。
回顾2024年，市场对降息预期发酵/博弈较为集中，对宽财政政策的预期一致，但幅度有所分歧；我们认为一季度中国宏观政策仍围绕中央提出的“稳增长”方向，处于宽财政和宽货币阶段，决定债券走势的是基本面走势及对降息的理解。外需方面，我们预计关税可能带来外需贡献下降0.3-0.5个百分点。内部来看，房地产周期仍在，观察房价企稳情况，居民消费中枢亟需提升，政策将发力提振内需，倾斜消费，预计广义财政支出增速回升。对财政给予厚望的同时，发力方向及持续性仍值得关注；物价略显低迷，地方政府和实体部门加杠杆的空间偏有限。整体来说，我们认为相对于实物工作量的恢复，名义经济增速的水平值得探讨，经济向上的空间和动能值得探讨，货币政策延续宽松态度，对omo和lpr的降息所有期待，债券市场底色仍略偏牛市。但是2025年利率下降速度或放缓，主要原因在于：一是政策转向稳增长，后续仍有加码空间。二是有效政府债供给增加，债市供需两旺，较难出现24年上半年“缺供给”的局面，利率下行速度预计将慢于2024年。
债市节奏把握的重要性提升，从预判角度来说，1月20日美国政府换届，开启对外部压力的观测和应对，如果引起货币加码，利率可能呈现下移。二季度和三季度观察基本面成色，政策在再度加码有可能要在数据之后，不排除利率走势可能呈现先下后上。
策略维度，整体或仍存机会，地方债具有性价比，信用品也存在阶段性机会，供给节奏平稳后可考虑介入。
利率的上行风险包括，央行调控，供给节奏过于集中，财政加码力度超预期，基本面反弹幅度超预期等。利率的下行风险包括，关税压力超预期，地产销售和房价下滑超预期等。
展望2025年，我们认为国内宏观政策持续发力，经济预期有望延续回升。但是面对外部的不确定性，整个社会的风险偏好提升大概率是一波三折以及需要持续的政策和基本面好转的催化，最终形成共识，社会风险偏好得到全面提升。
数据来源：鹏华丰玉债券基金2024年年报
代码：004388
鹏华丰享债券基金
方昶
鹏华基金多元资产投资部
副总经理/基金经理
2024年，金融市场整体呈现出高波动特征，其中债券市场收益率大幅下行，相较于2023年底，10年期国债收益率下行88BP至1.67%，3年期、5年期信用债收益率分别下行94BP和112BP；权益市场先跌后涨，全年整体上涨，其中上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。回顾2024年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中，高质量发展主线蓬勃发展，呈现诸多结构性亮点。但传统经济方面，也存在有效需求不足、部分企业经营困难、融资需求偏弱等问题。2024年9月重要会议以来，国内稳增长政策密集出台，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升，消费支持政策作用下汽车、家电等表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。
本报告期内本基金债券投资方面，以中高等级信用债为主，在严控信用风险的基础上择优精选个券；利率交易方面保持灵活，适度增厚收益。
展望2025年，国内经济在政策持续加码下，需求底部逐步夯实，货币政策和流动性环境对股债市场均有支撑。后续来看，增量政策重心在财政，关注基建实物工作量和信贷开门红情况。新质生产力领域，以AI为代表的重点领域和关键环节取得明显进展，推进传统产业智能化转型加速和新兴业态的爆发，也将有效提振市场信心。海外方面，2025年美国延续软着陆基准叙事，在政治不确定性和美元偏强的环境下，关税政策的变动对全球贸易和我国出口将持续形成扰动，特朗普2.0政府大概率指向更高的远期通胀风险、更强的美国需求韧性和更小的降息空间。
2025年，国内经济仍处在新旧动能转换的关键节点，传统经济领域逐渐寻底企稳，新质生产力方向呈现蓬勃发展态势。往后看，基本面底部逐步夯实修复，总量经济将逐步从宽货币中段往宽信用过渡。具体到债券市场，在适度偏松的货币政策基调下，资金面压力预计整体可控，广义流动性环境对债市仍然偏呵护，中短端利率预计维持低位偏震荡格局，长端利率波动性或有所加大。在相对较低的利率环境下，债券投资方面需适度降低收益预期，继续灵活运用久期、杠杆、类属策略，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。
数据来源：鹏华丰享债券基金2024年年报
代码：A类007321
D类022142
鹏华金利债券基金
邓明明
鹏华基金债券投资一部
总经理助理/基金经理
从实际GDP同比来看，2024年中国经济前三季度增长速度逐步下滑，四季度企稳回升，除了基数原因以外，9月底出台的一揽子宏观增量政策对全年经济运行起到了重要支撑作用。价格方面，前三季度核心CPI同比下滑，四季度有所回升，工业品价格在二季度阶段性反弹，随后回落，四季度亦有起色。整体宏观经济呈现先稳后升，量增价弱的特征。
宏观政策方面，货币政策在下半年发力明显，财政政策在9月底之后也推出了化债等一系列增量举措，提振了市场信心。整体的流动性环境充裕，债券供给呈现前低后高的特征。
对于债券市场而言，上半年交易的核心逻辑在于经济在量价方面的疲弱，微观上资金从存款市场大幅流入债券市场。下半年则受到经济基本面和宏观政策的双重影响。但整体来看，利率全年下行，中间没有遇到太大的阻碍，且下行幅度为近几年之最。各项利差几乎被压缩殆尽，曲线平坦。全年来看，长久期策略始终有效，利差策略在上半年发挥了重要作用，8月之后表现平平。
本基金全年依据经济基本面、流动性以及市场交易热度等多维度进行多空判断，久期进行了灵活调整，在债券期限和品种上也根据市场环境做了选择。
展望2025年，经济在政策和内生动能的影响下，预计企稳回升，节奏和幅度的判断相对方向判断更加重要。内外压力之下，预计下半年会好于上半年。价格方面，部分行业产能出清尚需时日，整体温和。经济预计呈现量升价稳的态势，节奏上前低后高。
