一份来自“双十基金”管理者的自白
财通基金
Wind数据显示，全市场共计12577只股票及混合型基金产品（按份额单计）中，成立满10年、现任基金经理管理满10年的产品占比仅1%，财通基金的“1号”公募基金产品——“财通价值动量混合”便是其中之一。根据托管行复核的最新数据，财通价值动量混合近10年年化回报16.25%。*
作为管理这只产品届满10年的基金经理，财通基金副总经理、权益投资总监金梓才在近期与新浪微博大V揭幕者的对谈中，分享了自己过往十年投资长跑的“心里话”。>>点击查看精彩视频回顾
十年投资历程中，经历了哪些市场行情，抓住了哪些投资机会？
我是从2014年11月19日开始管理财通价值动量混合这只产品的。正式担任财通价值动量混合基金经理，清晰地记得是从3800万左右的规模、1.22元的单位净值开始（注：财通价值动量2014年三季度末资产净值3753.64万元，2014年11月18日的单位净值1.2230元）。当时公司说：“这只产品现在可能有点小微和迷你，你要好好把这只产品做起来。”怀揣着忐忑，就这么开始了。
其实上任基金经理以后，自己也有非常强的焦虑。因为心里很清楚，以自己当时的研究经验，如果只会科技，在未来的投资生涯里可能很难长期跑赢市场。上任的头一年，就时常在心里跟自己说这句话。
我们认为，中国市场的特征是β特别显著，一旦起势，势头可能会非常猛，但同时可能也会有走到明显调整的那一天。当然，自己比较擅长TMT，当时正逢其时，所以财通价值动量在最初的投资管理阶段表现相对较好。
之前的分享中，我们提到过，2014年下半年开始的行情，和当下的市场环境可能非常相似。当时是一轮波澜壮阔的行情，从2014年、2015年所处的宏观和外部环境回溯，跟当前阶段比较像。2014年10月的大幅降准降息；2015年初的3·30新政，地产开始放宽限购限贷，经济基本面相对较弱，随之而来的是不断宽松的流动性和政策加码。当时我们对经济后来的走向没有特别高的预期，只是隐约感到可能趋势性的行情要来。当下的市场氛围，我们觉得可能跟2014年11月相似。2015年，市场迎来一波火热的互联网+行情。我就是在这样一个市场环境里开始基金经理生涯。
2016年，市场迎来一个大的转折点“供给侧改革”。当时我国经济的矛盾点是较多周期性行业产能过剩，高层及各方政策都提出“供给侧改革”，伴随煤炭、钢铁价格起飞，这个阶段市场和外部环境的变化对于我们原来的TMT组合形成了非常大的挑战。2016年应该是自己基金经理职业生涯里的一个坎。2016年的失利或者说波折，都让我更好地去反思和进步。我们发现，每一轮上行行情背后，实际上都依赖于某个产业周期的基本面作为支撑。2017、2018年是经济弱复苏行情，白酒等食品饮料行业较为受益，到了2019至2020年，新能源车逐渐普及，5G为代表的半导体周期也同步开启，所以在那一轮行情中，表现最耀眼的便是科技和新能源两个方向。2021年以来，从产业基本面出发，我们又先后布局过化工、养殖、出行链等行业。
大家会从公开信息看到，在我的投资管理经历里，多个行业的轮动和跨行业配置，我们都积极尝试过，并且在这个过程中不断地迭代和优化完善，这些经验是我们宝贵的财富，初心是希望能为持有人交出一份长期业绩答卷。
大范围的行业轮动和全市场配置，你是如何形成系统性的投资框架，并积极修正完善的？
中国市场的β最重要，这是自己在研究阶段就认知到的——中国市场底层逻辑的投资收益大部分来自β，或者说就算是来自α，这个α也是阶段性的，α会不断变化。可能这个阶段，你觉得竞争格局好的公司就是α，但可能只是阶段性的。所以我们投资框架的底层逻辑也是“β最重要”。
确定了这一底层逻辑，接下来最重要的工作，就是要做好不同行业之间的选择和配置，这基本上决定了基金经理投资收益的一大半。可能很多人会说，这么多行业，性质不太一样，为什么你们可以在不同行业之间做切换，好像这件事很不可思议，但这确实是我们必须要直面的难题，是在中国做投资无法回避的。
我们的做法是打穿多行业、强调核心思维、不断批判反思和提炼行业与行业之间的共通性。关于打穿多行业，我们会把行业层面的框架提炼出来，作为一个根本性的客观规律去研究它，研究出来的结果可以应用到很多行业；关于强调核心思维，我们力求在纷繁复杂的信息中把握投资的本质；关于不断批判反思，我们要敢于否定自己原来认为对的东西，努力做出改变。
就像马斯克讲的第一性原理，我们要去触达投资背后最根本的原因——为什么是这个行业、为什么这只股票……在我们财通基金的投研框架里，我们是用这种共通性的投资语言去看待每一个行业，并把它们的内在逻辑提炼出来。
总结来说，第一，我们非常强调中观驱动。强调对行业景气度包括它未来基本面变化的跟踪和预判。预判做在前面，跟踪是常态化的手段。对于行业层面的预判和跟踪，是我们内部非常强调的。第二，我们非常关注边际变化。比如行业的基本面有一些变化，我们要能够及时捕捉。第三，我们注重对当前股价是否完全反映预期的研判，这也是非常重要的一点。第四，我们讲求对核心变量的捕捉把控，也是我们内部讨论比较多的内容。第五，我们非常看重对投资确定性的把握。
所以，我们的投资框架是“行业景气+个股空间+动态优化”三位一体，我们也还在不断总结和完善，不能说过往我们做得非常好，肯定有不够好的地方，那么我们就不断优化。
大范围跨行业配置的主动管理能力，可以说是比较稀缺的。你提到要不断优化和快速纠错，可以具体谈谈吗？
这十年我们肯定有些挫折的。我的收益来源，我们内部包括公司风控部门、各个部门都给我们做过每个季度的归因分析。大体来说是行业配置，业绩好的时候，基本是行业配置和个股选择都有贡献，逆风不太顺的时候，也是出在行业配置。所以我们会形成目前的投资框架和投资理念，先把行业配置的第一步做好，同样重要的，是要在逆风时积极及时调整。
