固定收益部研究员陈建：地产债利差变动情况
2019年初以来，产业债多个行业的利差都有不同程度的收窄，根据兴业研究利差数据（中位数），地产行业的利差压缩幅度为33.5BP，位于产业债的中等水平。具体而言，AAA地产债利差减小22.55BP，变动幅度较为缓慢，AA+地产债利差呈现波动态势，总体收窄不明显，AA地产债利差变动最大，减小84.65BP。
中债市场隐含评级方面，绝大多数主体隐含评级没有发生变动，少数主体隐含评级发生了迁移。具体而言，AA地产债主体中，有两个主体隐含评级分别向上和向下变动1级；AA+地产债主体中，一个主体隐含评级提高了2级，还有一个主体由于资金周转困难等因素，隐含评级向下调整了1级；AAA地产债主体中，没有隐含评级调低的主体，而有4个主体隐含评级提升，其三年期左右的债券利差收窄超150BP，具有明显的alpha收益。以上隐含评级变动的主体皆为民企，可见本轮地产行业的民企受益显著。
利差收窄较大的地产公司，可大致归结为几个类型：一是“预期差”，前期有负面，市场认为其负面信息已有所缓解，这类公司利差收缩最为明显，具体负面信息可以细分为：（1）实际控制人负面新闻经过三年以上，市场对其负面感受逐渐消退；（2）负债高、激进拿地扩张，但是销售良好，且土储布局和成本都具优势。二是“民企本身”，估值被压制，但负面较少且长期经营稳健的公司。考虑到今年一二线与三四线地产销售出现了明显分化，可关注全国布局且土储多位于一二线城市的民企地产。