宏观政策方面，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策是主基调，流动性合理充裕，财政力度积极，方向更偏向消费和科技创新。政策的节奏仍然是关注的重点，货币政策在利率和汇率、稳增长和防风险之间平衡，全年仍会充分利用利率和数量工具为经济保驾护航。
在经济平稳和货币政策友好的环境下，债券市场整体不悲观。但在债券收益率曲线非常平坦，利差偏低的情况下，赔率相对有限，久期策略成为为数不多的获取收益的手段，市场波动率预计会加大。择时将成为全年的胜负手，不同期限不同品种的选择将贡献更多的超额收益。
数据来源：鹏华金利债券基金2024年年报
代码：A类003741
D类022220
鹏华丰盈债券基金
李政
鹏华基金固定收益研究部
总经理助理/基金经理
2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。
在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。
从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。
2024年，债券市场在基本面和资金面的影响下走出牛市行情，收益率大幅下行。展望后市，债券市场仍有可为空间。在基本面方面，2025年外部环境变化带来的不利影响加深，宏观经济将面临困难和挑战，国内需求的提振对于宏观经济的平稳运行将起到更为重要的作用。中央经济工作会议指出，2025年政策层面要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。在此背景下，预计2025年国内经济将延续温和复苏态势，处于宽货币、宽信用的阶段，对于债券市场而言仍偏有利。信用方面，化债政策持续有力推进，城投平台债务风险大幅缓释，债务扩张速度放缓，信用市场可能仍将呈现结构性的“资产荒”格局，收益率有望维持在较低水平。
当前债券市场仍处于惯性牛市之中，各类型机构配置需求较为旺盛。但随着预期收益的降低，债市新增资金规模增速或将发生动态变化，市场整体负债端的不稳定性将会提升。在偏低的利率环境中，机构对于利空因素的反应可能会更加敏感，债券市场波动性或将提升，需要结合市场主线灵活交易。后续关注财政政策落地节奏及央行流动性投放状态，关注由于阶段性扰动带来的博弈机会。
数据来源：鹏华丰盈债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理王志飞共同管理
代码：A类013536
C类013537
鹏华稳华90天
滚动持有债券基金
方莉
鹏华基金现金投资部
总经理助理/基金经理
2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，1年期AAA同业存单收益率下行83BP，1年期AAA短融收益率下行84BP。
2024年，本基金根据市场情况，积极参与市场机会，通过信用获得了稳定的票息收益，同时积极参与市场机会，调节组合久期，拉动组合收益增厚。
展望2025年，经济预计温和增长。经济分结构来看，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支撑政策有望进一步加码，但地产投资仍然较为疲弱，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。财政政策支持下居民消费有望提振，国内通胀预计低位回升。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
数据来源：鹏华稳华90天滚动持有债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码：014437
鹏华同业存单指数基金
胡哲妮
鹏华基金现金投资部
总经理助理/基金经理
2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，1年期AAA同业存单收益率下行83BP，1年期AAA短融收益率下行84BP。
存单方面，在资金面整体均衡偏松、手工补息整改和同业存款自律监管趋严等因素的影响下，存单利率基本呈现下行走势，12月末1年期AAA同业存单利率下行至1.60%以下。
2024年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。
展望2025年，经济预计温和增长。经济分结构来看，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支撑政策有望进一步加码，但地产投资仍然较为疲弱，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。财政政策支持下居民消费有望提振，国内通胀预计低位回升。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
数据来源：鹏华同业存单指数基金2024年年报
注：本基金与基金经理叶朝明、夏寅共同管理
代码：A类014446
C类022235
E类022236
鹏华稳瑞中短债基金
王康佳
鹏华基金现金投资部
总监助理/基金经理
回顾2024年市场，一季度地方专项债发行节奏偏慢，叠加LPR降息和降准，10年国债从2.55%下至2.3%；两会提出“防资金空转套利”，4月央行开启对长端利率调控，二季度10年国债持续在2.2-2.3%震荡，4月禁止“手工补息”后，银行存款流出转向短端，曲线走陡；三中会议定调“努力实现全年经济目标”，7月降息先行，三季度10年国债最低下行至2.03%；9月底政治局会议专门讨论经济，推出降息、股市互换便利、地产放松、10万亿化债等一揽子政策，股市反响热烈，10年国债反弹22BP；11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，地方置换债发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松基调，市场抢跑降息，10年国债一度下行至1.7%。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率大幅下行，期限利差和评级利差压缩，信用利差表现分化，其中短端走阔，中长端收窄。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行100BP、91BP、95BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行84BP、97BP。