逆风时，自己的经验是，大概率是阶段性忽略了一些宏观变量，并且市场走在了我们前面。也因此我们形成一个思维：当组合特别顺的时候，一定要从市场跳脱开来，去想一想有没有可能出现什么情况导致现在的组合比较被动，这是很重要的；而如果我们发现组合越来越不有效，也一定要让自己静下心来去反思，市场在短期可能会出现定价的错误。但是你给它一段时间，比如一个月、两个月，基本上市场是不会错的。
首先要对基本面进行排摸，股价是否充分反应。顶部的时候，我们过往也有一些经验，可能走到一定阶段，一旦出现利好消息不断加强但它的股价已经开始钝化甚至是止涨的时候，一定要强迫自己去做一些获利了结的动作。
复盘历史以后，我们还能找到答案。如果未来的某一个时间点，经济慢慢开始进入复苏阶段，市场偏成长的风格可能一定会发生变化。举个例子，比如说2020年下半年，为什么当时是顺周期的、“漂亮50”的行情？因为当时经济特别好，超出预期的好，所以找β的底层逻辑要顺应经济周期。
市场下一阶段的主线在哪里？
关于市场
如果拉长周期看，我们认为投资A股市场，长期投资回报大概率是受涨幅最高的几天影响，长期持有和保持在场非常重要。当前我们所处的市场流动性较好，有望迎来一轮具有可持续性的行情，在经历了一轮无差别的普涨之后，市场正处在相对平稳的阶段，为下一个阶段行情蓄力，具体可能体现为指数震荡和板块结构性分化的局面。在这样的上行行情中，我们更倾向于寻找与产业机制正反馈、想象空间可观的行业，比如当下 AI相关的科技股，但未来有多种可能性，我们将根据政策和行业信息变化及时调整投资组合。
关于投资方式
主动投资能力不仅是公募基金，也是整个资产管理行业的核心能力。ETF作为一种被动参与市场的投资工具，需要其投资者针对未来的市场、风格、方向、节奏自己去把握和判断。在中国市场波动较大的情况下，主动权益基金产品如果有优秀基金经理和管理人加持，对于投资者而言可能是事半功倍的。特别是后续市场进入分化明显的阶段，净值创新高的主动权益基金可能会更有生命力。
从2008年的定投、到2015年的机构委外，再到2020年的固收+和近两年的基金投顾和ETF被动投资，能真正让基民有获得感的投资方式才能代表未来的方向，这是我们努力的方向。
关于团队
公募基金行业必须诉诸系统化的“战法”。近几年，财通基金体系化的权益投研团队也在不断丰满。我们不断提炼的“投资红宝书”强调“行业景气+个股空间+动态优化”缺一不可、三位一体的总体投资框架，团队成员“各美其美、美美与共”，财通基金还有优秀的消费、医药、科技、周期等各行各业、各类风格的基金经理崭露头角，他们或专研于具体的领域，或能驾驭某种鲜明风格，一方面从团队和平台中获得赋能，例如团队的宏观研判能力；另一方面他们又赋能平台，例如将自己发现的行业、风格机会展示给团队和平台，在总量的层面构建更好的配置组合。正如我们不断提到的，为了更好的投资者获得感，还需要继续精进。
数据来源：Wind，截至2024.11.19，全市场共计12577只股票及混合型基金产品（按份额单计），成立满10年、现任基金经历管理满10年的产品126只，占比为1%。财通基金的“1号”公募基金产品即财通基金的第一只公募产品。*财通价值动量混合2014.11.19-2024.11.13期间总回报经托管行复核为350.32%，年化回报经托管行复核为16.25%。年化区间回报=（指定交易日的复权单位净值/起始日上一交易日的复权单位净值）^（365/实际天数）-1， 其中：实际天数=指定交易日-起始日+1。
金梓才履历：上海交通大学微电子学与固体电子学硕士。历任华泰资产管理有限公司投资经理助理，信诚基金管理有限公司TMT行业高级研究员。2014年8月加入财通基金管理有限公司，曾任基金投资部基金经理、副总监、副总监（主持工作）、总监，公司总经理助理；现任公司党委委员、副总经理、权益投资总监，基金投资部总经理、基金经理。数据来源：任职总回报、任职年化回报数据经由托管行复核，财通成长优选混合A、财通福鑫定开混合发起、财通集成电路产业股票A、财通智慧成长混合A、财通匠心优选一年持有期混合A、财通景气甄选一年持有期混合A金梓才任职以来总回报分别为：114.90%、159.33%、103.96%、35.53%、-11.45%、39.51%，任职以来年化回报分别为8.49%、15.81%、12.69%、6.80%、-4.56% 、28.54% ；净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通价值动量混合成立于2011年12月1日，金梓才自2014年11月19日开始任职基金经理；2024年5月28日起增设C类基金份额，原份额变更为A类份额；A类从2011.12.1至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为7.71%（6.36%）、4.24%（-3.08%）、33.24%（31.20%）、69.89%（7.74%）、-19.31%（-5.13%）、16.61%（12.98%）、-20.96%（-13.74%）、70.96%（22.93%）、51.29%（17.94%）、28.52%（-1.14%）、-10.38%（-11.94%）、-23.09%（-5.40%）；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来395.09%（73.79%），近五年62.67%（14.63%），近三年-24.23%（-4.93%），近一年21.60%（8.16%）；基金经理在管其他产品业绩：财通成长优选混合成立于2015年6月29日，金梓才自2015年6月29日开始任职基金经理；2024年5月28日起增设C类基金份额，原份额变更为A类份额；A类从2015.6.29至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-25.46%（-4.38%）、15.18%（11.92%）、-23.06%（-12.22%）、72