（来源：上银基金管理有限公司）
策略展望
资金面展望：本周资金面水平高度依赖于央行投放，若央行持续地量操作，可能资金面水平类似上周五有所边际收敛，R001可能再次走升至1.4%以上，但若央行转为正常净投放，则预计R001加权维持在1.35%-1.4%之间。
1.公开市场操作：
月初连续净回笼下，本周7D资金到期仅1165亿元，规模不大。另有10000亿6M买断式将于周五到期，三季度货币配合财政意图下，超额续作概率偏高，关注买断式续作情况。此外，关央行在政治局会议提及“适时调整货币政策工具”可能对应增加隔夜OMO操作频率，关注本周是否提前公告税期进行隔夜OMO操作。
2.政府债缴款：
本周政府债合计净缴款仅232.91亿元，对资金面扰动不大。
①国债：本周发行2030亿元，净缴款-1213.59亿元。截至8月7日，国债累计净发行3.4万亿元，同比少9186亿元，7月中下旬以来，国债发行进度明显放缓。
②地方债：本周发行2828.23亿元，净缴款1446.5亿元。当前地方债发行仍偏慢，新增地方债比25年同期少发4359亿元。按照地方债发行计划。8月地方债仍有7232亿元待发行，中旬前按计划要发行近6000亿，关注税期当周政府债供给情况。
3.同业存单：
本周存单到期规模9116亿元，大幅增加，大行负债仍未得到实质性改善，负债久期偏短，央行投放偏精准滴灌的情况下，仍有较强发长久期存单补负债诉求，预计1Y国股CD难下至1.47%以下，继续在1.47%-1.5%之间波动。
利率债市场展望：资金面方面高度依赖于央行投放，若维持地量操作，资金面大概率边际收敛，若转为正常净投放，预计R001加权维持在1.35%-1.4%之间。
海外方面，美国7月新增非农不及预期，但制造业就业时长仍较稳定，整体弱而不衰，关注本周公布的美国通胀数据。
国内方面，出口增速边际回落但仍维持高增，7月通胀意外回落，主要受前期石油价格下行影响，本周关注金融数据发布。
综合来看，资金面变化不大，基本面外强内弱的格局变动也并不大，情绪方面关注本周10Y国债、30Y和50Y特别国债发行，一级市场情绪或成为打破10Y国债收益率围绕1.7%窄幅震荡的催化。
外汇复盘及展望：上周市场风险偏好有所修复，受科技板块杠杆出清和强劲财报影响，全球主要股指多数上行。费城半导体指数+11.87%，纳指综合+4.86%，韩国综指-1.56%，日经225指数+2.78%，上证指数+3.34%。上周美国非农就业数据显著低于市场预期，CME利率期货显示市场对美联储9月加息的押注显著降温，10y美债收益率下行8.8bps至4.65%，美元指数跌0.05%至99.60，非美货币多数升值，离岸人民币升0.10%，欧元升0.07%，英镑跌0.01%，日元升0.40%。上周中东局势受美伊谈判预期影响相对稳定，布油跌0.51%至82.38美元/桶，伦敦金现涨6.48%至4341.91美元/盎司，VIX 指数跌6.05%至14.9。
BLS上周五公布的7月非农数据显著低于市场预期，7月非农新增就业人数-2.3万人，预期8万，前值由5.7万下修至2万，前两个月累计下修10.3万。尽管受到政府部门招聘收缩和世界杯效应消退的脉冲影响，但这份“疲软”的非农数据仍然令市场对美联储的加息押注有所消退，CME利率期货显示FOMC在9月加息的概率从7月31日的67%下跌至8月7日的44%。对于市场而言8月12日至13日公布的7月CPI和PPI数据至关重要，如果通胀延续降温，那么市场加息预期预计将进一步回撤。我们维持年内按兵不动的货币政策预测。
非美货币方面，上周三（8月5日）日本央行披露了6月15-16日货币政策会议纪要，纪要显示两名委员明确提出加息速度应当快于市场预期，当前宽松力度依然过高。上周英国和欧元区7月制造业PMI均略低于市场预期，但仍落在52附近的高景气水平；7月服务业PMI大幅反弹至荣枯线以上并高于市场预期。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
信用策略：月底为规定的评级报告出具截止日期，评级动态迎来短暂披露高峰，未出现重大调整事件，将持续关注调整风险。
可以关注的方向包括1Y以内逢高配置；1~3Y性价比整体不高，当前收益挖掘风险也偏大，建议关注钢铁、煤炭等高流动性主体，或者租赁等绝对收益稍高的行业；3~5Y普信债关注部分2.5~3.5Y收益率曲线偏陡峭的主体。
转债策略：转债方面，海外方面，美科技股整体有所反弹，韩国股市震荡偏弱。流动性与风险偏好方面，美伊冲突周末消息众多，但仍没有协议落地，预期在拉扯中海峡局势仍有不确定性，原油产业链整体低库存，油价预期高位震荡，随着美联储极致加息预期的修复，黄金修复明显，带动工业金属整体上行。
国内方面，可能关注方向包括偏成长的科技自主可控板块回调后的波段机会（以中报业绩有持续性的为核心）、超跌后的周期板块以及防御属性较强的红利板块。
转债市场方面，转债估值维持高位，波动加大；供需层面，需求端仍较为旺盛，供给端近期放量明显，上市转债资质较好，但供需矛盾仍较大，当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数仍处于近年较高水平，满足赎回条件的公司赎回意愿较强，市场会超前交易，多个转债出现超预期赎回，需关注相关回撤风险。