组合操作方面，严控信用风险，注重流动性管理，稳定获取票息收益，同时灵活调整组合久期和杠杆，力争组合净值表现稳健。
2024年9月底政治局会议后，经济政策由防风险为主转向稳增长、防风险并重，当前处于宽货币先行，宽财政逐步落地的阶段。2025年美国对中国加征关税确定性较高，出口或面临一定压力，拖累经济增长，国内地产可能处于磨底阶段，经济基本面取决于宽财政政策的力度及其对内需的改善效果，整体或处于温和复苏区间。考虑到“适度宽松”的货币政策基调，债券市场可能仍处于顺风环境中。但当前债券收益率隐含了较多的降息空间，预计2025年债券市场收益率呈现震荡态势，波动率也将有所加大。
投资策略方面，继续严控信用风险，中高等级信用债进行底仓配置，同时根据市场情况，适度调整久期和杠杆水平，力争为投资者提供稳健回报。
数据来源：鹏华稳瑞中短债基金2024年年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码：004503
鹏华永泰18个月定开
债券基金
应琛
鹏华基金债券投资一部
基金经理
2024年我国债券市场整体大幅上涨，与23年末相比，上证国债指数上涨8.04%，银行间中债综合财富指数上涨7.61%。二季度后经济环比走弱，央行三季度两次降息，叠加机构债券配置需求旺盛，全年债券收益率大幅下行，其中10年期国债收益率由年初2.5%左右下行至年底1.7%左右。
权益及可转债市场方面，24年权益市场先跌后涨，9月底政治局会议提振了市场信心，大部分板块出现明显反弹，全年来看，上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，结构上，银行、非银、家电、通信等行业涨幅居前；转债市场方面，受股市及个别品种违约影响，转债市场三季度出现较大调整，9月下旬后跟随股票市场大幅反弹，全年中证转债指数上涨6.08%。
报告期内本基金以持有中高评级信用债为主，在三季度久期防守的基础上，四季度对长端利率债进行了波段操作；此外，报告期内组合整体保持了偏高的转债仓位，三季度对转债结构进行了较大调整，较好把握了市场反弹过程中的机会。
宏观经济方面，25年海外面临不确定性较高，但考虑到国内政策偏积极，房地产市场可能逐步企稳，经济失速风险不大。货币政策定调“适度宽松”，预计全年仍有降息降准空间，市场流动性大概率保持合理充裕。
债券市场方面，考虑到政策利率仍将下调，全年来看债券仍具备较好投资价值，但考虑到市场存在一定“抢跑”，且当前利率整体水平偏低，债市波动风险加大，也可能出现阶段性较大调整。
权益及转债市场方面，25年国内经济面临一定的内外部困难，内部主要体现在消费、投资信心不足，制约了经济活力的激发，因此25年政策目标可能重点围绕“提振信心”，在此背景下，资本市场信心有望持续提升，判断25年权益市场有较好的赚钱效应，结构方面，看好金融、消费以及半导体等科技方向。转债方面，随着债券利率越来越低，转债对投资人吸引力显著增强，预计供需结构对转债市场有利。
基于以上分析，未来本基金将以中高评级信用债为主，把握好久期调整节奏，减小回调风险，同时积极把握可转债市场趋势性和结构性机会。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。
数据来源：鹏华永泰18个月定开债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理祝松共同管理
代码：A类003209
C类020317
D类022574
鹏华丰达债券基金
杜培俊
鹏华基金债券投资一部
基金经理
报告期内，债券收益率趋势下行，全年10年国债收益率下行近90BP。1-4月下旬，债券收益率快速下行，10年国债收益率从2.56%下行至2.23%。4月下旬-7月降息之前，随着央行对于长期限国债利率的关注，长期国债偏震荡，10年国债在2.2%-2.35%之间波动，但随着4月开启对手工补息的整改，资金出表，信用债配置资金增强，信用债表现显著强于利率债。随着7月下旬央行宣布降息，债券收益率波动下行。进入8月后，伴随机构止盈的逐步增加，债券市场特别是信用债有所波动。9月24日以来，随着逆周期政策的显著发力，风险偏好回升，债券市场在年内第二次降息后仍快速调整。11月后，经济高频数据并未进一步改善，叠加12月政治局会议对于货币政策“适度宽松”的定调，债券收益率进一步快速下行。
操作上，基于对全年基本面转弱和货币政策宽松的预期，本基金坚持稳健运营，在严控风险的基础上，积极参与债券的交易。同时，在央行关注长期限收益率过快下行后，本基金适度降低久期水平，保持偏低久期运行。在9月政策发力，导致债券收益率快速调整后，在10-11月，本基金逐步提高久期水平，以中性偏高的久期水平运行。
2025年，随着逆周期政策的进一步发力，国内经济有望逐步企稳，但考虑到地产市场的复苏尚不稳固，居民收入改善压力仍存，经济的恢复预计是相对曲折的，在经济逐步恢复的过程中，预计仍有一定的降息空间，债券市场预计仍会有相对稳健的收益。
但对比2024年，债券绝对收益水平处于相对低位，且对降息预期有一定定价，预计25年债券缺乏显著的趋势性行情，宽幅震荡运行的概率较大。
数据来源：鹏华丰达债券基金2024年年报
代码：A类022280
B类022984
D类206015
鹏华纯债债券基金
吴国杰
鹏华基金债券投资一部
基金经理
