投资中的拐点思维
作者 夏林锋
从业久了，交流多了，感觉市场存在两种截然相反的投资思路。有些投资者只买价格创新高的股票，认为这是市场选出来的股票，后续还会更高；另外一些投资者则对不断走出新低的股票很感兴趣，认为人少的地方风险小，而且越跌风险越小。最终来看，两种投资者可能都能赚钱，当然如果想要持续赚钱，则必须将其投资框架打磨得炉火纯青，毕竟不是所有的新高都能追涨，也不是所有的新低都能抄底。
所谓方向重于幅度，缘于对趋势的尊重，而趋势背后是人性。第一层面是资本市场情绪的波动，贪婪与恐惧往往都演绎得相当极致；第二层面则是产业自身的扰动，如供应链中的长鞭效应，本身就有很强的追涨杀跌势能，叠加资本市场的情绪强化，波动会更大。从经济学原理来看，这就是典型的适应性预期，直白一点就是线性外推，然而在趋势没有逆转之前，这种外推往往是有效的。
所谓物极必反，缘于对常识的尊重，常识的背后是经济规律。从产业角度来看，供需模型是最本质的框架，如果产品价格大涨，自然抑制需求、促进供应，反之亦然，只是因为库存等原因导致见效时间快慢有别。从资本市场来看，又会增加更多变数，一是公司的经营杠杆（净利波动往往大于收入波动），二是投资者的人性杠杆（估值波动可能大于业绩波动），从而波动会更大。当然，大幅波动之后往往蕴含更大的机会或风险，因此极值点附近更应深度思考、理性预期、慎重决策。
趋势与逆向，核心在于拐点。拐点之前趋势延续，拐点之后趋势逆转。然而对拐点的预判，往往知易行难，而且都是事后无比清晰、事中各种纠结。同时这种预判，充满各种错判。典型如前一阵政策底、市场底、经济底的讨论，第一是要论证政策已经见底，其次要预判经济何时见底，最后还要猜测市场底如何演绎，相信几年以后再来复盘，情况会很清晰，但事处其中，感觉未来充满各种不确定性。
预判拐点知易行难，但也不是无章可循。一方面，既然事后无比清晰，叠加人性亘古不变，从而复盘历史往往能够穿透当前迷雾，从而为当前的预判提供更多的佐证与建议，甚至能在适度逆向操作中提供心理支持。另一方面，长周期来看，经济规律将战胜人性的短视，所以专注于底层逻辑的研判与跟踪，远离短期市场波动，可能也会更加淡定从容。退一步来说，如果对于一些过于宏大的问题较难预判，但对部分行业或个股，相信能够给出较为明确的预判，且可通过紧密跟踪确保准确率，那么对于投资而言，也能赚取相应的收益。不过，投资的大忌是过于执着，所谓盈亏同源，需建立相应的跟踪纠错机制，在资本市场活得长久才有核心竞争力。
关于拐点投资思维，投资大师索罗斯做得很好。理论层面，索罗斯通过“反身性理论”对趋势的形成与强化做出完美的诠释；实战层面，他对市场拐点有着异同寻常的敏感，如1992年的英镑、1997年的泰铢，以及1987年、2000年美股的撤退。
另外，落实到行业配置与个股选择，拐点投资的思路也能提供一定的帮助。从产业趋势和业绩趋势角度来看，业绩增速本身以及增速的加速度，产业角度的渗透率趋势及渗透率提升的速度等，都可以进行有效的跟踪。由此拐点思维也能提供较好的决策参考，使得投资者对买点、卖点的把握更加精准。所谓“引爆点”，往往会是投资者所关注的戴维斯双击或双杀的起始点。