总体建议关注：一是新发优质转债，二是部分有确定性的高价低溢价转债，三是偏防守的红利、低价转债。
上周市场回顾
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1.利率债市场复盘
资金面方面：上周央行净回笼15255亿，周三有3000亿3M买断式逆回购到期，续作5000亿，DR001从1.41%回落至1.36%附近。利率曲线走平，短端上行、超长端下行。1Y国债收益率上行5.83BP至1.20%，3Y国债收益率下行0.98BP至1.27%，5Y国债收益率下行0.37BP至1.41%，10Y国债收益率下行0.27BP至1.71%，30Y国债收益率下行0.95BP至2.18%。
上周一，央行召开下半年工作会议，继续实施好适度宽松的货币政策，债市整体偏弱，10Y国债收益率反弹至1.70%上方。周二，隔夜美称美伊谈判分两阶段进行中，债市情绪走强，保险为全天买债主力，10Y国债收益率全天下行，收在1.6980%。周三偏弱震荡，午间有30年特国2600004续发，加权利率2.1849%，午后10Y国债收益率震荡上行，最高至1.7035%后回落。周四债市窄幅震荡，上午市场传闻后续可能取消国债地方债所得税免税，10Y国债收益率上行至1.704%，午后震荡下行，保险为全天买债主力。周五隔夜消息称若通胀持续强劲，沃什或在9月加息。上午海关总署公布7月出口，美元计同比23.9%，较上月回落。10Y国债收益率走低，全天收在1.6985%。
表1：上周利率债各券种及期限价格变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表2：国债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表3：国开债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表4：口行债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表5：农发债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表6：利率债各品种变化
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
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2.信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行2393亿元，净融资规模为427亿元，加权发行期限小幅回落至3.45年，主因非城投主体短券发行回升；加权票面小幅提升至1.77%，其中1Y内短债加权票面1.47%，继续保持低水平。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
有效认购倍数1.12倍，取消发行数量3只。
表7：上周信用债一级市场取消发行情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：二级总成交规模5472亿元，加权久期小幅下降至2.49Y，低估值成交占比小幅回升至64%，二级情绪平稳。估值变化方面,上周信用债收益率多数跟随利率小幅下行1-2BP；信用利差相对平稳，7年期小幅走扩2-3BP，其余期限以持平为主。
表8：上周城投债二级表现
数据来源：DM，上银基金固定收益部
表9：上周产业债二级表现
数据来源：DM，上银基金固定收益部
表10：上周银行二级资本债二级表现
数据来源：DM，上银基金固定收益部
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3.转债及权益市场复盘
股票方面：上周股指整体反弹，上证指数涨2.81%，深证成指涨5.39%，沪深300涨2.32%，同花顺全A涨5.31%，中证500涨6.49%，创业板涨6.55%。行业层面以上行为主，电子、有色金属分别涨12.6%、10.9%，建筑材料、机械设备、通信、综合涨8-10%，基础化工、电力设备、国防军工、计算机、医药生物、环保涨4-7%，煤炭、石油石化、传媒、汽车、轻工制造、纺织服饰社会服务、房地产、农林牧渔、建筑装饰小幅上涨；其余行业下跌，其中银行跌3.7%，钢铁、家用电器、食品饮料、美容护理、商贸零售、非银金融、交通运输、公用事业跌3%以内。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
转债方面：上周中证转债指数涨1.22%，表现弱于股指，主要是当前转债高估值下，正股反弹更多带来溢价率的被动压缩，而市场纯债溢价率继续回升。
表11：全市场不同价格区间转债的
转股溢价率（股性）情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表12：全市场不同价格区间转债的
纯债溢价率（债性）情况
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