2024年以来，国内经济运行存在一定波折，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善；2-3季度，受工业生产、固定资产投资、消费等因素拖累，经济修复动能有所放缓；4季度，随着增量政策落地见效，国内工业生产、消费增速边际改善，带动经济下行压力明显缓解。通胀数据方面，在基数等因素影响下，PPI同比跌幅小幅收窄，CPI同比增速维持低位，“通缩”压力有待缓解。货币政策方面，1月份降准50BP；2月份5年期LPR调降25BP；7月份OMO调降10BP，MLF利率调降20BP；9月份OMO调降20BP，MLF利率调降30BP，存款准备金率调降50BP；同时，通过买断式回购、国债买卖等政策工具持续维护流动性充裕，货币政策基调偏宽松。
债券市场方面，2024年以来，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。7月份，在上旬央行“卖债”担忧，以及下旬央行意外调降OMO和MLF利率等因素影响之下，债券收益率“先上后下”；8月份，主要受大行“卖出国债”，债券交易监管限制等因素影响之下，债券收益率同样“先上后下”；9月份，市场走势出现明显“反转”，中上旬主要受央行国债合计“净买入”，货币政策宽松预期等因素影响，债市乐观情绪有所延续，收益率小幅回落，而后随着国新办发布会上央行官宣降息、降准等一系列重磅政策，9月政治局会议“意外”讨论经济议题，释放出强烈的稳增长信号，国内经济预期出现一定程度的扭转，叠加权益市场的大幅反弹，债券市场受到“压制”，收益率快速调整；10月份，主要受权益市场冲高回落，市场风险偏好降温，以及财政发力预期等因素影响，债券收益率“先下后上”；11月份，随着人大会议财政政策靴子落地，市场对于宽信用担忧缓解，债券收益率震荡下行；12月份，政治局会议定调货币政策“适度宽松”，中央经济工作会议明确“适时降准降息”，市场继续抢跑宽松政策落地，收益率加速下行。
本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。
从经济基本面来看，2024年以来，国内经济运行呈现一定波折，其中1季度经济修复有所延续，2-3季度经济修复动能明显放缓，4季度经济下行压力有所缓解。展望2025年，国内宏观政策定调偏积极，其中更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策，或将对经济修复形成一定支撑。但是考虑2025年主要的财政增量或用于化债，而实际用于经济增量发展的财政增量或相对有限，同时考虑地产、居民消费的内在约束，以及外部关税等贸易摩擦所带来的外需的不确定性，预期国内经济基本面修复力度或相对有限。
对于债市而言，在经济修复力度相对有限，通胀压力相对低迷的背景下，货币政策定调适度宽松，全年来看，货币政策降息降准均有空间，债市环境总体仍偏友好。从短期角度来看，在人民币汇率等因素约束下，国内货币政策面临一定掣肘，叠加国内稳增长政策靠前发力，短期经济修复动能或有所延续，货币政策明显放松的必要性或不强，预计债市总体或略偏震荡。而从略中期角度来看，随着国内稳增长政策效力“衰减”，关税等贸易摩擦加剧出口压力，国内经济下行压力或有所增加，货币政策放松或有所加码，债券市场或再度迎来阶段性机会。
数据来源：鹏华纯债债券基金2024年年报
代码：010479
鹏华丰颐债券基金
张丽娟
鹏华基金债权投资二部
基金经理
2024年度，国内经济复苏动能偏弱，受到海外库存周期向上和半导体产业周期向上的带动，外需对经济形成一定支撑，但内需不足仍然是主要矛盾，制造业PMI在一季度短暂回升后二季度再次掉下荣枯线，CPI、PPI延续低位震荡。9月底政治局会议召开，政策进一步发力稳增长，央行实施大力度降息、房地产政策大力度放松，同时财政政策第一批政策为地方政府松绑，通过置换债来化解隐性债务，在一揽子增量政策的带动下四季度基本面有所企稳。
1-3月份，春节前权益市场大跌，1月央行LPR降息、降准，叠加地方债发行缓慢，在年初机构配置力量驱动下10Y国债利率从2.55%下行至2.3%附近；4月以来央行开启对长端利率的调控，多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强，7月三中全会定调“努力实现全年经济目标”，央行降息先行，OMO、MLF利率超预期调降，在市场宽松预期下三季度10Y国债收益率最低下行至2.03%；9月底研究讨论经济形势的政治局会议召开，一系列稳增长政策推出快速提升市场风险偏好，债市出现年内最大幅度调整，10Y国债收益率反弹22BP至2.25%附近。10月债市走出修复行情，11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，置换债一级发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松，市场抢跑降息，10Y国债下行至1.7%附近。全年来看，债券市场整体走出一轮趋势性牛市行情，10年国债从年初2.56%下行至1.68%，30年国债从2.84%下行至1.91%，下行幅度分别达88BP、93BP，中短端利率品种下行幅度超100BP；信用债市场也有较好表现，中高等级各期限品种收益率下行幅度90-100BP；低等级长期限收益率下行90-120bp，期限利差整体压缩，低评级信用利差进一步收窄。
报告期内，组合保持中性到中性偏长久期，杠杆水平中性，持仓品种以中短期限、中高等级信用债为主，阶段性参与利率债交易性机会把握，总体来看表现稳健。
展望2025年，中国经济面临较大外部不确定性，宏观政策转向“稳增长”，在财政、货币双宽的格局下，预计债市走势偏震荡。一方面，国内房地产周期仍在探底过程中，政策将发力提振内需，但是经济仍然面临较大脆弱性，地方政府和实体部门加杠杆的空间和意愿有限，在弱复苏的环境下基本面对债市仍有支撑。另一方面，当前债市收益率处于低位，政府债新增供给将边际缓解资产荒，预计债市收益率下行速度放缓，同时市场波动可能加大，传统的杠杆票息策略面临失效，在投资过程中需更为注重交易节奏的把握，从而把握投资机会。
数据来源：鹏华丰颐债券基金2024年年报
代码：A类007987
C类020626
鹏华丰庆债券基金
罗佳
鹏华基金债权投资二部
基金经理
