（来源：上银基金管理有限公司）
随着A股三大指数集体回调，一季度在市场震荡调整中收官。Wind数据显示，截至3月末，上证指数、深证成指、创业板指年内表现分别为-1.94%、-0.35%、-0.57%。从具体行业看，31个申万一级行业中，煤炭、石油石化领涨，涨幅分别为16.83%、15.36%，此前表现强势的有色金属板块大幅回调，年内涨幅收窄至3.66%；医药生物板块则在3月末表现活跃。
在地缘冲突持续扰动下，市场风格切换剧烈，“不确定性”成为市场短期显著特征。在此背景下，寻找具备性价比的资产、通过灵活的资产配置策略应对市场波动风险，成为投资破局的关键。
上银基金认为，在经历一段时间的调整后，市场对战争带来的能源、航运等风险已经有所定价，风险释放后市场情绪有所回升。向后看1-3个月的维度，中东地区战争重要的观测点主要在于美军地面部队的动作、原油相关基础设施破坏情况；此外，还要重点关注美股下跌幅度和美国国内对战争的态度。若流动性风险持续扩散，可能倒逼联储扩表提供流动性。
总的来说，今明两年是政治大年，风险资产波动率或中枢上移，机会主要来自于下跌带来的好价格。上银基金表示，对于A股市场而言，国内流动性环境仍然较好，无风险利率绝对水平偏低的大背景并未发生根本改变。在本轮世界格局的深刻演变中，我国的大国地位持续提升，人民币和中国资产长期来看仍将受益；同时，以AI为代表的科技发展进程仍在持续推进，战略重要性依旧显著，在供应链安全的大背景下，许多关键环节的国产替代进程有望进一步加速。
短期在宏观高波动的环境中，权益类资产配置可重点关注确定性相对较高的机会。上银基金认为，从一个季度的维度，仍然关注中东局势发展、全球市场流动性风险，同时在风险逐步释放的过程中可寻找跌下来的机会，例如对战争波动免疫的内需景气改善方向和创新药、地缘和AI需求共振下的长期能源资源安全战略提升相关板块、潜在稳定市场的金融板块和红利资产等。具体可围绕以下三大主线展开：
01
资源与能源板块
尽管战争升级和趋缓预期波动较大，海峡未来的政策或能缓解运输矛盾，但油气设施的恢复并非一朝一夕的工程，能源价格中枢较战前上移是中期扰动。黄金短期受高利率与流动性压制，但中长期看，避险、央行购金与滞胀对冲逻辑未变，仍具备长期配置价值。
同时，地缘冲突凸显金属板块的战略资源属性和现金流价值。其中，铜短期受宏观与库存扰动呈现区间震荡，但中长期全球能源供应不稳定带来的电力需求有望进一步拉动铜的需求；对于铝，中东物流与原料风险抬升，供给扰动支撑价格强势。对于锂，整体供需紧平衡，津巴布韦出口禁令与库存去化形成价格底部支撑，油价上涨或将驱动新能源渗透率提升，进一步释放需求弹性。总体而言，有色金属板块在前期绝对收益投资者避险交易中跌幅较大，值得关注。
02
科技创新与国产替代方向
半导体设备与材料未来两年业绩有望持续上修，中长期成长性相对确定；关于消费电子与存储板块，短期呈现跷跷板效应，存储价格下行有助于消费电子板块估值修复，长期而言，随着AI技术加速突破，消费电子创新有望迎来爆发，当前板块估值处于历史低位，随着基本面边际改善趋势明确，后续向上空间可观。
同时，积极关注固态电池领域，当前行业整体仍处于“萌芽期”。随着产业推进节奏基本符合预期，设备端有望率先兑现催化；待行业进入到量产前夜，材料环节有望迎来补涨行情。
03
业绩确定性较强的消费、医药、游戏等板块
可关注聚焦一季报业绩有望兑现的新消费领域优质标的，等待估值修复行情的展开。关于医药板块，创新药或仍是主线，板块仍处在快速增长期，今年或将有更多的公司实现盈利；CXO和科学服务上游景气度复苏趋势较为确定；同时随着政策扰动逐步出清，部分医疗器械公司国内需求有望不断恢复、出海逻辑也有望持续兑现。此外，游戏是当前超跌反弹中弹性较大的板块之一，从基本面看，板块一季报业绩预计表现较好，具备较强的估值修复基础。
