经过短期的震荡调整之后，周四市场再次出现反弹。而港股方面，恒生科技指数近期出现了反复震荡，前段时间则创出新高。今年以来，A股和港股的科技牛行情成为领涨两市的最主要板块，而美股的科技股则出现了比较大的下跌，呈现出“东升西落”的特征。这在一定程度上确实有深刻的逻辑。一方面，美股的科技股经过几年的上涨，累积了比较大的获利盘，出现了较大的估值泡沫。巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它。刺破美股科技股泡沫的这根针可能是DeepSeek的横空出世，打破了美国对人工智能垄断的幻想。另一方面，特朗普二次入主白宫后四处出击，向主要贸易伙伴发动贸易摩擦，引发了美国物价再次上涨，通胀再起，美联储不得不推迟降息。
巴菲特在去年全球资本蜂拥而入时开始大幅减持美股。根据伯克希尔·哈撒韦2024年年报，去年巴菲特将股票仓位大幅下降，减持了一半的第一大重仓股苹果以及第二大重仓股美国银行。伯克希尔·哈撒韦的现金更是高达3353亿美元。巴菲特广为人知的一句名言是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，但能做到的人非常少。巴菲特能够在过去60年的投资生涯中以19.9%的年化收益实现财富增长，累计回报达到5.5万倍，创造了前无古人后无来者的投资神话。这也吸引了全球价值投资者每年五一到巴菲特老家奥马哈参加一年一度的伯克希尔·哈撒韦年会。
过去九年，我六次赴美参加巴菲特股东大会，希望通过巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者坚定价值投资理念。巴菲特曾经说过，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。过去几年，由于A股和港股出现了资金流出，许多优质股票也出现了比较大的下跌，使得价值投资理念受到很大的质疑。其实，在市场下跌过程中，好股票和差股票都可能会出现股价下跌，但差别在于，放到5至10年的尺度来看，好的公司最终通过业绩增长会创新高，而差的公司则没有机会起来。同时，做价值投资要与时俱进，不能画地为牢、故步自封。经济转型中，一些传统行业，以前可能是盈利好的行业，但现在遇到了比较大的困难，而且很难再恢复上行趋势。这些行业的大趋势已经向下，所以进行及时的减仓是正确的，做价值投资一定要抓住经济转型受益的方向。
这几年我一直给大家强调，从经济转型的角度来看，未来受益的方向主要集中在三个方面：第一，消费；第二，新能源；第三，科技互联网。而当前科技互联网已经率先崛起。这轮科技牛行情有望出现扩散效应，在科技股大涨之后，带动消费股以及新能源等板块出现轮动。今年五一，我还会再次赴美参加巴菲特股东大会，届时也会带一部分投资者一起，现场聆听巴菲特的真知灼见。芒格已经离我们远去，这位智慧的老人对巴菲特价值投资理念的形成起到了非常关键的作用。在缅怀芒格时，巴菲特说，如果没有芒格，他将比现在穷得多。当然，这是他比较幽默的一种说法。他以前也说过，自从遇到了芒格，他才真正从猿进化成人。巴菲特最早是从格雷厄姆那里坚持买估值比较低的便宜股票，被称为“捡烟蒂”策略。但遇到芒格之后，他彻底改变了理念。巴菲特开始以比较合理、甚至略高的价格买入伟大的公司。芒格广为人知的一句话是：“宁可以一般的价格买入伟大的公司，也不愿以伟大的价格买入一般的公司。”因为买入伟大的公司，从长期来看将会不断带来惊喜，而买入一般的公司，虽然可能会有短期回报，但长期来看是没有复利增长的。芒格也是著名的“否决先生”，巴菲特提出的一些投资建议90%会被芒格否定掉，但一旦芒格点头同意，巴菲特会果断进行投资。从历史上来看，芒格否定的公司大多数确实都很平庸。在去年巴菲特股东大会上，巴菲特说过，芒格在投资理念上对他的改变非常大。如果说巴菲特是伯克希尔·哈撒韦大厦的建筑工人，那么芒格就是总设计师。巴菲特谦虚地说他只是一个包工头。在去年巴菲特股东大会开始之前，全体起立缅怀芒格先生，让人动容。虽然芒格先生离我们而去，但他的投资智慧永远存在，影响着我们的投资理念。
当然，在A股和港股做价值投资，还要考虑更多因素，包括政策面、资金面以及市场波动较大等，做具有中国特色的价值投资。从全年资本流动来看，今年以来全球资本流动方向是从美股流出，寻找新的估值洼地，而A股刚好成为全球资本市场的估值洼地。许多投行也纷纷发表看好A股和港股的报告。短期的调整不改本轮中长期走势，这轮由科技股带来的牛市超级行情有望延续两三年以上。建议大家保持信心和耐心，抓住好公司被错杀的机会，通过布局优质股票或优质基金，真正实现财富增长。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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