2024年度，国内经济复苏动能偏弱，受到海外库存周期向上和半导体产业周期向上的带动，外需对经济形成一定支撑，但内需不足仍然是主要矛盾，制造业PMI在一季度短暂回升后二季度再次掉下荣枯线，CPI、PPI延续低位震荡。9月底政治局会议召开，政策进一步发力稳增长，央行实施大力度降息、房地产政策大力度放松，同时财政政策第一批政策为地方政府松绑，通过置换债来化解隐性债务，在一揽子增量政策的带动下四季度基本面有所企稳。
1-3月份，春节前权益市场大跌，1月央行LPR降息、降准，叠加地方债发行缓慢，在年初机构配置力量驱动下10Y国债利率从2.55%下行至2.3%附近；4月以来央行开启对长端利率的调控，多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强，7月三中全会定调“努力实现全年经济目标”，央行降息先行，OMO、MLF利率超预期调降，在市场宽松预期下三季度10Y国债收益率最低下行至2.03%；9月底研究讨论经济形势的政治局会议召开，一系列稳增长政策推出快速提升市场风险偏好，债市出现年内最大幅度调整，10Y国债收益率反弹22BP至2.25%附近。10月债市走出修复行情，11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，置换债一级发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松，市场抢跑降息，10Y国债下行至1.7%附近。全年来看，债券市场整体走出一轮趋势性牛市行情，10年国债从年初2.56%下行至1.68%，30年国债从2.84%下行至1.91%，下行幅度分别达88BP、93BP，中短端利率品种下行幅度超100BP；信用债市场也有较好表现，中高等级各期限品种收益率下行幅度90-100BP；低等级长期限收益率下行90-120bp，期限利差整体压缩，低评级信用利差进一步收窄。
报告期内，组合保持中性偏长久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，阶段性参与利率债交易性机会，并保持一定杠杆操作，总体来看表现稳健。
展望2025年，中国经济面临较大外部不确定性，宏观政策转向“稳增长”，在财政、货币双宽的格局下，预计债市走势偏震荡。一方面，国内房地产周期仍在探底过程中，政策将发力提振内需，但是经济仍然面临较大脆弱性，地方政府和实体部门加杠杆的空间和意愿有限，在弱复苏的环境下基本面对债市仍有支撑。另一方面，当前债市收益率处于低位，政府债新增供给将边际缓解资产荒，预计债市收益率下行速度放缓，同时市场波动可能加大，传统的杠杆票息策略面临失效，在投资过程中需更为注重交易节奏的把握，从而把握投资机会。
数据来源：鹏华丰颐债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理张丽娟共同管理
代码：000548
鹏华聚财通货币基金
夏寅
鹏华基金现金投资部
基金经理
2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，1年期AAA同业存单收益率下行83BP，1年期AAA短融收益率下行84BP。
2024年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。
展望2025年，经济预计温和增长。经济分结构来看，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支撑政策有望进一步加码，但地产投资仍然较为疲弱，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。财政政策支持下居民消费有望提振，国内通胀预计低位回升。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
基于以上分析，本组合2025年将积极把握市场机会，灵活运用久期策略和杠杆策略，在严控风险的同时，力争增厚组合收益。
数据来源：鹏华聚财通货币基金2024年年报
注：本基金与基金经理方莉共同管理
代码：159972.SZ
鹏华5年地债ETF
张羊城
鹏华基金现金投资部
基金经理
2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国债下行100BP，3年期国债下行110BP，5年期国债下行98BP，10年期国债下行88BP，30年期国债下行91BP，1年期地方政府债收益率下行108BP，3年期地方政府债下行117BP，5年期地方政府债下行102BP，10年期地方政府债下行100BP，30年期地方政府债下行79BP。
2024年，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。
展望2025年，经济预计温和增长。经济分结构来看，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支撑政策有望进一步加码，但地产投资仍然较为疲弱，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。财政政策支持下居民消费有望提振，国内通胀预计低位回升。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
基于以上分析，2025年本组合在跟踪标的指数、控制跟踪误差的前提下，将积极把握市场机会，在严控风险的同时，力争增厚组合收益。
数据来源：鹏华5年地债ETF2024年年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码：A类009742
C类009743
D类022267
鹏华中债-0-3年AA+优选信用债指数基金
王中兴
鹏华基金现金投资部
基金经理
