农银汇理张峰：市场贝塔属性增强 看好成长股投资机会
原创： 陈曦
近日，农银汇理基金投资部副总经理张峰做客中国基金报粉丝群。
习特会消息出来之后，市场明显回暖，从近两周市场情况来看，创业板指和中证1000中的部分股票由于前期跌幅太大，反弹力度有超过大盘之势。
伴随着短期市场诸多不确定因素，12月应如何把握投资机会？怎样的策略可以跑赢市场，获得超额收益？
张峰认为，伴随着短期市场诸多不确定因素，明年的市场像2018年一样出现单边下行的概率极小。宏观环境依然存在较大下行压力，市场整体风险偏好可能触底回升，整个市场会呈现底部震荡格局，投资方面主要根据行业选择，选择成功仍极有可能获取正收益。他认为中小市值个股和成长型个股会相对占优。
据了解，张峰所管理的农银行业领先混合基金、农银策略精选混合基金近三年的超额增长率分别为49.21%、30.44%（数据来源：海通证券，截至2018年9月28日），均获海通证券五星评级（数据来源：海通证券，截至2018年10月26日）。他坚持自上而下的选股策略，基于行业的基本面精选具有长期投资价值的个股。
以下是此次内容实录，供大家参考。
问：1．请问怎么看待2019年的市场风格，是否看好中小板和创业板等偏成长风格的投资机会？2．如何看待2019的宏观经济环境，您认为全市场ROE较2018年下滑是否是当前市场的一致预期？
张峰：我们认为2019年中小市值股票相对大市值股票可能会略占优一些，这和2017年的情况相反。以中小板和创业板为代表的偏成长风格在2019年有投资机会。
同时，2019年的宏观经济依然面临着较大的下行压力，所以2019年全市场的ROE水平比2018年下滑的概率是较大的。
问：中美关系缓和，未来三个月贸易战停战。1．对国内a股市场那些行业利好？2.12月解禁增大，每年年底金融行业资金收紧，行业股如何配置？3．对未来行情如何看法？
张峰：G20峰会就中美贸易战的问题达成阶段性协议，我们认为对于A股中出口占比较高的企业，特别是7月份加征10%关税名单中的企业而言相对是有利的。但是对于贸易战而言，只是阶段性解压，并不意味着贸易战结束，贸易摩擦会是长期反复的过程。
2月解禁增大，年底金融行业资金收紧，其实每一年都会发生，所以个人认为没有特别的指导意义。
明年的市场像2018年一样出现单边下行的概率极小，宏观环境依然存在较大下行压力，市场整体风险偏好可能触底回升，整个市场会呈现底部震荡的格局，我们认为中小市值个股和成长型个股会相对占优。
问：1．立足当下，您相对看好哪几个行业？2．在当下熊市的环境下，您是如何获取股票的绝对收益的，会考虑市场波动来进行适当操作吗？
张峰：目前来看，我们看好的行业主要两大类，第一类是房地产板块中有明确超额收益以及绝对收益机会的企业，第二是次新板块里优质个股的表现机会。
在熊市下为了获取绝对收益，主要是严格控制仓位，尽量把仓位压到较低水平；第二是寻找相对强势的板块，适当进行波段操作。
问：基金多久调一次仓，调仓之后基金经理是否无须每天管理了？
张峰：我们一般半年一次大比例调仓，甚至是一年一次。但是基金经理每天都会关注组合，根据情况变化做细微的调整。
问：明年5G将开始预商用，之后正式商用，对于这个产业，我觉得未来的前景很广阔。您对5G是怎么看待呢？这个产业链的哪些环节具有好的投资价值呢？
张峰：5G可能会成为2019年比较大的主题性板块机会，但整个行业目前盈利增速可以真实反应到上市公司报表中并不太多，所以明年主要是主题性的投资机会。具体而言，明年5G相关通讯设备类公司可能会存在机会，但因为这些通信设备公司大部分质地较差，所以更适合做波段性操作。
问：一方面是非洲猪瘟肆虐，另一方面猪瘟确实帮上市公司进行了一轮供给侧改革，请问如何看待非洲猪瘟下猪肉板块的机会与风险？春节前的猪肉价格走势将会怎样？
张峰：对于农业养殖板块，我们是相对看好的。非洲猪瘟肆虐可能会使得猪价下行周期提前结束。但以往春节之前，猪价都会呈上涨趋势，这基本是季节性因素导致的。