.93%（21.32%）、48.96%（16.76%）、24.77%（-0.66%）、-10.23%（-10.69%）、-30.49%（-4.64%）；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来71.80%（19.22%），近五年44.98%（15.63%），近三年-29.53%（-3.33%），近一年20.65%（8.04%）；财通福鑫定开混合发起成立于2017年10月23日，金梓才自2018年5月21日开始任职基金经理；从2017.10.23至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-15.93%（-12.22%）、71.94%（21.32%）、57.08%（16.76%）、16.05%（-0.66%）、-9.37%（-10.69%）、-28.09%（-4.64%）；截至2024.09.30，基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来103.96%（19.57%），近五年47.66%（15.63%），近三年-29.28%（-3.33%），近一年20.09%（8.04%）；财通集成电路产业股票成立于2018年11月29日，金梓才自2018年11月29日开始任职基金经理；A类从2018.11.29至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为34.67%（22.15%）、43.07%（17.84%）、11.41%（13.43%）、-25.64%（-15.70%）、-7.24%（-5.15%）；C类从2018.11.29至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为33.61%（22.15%）、41.92%（17.84%）、10.53%（13.43%）、-26.24%（-15.70%）、-7.97%（-5.15%）；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来63.71%（31.93%），近五年29.73%（19.70%），近三年-20.73%（-12.48%），近一年11.97%（2.43%）；截至2024.09.30，C类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来56.25%（31.93%），近五年24.64%（19.70%），近三年-22.61%（-12.48%），近一年11.08%（2.43%）；财通智慧成长混合成立于2020年4月3日，金梓才自2020年4月3日开始任职基金经理；A类从2020.4.3至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为21.20%（10.56%）、-12.39%（-14.42%）、-27.53%（-5.19%）；C类从2020.4.3至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为20.24%（10.56%）、-13.09%（-14.42%）、-28.10%（-5.19%）；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来9.57%（11.08%），近三年-32.48%（-11.59%），近一年20.23%（2.98%）；截至2024.09.30，C类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来5.70%（11.08%），近三年-34.09%（-11.59%），近一年19.27%（2.98%）；财通匠心优选一年持有期混合成立于2022年4月7日，金梓才自2022年4月7日开始任职基金经理；A类从2022.4.7至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-27.41%（-5.84%）；C类从2022.4.7至2023.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-28.00%（-5.84%）；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来-28.52%（-1.34%），近一年20.89%（5.44%）；截至2024.09.30，C类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来-29.93%（-1.34%），近一年19.92%（5.44%）；财通景气甄选一年持有期混合成立于2023年07月19日，金梓才自2023年7月19日开始任职基金经理；截至2024.09.30，A类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来9.70%（1.18%），近一年19.27%（5.44%）；截至2024.09.30，C类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来8.66%（1.18%），近一年18.31%（5.44%）；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，指数业绩、基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。
风险提示：财通价值动量混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。
责任编辑：石秀珍 SF183