2024年宏观政策连续发力，全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二、三季度消费增速回落，投资增速放缓，经济增速有所下降；四季度随着一揽子稳增长政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，房地产投资仍在磨底，基建、制造业投资以及出口链条保持韧性；有效需求存在不足，居民消费呈现走弱。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷放缓，社融增速下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，10年国开债收益率下行95BP，1年期AA+信用债收益率下行85BP，3年期AA+信用债收益率下行94BP。
报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。
展望2025年，宏观政策转向“稳增长”，经济走势预计温和增长。分结构来看，房地产周期预计继续磨底，基建、制造业投资将维持一定韧性，消费支持政策有望进一步加码，出口在关税提升、外需走弱背景下面临下滑压力。海外方面，考虑到劳动力市场紧张和高关税政策等因素，美国通胀回落幅度有限，美联储全年降息幅度预计不及2024年，中美利差维持较高水平，人民币汇率在合理区间双向波动。中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，同时实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。财政和货币政策预计为经济增长提供较好的支持。
本组合将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。
数据来源：鹏华中债-0-3年AA+优选信用债指数2024年年报
注：本基金与基金经理张佳蕾共同管理
代码：A类012111
C类012112
鹏华安颐混合基金
陈大烨
鹏华基金混合资产投资部
基金经理
2024年，债券市场随着收益率下行呈现较好的上涨，而权益市场在9月下旬大幅上涨，全年主要宽基指数呈现明显的上涨。报告期内，我们整体债券保持较高的仓位以及中性偏高的久期，积极参与债券市场的上涨，权益投资方面，我们在二季度到三季度保持较低的仓位，9月下旬大幅提高权益仓位，参与权益市场行情，并在10月后保持中性仓位，积极参与科技成长行情。
2024年3季度末，权益市场出现大幅上涨，全社会风险偏好得到了极大程度的提升。我们认为这是全社会风险偏好提升的开端，随着国内宏观经济加大对冲力度，国内科技产业的重大进展与突破如雨后春笋般持续出现，全社会对于经济增长和社会发展的预期有望全面回升。对于宏观经济和权益市场而言，都是较大的利好。当前货币政策已经较为宽松，但是货币到信用扩张的传导有限，主要是社会风险偏好依然偏低，我们认为2025年最大的变化是全社会风险偏好持续上行。因此2025年，我们对权益市场较为积极，在科技成长，包括AI、国产算力、机器人、自动驾驶领域我们认为产业创新持续涌现，在消费领域，随着政策的力度加大，消费也会呈现结构化复苏的特征。2025年上半年，我们会聚焦国内科技创新的进展与突破，以及AI和机器人产业的趋势性机会。之后，我们将加大关注国内的经济复苏带来的消费等行业的投资机会。对于债券市场，我们认为整体货币政策宽松基调不变，但是利率大幅下行的概率降低，组合更多关注票息策略和利率债的交易性机会。
数据来源：鹏华安颐混合基金2024年年报
代码：A类000289
B类001950
鹏华丰泰定期开放债券基金
戴钢
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
2024年前三季度国内经济增速放缓，内需不振对经济的拖累加剧，外需相对平稳。消费持续低迷，一线城市社会零售总额出现负增长，房地产市场脉冲回暖后回落。地方财政收支缺口扩大，两本帐收入均不及预期拖累支出进度。政策方面，9月政治局会议体现稳增长的迫切性和政策决心，多方位回应市场主体关切。消费品以旧换新，一线城市房地产市场的进一步松绑，政府债发行提速，货币-财政协同发力，带来四季度经济企稳反弹。组合操作方面，债券部位保持进攻久期，获取价差收益。
2025年，我国面临的内外部形势更加严峻复杂。从外部看，特朗普再次就任美国总统，我国产品出口和企业出海可能都将面临关税政策冲击。从内部看，有效需求不足挑战仍然较大，物价持续低位运行。中央经济工作会议将财政政策转向“更加积极”，货币政策转向“适度宽松”，均为近年来最为积极的表态。预计2025年赤字率、专项债规模和超长期特别国债规模均将明显提升，流动性将保持充裕，为经济社会运行营造良好政策环境。宏观基本面对债券尚不构成利空，但当前估值隐含了较高降息预期，债券资产的回报率在2025年将大幅下降。
数据来源：鹏华丰泰定期开放债券基金2024年年报
注：本基金与基金经理杨雅洁共同管理
代码：A类001325
C类001326
鹏华弘和灵活配置混合型基金
刘方正
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
2024年，国内经济经历了相对困难的阶段，全社会总供给和总需求都在近年来发生了深刻的变化。内生需求方面，由于房地产行业泡沫的逐步消散，居民财富效应和房地产产业链上的各行业收入持续回落，从总需求各个角度影响整个经济。房地产行业本身，开工和竣工的面积进一步回落，行业带动的总需求不足，业内各行业群体逐步进行行业迁移。基建方面，较为依赖于地方政府的财政支出能力，在房地产行业受到较大影响的情况下，地方政府的收入预期也有回落，进一步投资的能力也有明显的约束，包括之前债务压力的逐步显现，化债在未来几年仍是重要话题。经济压力逐步显现，三季度末中央统一进行了实质性的转变和稳增长力度的加码，对缓解后续压力和保证全年经济任务的完成起到了一定作用。海外需求仍是对经济总需求的一个重要支撑，中国生产产品无论在质量上还是价格上仍具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍在保持扩张，但扩张的速度和质量都偏慢，信用扩张需求有限，实体投资的总回报率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力继续增加。