问：医药在医保控费和仿制药新规的限制下，还有哪些子行业值得投资？血液制品行业是真的反转了吗？医药连锁药房在京东、阿里的大举收购下，是否存在泡沫了？
张峰：我们相对更加看好创新药的机会，因为目前在带量采购的政策指引下，仿制药企业还是会受到一定的压力。而创新药整个行业已经有所发展，国内研发实力较强的公司整体布局比较完善。我们相信未来几年可能陆续会有新药发布，带来比较良好的业绩表现。
问：请分析下地产板块的未来走势。
张峰：我们长期看好地产板块走势。短期，12月份地产板块会有下行的压力，主要原因在于目前市场预期中美贸易战缓和之后，国内经济就会得到有效缓解，地产政策将会持续收紧。
放眼2019年，我们对整个地产板块的中期走势比较看好。主要在于宏观经济目前下行压力仍然较大，预计明年二季度，地产政策可能有所放松，整体而言，明年地产板块依然有比较好的投资机会。
问：食品饮料、白酒怎么看？
张峰：2018年的食品饮料行业，包括白酒行业出现了比较明显的分化，食品饮料和白酒板块中比较三线的小公司表现不错，但是部分公司表现相对较差。展望2019年，我们认为食品饮料行业依然存在一定压力。主要原因是这些板块属于后周期板块，随着经济不断下行，居民收入也受影响，所以明年整个消费端的表现可能会低于预期。
问：对于买基金、股票处于亏损的普通散户，您最想说点什么？
张峰：整个市场从2016年开始，实际上进入到了期货化程度越来越高的状态，所以不管买基金还是股票，投资难度都会越来越大，需要的专业性也越来越强，未来如果想获取比较好的收益，我认为一定要去遴选一些真正优质的公司，在合适的价位买入。
买基金的话也要优选优秀的基金管理人，这样才可能获取比较好的收益。未来的A股市场，整体贝塔属性可能会有所降低，同涨同跌的局面逐渐减少，如果需要获取持续收益的话，一定要提高自己的专业素养，或者通过购买优秀管理人的基金产品。
问：近期人民币汇率波动会影响股市震荡下行吗？
张峰：汇率确实是对股市影响比较大的一个因素。今年8月份，由于人民币汇率出现短期贬值，股市阶段性出现了比较明显的下行。但是由于最近中美贸易战取得了阶段性缓解，所以人民币汇率阶段性压力得到有效释放。最近人民币汇率短期有升值表现，因此我们认为人民币汇率对股市近期会有相对正面的影响。
问：如何看待医疗医药板块？长期老龄化应该可行，可总感觉股价都还高高在上，后市如何操作？
张峰：医疗医药板块是很好的板块，值得长期关注。主要的长期逻辑是因为老龄化的存在，所以整体的医疗医药支出是不断上行的。如果做比较长期投资，还是建议去遴选优质龙头公司做长期持有。但对于短期来讲，由于其受到医疗政策影响非常大，所以最好是对政策有更好的把握。
明年我们认为很难再出现今年上半年这样全板块性的机会，整体表现大概率会分化。所以明年医疗医药板块要想获取收益的话，依然需要遴选到优秀的个股。
问：资产新规后，各大银行成立资管公司，请问这些对券商板块和券商类资管有什么影响？券商板块有无布局行情？
张峰：目前来看，其实受各大银行成立资管公司影响最大的不是券商，而可能是银行系的基金公司，尤其是对银行系基金公司零售渠道的固收类产品可能会有比较大的影响。未来这些业务很有可能会从银行逐步转移到银行自己的资产管理公司来进行。
我们认为明年券商可能有一定的机会，主要因为整个券商板块的估值还是处在历史较低水平。目前来看，它的股权质押问题阶段性有所缓解，市场单边下行趋势也基本上结束了，成交量有所放大，所以我们觉得优质龙头券商股在明年可能存在一定的机会。
问：面对自己不太熟悉的业务，分析公司商业模式从哪些方面入手，信息资料搜集的途径？
张峰：面对自己不太熟悉的业务，分析公司商业模式最好的是寻找该行业内的专业从业人士，或者是一个行业专家，向他们请教，如果找不到合适的人也可以寻找比较专业的资料、书籍或者论坛等。
问：如何投资指数基金？怎样获取超额收益？在这种底部区域可以一次性买入吗？有什么组合推荐？
张峰：指数基金是完全复制指数，所以最后表现好坏与指数的关系特别大，所以投资指数基金我觉得最重要，首先是认真理解指数的构成，它对应的指数，不管是大的板块还是小的行业，是不是有比较明显的中短期机会，还是有比较明显的长期性机会，这个实际上是不一样的。
如果它有比较明确的长期性机会，且整体指数位置不高，可以一次性买入。但若持有期较短，操作难度就较大。
如果能遴选到比较优秀的指数基金，更适合长期持有。底部一次性买入也可以，或者连续定投。当然，当投资收益达到预期规模时，需要及时止盈，才能较好地锁定绝对收益。
问：在长期配置过程中更注重什么因子？基金在配置过程中如何分散风险提高超额收益？
张峰：在长期配置的过程中，我们第一关注是不是一个比较好的行业、第二关注是不是一个比较好的一个公司。好的行业说明它有持续的成长度，好的公司则意味着公司的行业地位或经营管理在行业里都是出类拔萃的。
基金在整个配置的过程分散风险，一方面是通过组合投资，对于个股或板块的配置比例都有一定限制，通过更加分散的配置组合来适度分散风险。
提高超额收益的方法，还是要通过深入研究，不停地动态调整个股和行业的配置比例，通过长期持续动态的调整过程，不断增加超额收益。
问：巴菲特的书说选择股票得看公司的财务报表等数据，选择基金的时候，需要对基金经理选的股票的这些数据进行分析吗？
张峰：选择基金的时候，还是要对基金做深入分析。主要原因两点，第一是对基金经理的情况做梳理，尤其是基金经理管理组合和基金经理的背景分析，其中包括了数据分析。观察基金经理从业以来，尤其是管理基金以来的收益率情况，是不是表现较为稳健，在大部分时间可以战胜同业基准的持续稳定的基金产品，相对来讲更有选择的价值。
第二是对基金披露的重仓做数据分析，就更好地理解基金经理的投资模式。
问：今年汽车行业销量明显下滑，几大汽车股回调明显。对明年汽车行业有何看法，哪些投资机会值得关注？
张峰：明年来看，汽车行业仍存一定压力。若明年汽车行业没有刺激性政策的到来，我们相信整个行业的销售依然会承压。
问：1．最近网络上有很多“抄底”的呼声，在您看来当前的市场，是否处在“底部”？如何避免“抄底反被套”？除了贸易战，还有哪些方面的问题，在当前和未来会对中国经济和资本市场的运行趋势，产生持续深远的影响？2．您如何判断买入和卖出的时机？在进行投资决策时，会综合考量哪些因素？请您分享从实战中得到的投资心得。普通个人投资者在投资您管理的基金时，应重点考量哪些方面，来决定是否买入持有或“落袋为安”？
张峰：我之前也提到，就是未来中国市场的这个贝塔属性会慢慢增强。主要原因是整个市场的机构化程度会越来越高，所以此时指数的绝对底部等就显得不是那么重要。即使处在指数阶段性底部，若投资的标的是错误的，就依然有明显亏钱的可能；但若选择到优质的公司，即使买入的时候不是指数的底部，也依然有赚钱的可能。所以未来投资获利，主要看遴选优秀的公司或优秀的基金产品，而非在绝对底部买入的概念。
在我们进行投资决策的时候，考虑的因素较多而且复杂。宏观面的经济情况、利率走势情况、风险偏好情况、中观行业的基本面趋势情况以及个股业绩表现情况，都会综合考虑。
个人投资者投资基金，最重要的考量是从业的稳定性，即基金管理人的稳定性，如果换了基金经理，管理的状态可能会有很大改变；其次考虑基金经理是否持续地勤勉尽责，这是持续收益的保障。因此，买入基金之前也需要深入调研。
问：请问您如何看待明年5月养老金账户全面推广后，养老金投资对公募基金行业产品投资布局的影响？
张峰：近年来，无论全国社保基金，还是年金，包括保险类资金的占比越来越高，这也是推动市场越来越机构化的驱动力之一，另一个驱动力来自海外基金的备案用户。明年5月养老金账户全面推广会使整个市场往长期更加机构化的方式发展，导致市场的贝塔属性可能会有所增强，同涨同跌的局面可能会相对变得更少。