权益市场整体走势偏弱，直到三季度末政策较为明显的转向过程中爆发式的反弹，其中对于并购重组等前期限制较为明显领域的政策调整，带来市场较大的波动。整体表现来看，中小盘方向占优，红利策略也是贯穿全年提供较好收益的机会，中大盘结构分化较大，受益于AI等新兴领域方向表现相对占优，传统行业偏弱。债券收益率持续下行，整条收益率曲线仍处于历史较低且较为平滑的状态。
投资方向上围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。今年AI行业在海内外都有突飞猛进的发展，本基金在算力、应用、机器人等方向都进行了持续的配置。行业配置上，集中于通信、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。
本年度一、二季度市场波动较大，导致了净值的波动超过往期水平。由于三季度末多项政策的出台，宏观预期发生了较大变化，三季度末前通过合理控制仓位防范风险，在三季度末开始提升仓位争取较高收益，集中性进一步增加，通过精选个股来实现组合的超额收益。
展望后市，近年来宏观经济总供给和总需求深刻变化的趋势仍将在很长一段时间内持续，供给相对充裕，需求持续偏弱，且受资产价格影响较为显著。总需求上自发修复向上的能力有限，需要更多的政府资源投入和拉动，目前政策端也在逐步落地相关财政政策的加码，预计在未来一段时间仍是最大的边际变量。房地产行业和基建行业的拉动力仍将有限，或在一段时间形成负向拖累，消费端的拉动是内需的重要抓手，制造业也是我们长期以来较为优势的领域，正负相抵经济仍有下滑的压力，政府也会根据实际情况进展进一步加码财政对冲力度。政府杠杆率的提升是重要方向，居民和企业提高杠杆的能力和欲望相对有限。
未来流动性仍将保持充裕，一方面降准降息都将持续进行以应对需求不足状态，另一方面，为了防止金融杠杆的滥用，也会适时收紧以起到预防警示的作用，也需要维持汇率的相对稳定。权益类资产受益于流动性宽松，仍将是有较好的机会，但增长不足和有机会的方向相对有限会拖累权益资产的全局表现，结构机会会进一步加强。债券方面，收益率曲线有伴随基础利率的回落持续回落的动力，甚至有抢跑和倒逼政策利率下调的可能性。
数据来源：鹏华弘和灵活配置混合型基金2024年年报
代码：A类016889
C类016890
E类022221
鹏华稳健增利债券基金
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
2024年前三季度国内经济增速放缓，内需不振对经济的拖累加剧，外需相对平稳。消费持续低迷，一线城市社会零售总额出现负增长，房地产市场脉冲回暖后回落。地方财政收支缺口扩大，两本帐收入均不及预期拖累支出进度。政策方面，9月政治局会议体现稳增长的迫切性和政策决心，多方位回应市场主体关切。消费品以旧换新，一线城市房地产市场的进一步松绑，政府债发行提速，货币-财政协同发力，带来四季度经济企稳反弹。组合操作方面，权益部位前三季度以红利为主要投资方向；债券部位保持进攻久期，获取价差收益。
2025年，我国面临的内外部形势更加严峻复杂。从外部看，特朗普再次就任美国总统，我国产品出口和企业出海可能都将面临关税政策冲击。从内部看，有效需求不足挑战仍然较大，物价持续低位运行。中央经济工作会议将财政政策转向“更加积极”，货币政策转向“适度宽松”，均为近年来最为积极的表态。预计2025年赤字率、专项债规模和超长期特别国债规模均将明显提升，流动性将保持充裕，为经济社会运行营造良好政策环境。市场方面，无风险利率快速下行推高了股债利差，股息类资产仍具备吸引力，也将是组合底仓的首选。此外，中央将围绕改善收入、扩大大宗商品消费以及促进服务消费等方面，加大对消费的支持力度；科技创新仍然是应对外部打压遏制的有效抓手，我们也将沿着有政策催化的方向积极寻找投资机会。债券方面，宏观基本面对债券尚不构成利空，但当前估值隐含了较高降息预期，债券资产的回报率在2025年或将大幅下降。
数据来源：鹏华稳健增利债券基金2024年年报
代码：A类009667
C类009668
鹏华安庆混合基金
汤志彦
鹏华基金稳定收益投资部
副总监/基金经理
回顾2024年，市场投资者对经济前景较为悲观，市场全年处于避险基调，杠铃型策略持续有效。本组合股票配置以价值成长中小盘为主，全年表现不佳。
前三季度资本市场悲观情绪依然浓厚，投资者在红利类版块抱团取暖。四季度政策面力度开始加强，央行开始大力提供流动性。但市场个股反弹力度和个股基本面关系不大，跟前期的跌幅因子关系较大，同时高风险偏好的投资者开始中美映射，AI和机器人等板块表现亮眼。从去年的市场现象我们可以看到市场既割裂又统一，割裂在风险偏好的极高和极低，统一在这些均表达了对当期经济的缺乏信心。
当我们抛开主观的逻辑叙事，简单从大类资产性价比的角度看，当前显然应该更加看好权益。基金经理的观点很鲜明，不认为当前的长期国债利率正确表达了潜在的经济增长潜力，不认同市场上流行的拿日本过去的三十年历史来刻舟求剑我国的未来发展，这两国无论是治理自主性、国民性格、发展阶段，都有太大的差异，完全不具备参考性。
2024年基金经理主要增配了电子、医药等行业个股，电子随着行业景气度和AI端侧的需求提升有所表现，对净值也有所贡献；而医药作为长期需求最为确定的行业，短期由于反腐、集采造成的行业景气度极差而继续下跌。回顾2024年，市场投资者对经济前景较为悲观，市场全年处于避险基调，杠铃型策略持续有效。本组合股票配置以价值成长中小盘为主，全年表现不佳。
前三季度资本市场悲观情绪依然浓厚，投资者在红利类版块抱团取暖。四季度政策面力度开始加强，央行开始大力提供流动性。但市场个股反弹力度和个股基本面关系不大，跟前期的跌幅因子关系较大，同时高风险偏好的投资者开始中美映射，AI和机器人等板块表现亮眼。从去年的市场现象我们可以看到市场既割裂又统一，割裂在风险偏好的极高和极低，统一在这些均表达了对当期经济的缺乏信心。
当我们抛开主观的逻辑叙事，简单从大类资产性价比的角度看，当前显然应该更加看好权益。基金经理的观点很鲜明，不认为当前的长期国债利率正确表达了潜在的经济增长潜力，不认同市场上流行的拿日本过去的三十年历史来刻舟求剑我国的未来发展，这两国无论是治理自主性、国民性格、发展阶段，都有太大的差异，完全不具备参考性。
2024年基金经理主要增配了电子、医药等行业个股，电子随着行业景气度和AI端侧的需求提升有所表现，对净值也有所贡献；而医药作为长期需求最为确定的行业，短期由于反腐、集采造成的行业景气度极差而继续下跌。
基金经理认为股市在未来一个较长时期将进入一个表现更为理智和正常的阶段，基本面的合理定价也会逐渐显现。9月份市场见底后，当下股票市场里依然存在大量的错误定价，而各种ETF的大规模发行在一定程度上也加强了这种错误定价。与市场的普遍观点相反，基金经理认为未来两到三年可能是主动基金再一次持续跑赢各种指数的时段，当下最有价值的工作是在对未来经济作中性预判的前提下，认真发现错误定价的优质资产。
年初机构投资者对明年经济和企业经营状况依然分歧较大，缺乏共识，加之岁末年初几个月处于较长的业绩真空期，短期市场会形成主题和概念占优的风格。而红利板块在大幅上涨一年之后，3%左右的年收益率和作为股票的较高波动率也并不匹配。现在阶段也是深耕基本面，做研究和建仓的播种期，市场中一些兼具估值优势与成长性的品种隐含收益率较高。未来一年我们认为在政策支持和经济自身修复的支撑下，对经济和竞争力有望得到修复，上市公司的盈利情况也也会迎来好转。
因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的，业绩可以逐季兑现的成长股。
从行业上来看，医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，增加配置。内需消费行业也存在满足人民群众日益增长对美好生活的追求的长期需求，短期依靠政策上的补贴政策，中期居民收入随着经济复苏的提升以及社会生活保障的完善也会带来消费较大的拐点。
债券部分，我们认为当前债券利率尤其是长期债券利率不能反映我国的长期潜在经济增长率，利率下行空间非常有限。因此以持有较短久期的利率债和信用债，获取票息为主。
数据来源：鹏华安庆混合基金2024年年报
代码：A类008058
C类008059
E类022478
鹏华鑫享混合基金
李韵怡
鹏华基金稳定收益投资部
总经理助理/基金经理
经济修复的不确定性和风险偏好的变化，是2024年权益和债券市场较为关键的影响因素。权益市场方面，从全年看，呈现先跌后涨的走势。受流动性的冲击，一季度出现了先跌后涨的态势；5月份后，受消费数据和地产数据不佳的影响，风险偏好持续下降，市场持续调整；三季度末，随着存量房贷下调、创设新的货币工具支持股票市场稳定发展等政策的出台，权益市场的拐点出现，成交量放大，市场出现全面反弹。受风险偏好下降带来正面影响的红利板块，新技术发展相关的算力、AI和机器人等板块，表现较好。债券市场方面，收益率持续下行并创下历史新低，1年期和10年期国债收益率下行99bp和89bp。
具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的短久期和高评级品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，主要在电子、计算机、金融、机械和医药等板块上进行配置。
展望2025年，出口可能会受美国关税政策而有所承压，政策将聚焦扩大内需、稳定房地产市场以及新经济等，预计经济会呈弱复苏态势。权益市场方面，在宏观环境和流动性改善较为确定的前提下，我们对2025年的权益市场不悲观。AI、机器人等新技术不断涌现和发展，科技有可能成为投资主线。债券市场方面，在2024年各期限收益率都创出新低的情况下，维持中性偏谨慎的观点。
数据来源：鹏华鑫享混合基金2024年年报
代码：A类011052
C类011053
鹏华弘裕一年持有期
混合基金
李君
鹏华基金稳定收益投资部
基金经理
2024年，经济在各个层面艰难筑底修复，市场信心仍然脆弱。从宏观数据来看，物价数据持续低位震荡；投资数据全年持续小幅放缓，房地产投资跌幅仍大，基建和制造业高增；在各种政策的推动下，GDP和消费数据在经历了二三季度的低迷后在四季度出现了明显修复。在这样艰难的时间段，市场的信心更显不足，弱现实和弱预期在反复地循环和强化。债券收益率创下历史新低，截止2024年12月31日，1年期国债、10年期国债分别下行了100bp、88bp。权益市场在全年绝大多数时候弥漫着悲观的氛围，仅在2月和9月开启了两轮像样的反击。全年维度，上证指数及其他各大指数的涨幅均由9月末的快速上涨贡献。结构上看，受到风险偏好的影响，红利型的类固收资产整体表现平稳获得了较好的风险收益比，而成长类型的则不断受到市场波动的冲击，但在9月末的行情中变现优异。从9月的反弹我们也可以看到每一轮定价偏误的纠偏从来不会不来，但又总是如此的意外和难以用投机的方式去驾驭，如果没有信念是很难获取到相应的回报的。
具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。
展望2025年，在大类资产方面，我们认为，经历了长达4年债券牛市后（如果从18年开始计算则已经经过了7年债券牛市），当前的债券收益率已经充分反映了市场对宏观经济的悲观预期，且无法继续支撑负债端对收益的要求（这有可能成为资产价格突然转向的导火索），而中国经济的亮点和韧性在这么多年的趋势交易的氛围下却一直处在未被定价的状况中，债券和权益两类资产的性价比差异已经相当大了，从追求收益的稳定性和确定性的角度，我们认为不应该在资产的高点去博弈，而应该从安全性和确定性出发提下去做出投资配置。当前的资产定价水平，权益和债券的定价失衡难以长期持续。权益市场政策底已经显现，市场底也在多次交易中反复确认。结构性的亮点超越了我们的线性思维。国际环境也在出现变化，中美最好的选择其实是合作或者说缓和，未来虽然有重重变数，但站在当前时点，我们看到缓和的阶段或许正在出现。我们仍然坚定看好和深耕符合经济结构调整的方向，看好中国经济的未来，任何时候坚定的信心和不断地耕耘一定能有所收获。
数据来源：鹏华弘裕一年持有期混合基金2024年年报
风险揭示：
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
责任编辑：石秀珍 SF183
举报成功