（来源：鑫元基金）
2025年已然收官，回望全年，市场走势该如何复盘与解读？2026年新局启幕，投资布局又该锚定何方？
鑫元基金旗下公募基金2025年四季报已全部发布，本文精选公司旗下多只基金的最新季报核心观点，带您一同聆听基金经理对当下市场的深度解析，以及对未来一段时期投资环境的前沿研判。
01
权益产品线
鑫元鑫领航
陈立
鑫元基金首席权益投资官、基金经理
四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI开始企稳，核心CPI回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。
海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。
四季度重点围绕AI产业链、可控核聚变、医药等配置。中国加快航天强国建设步伐，四季度民营可回收火箭进行了试射，上交所发布商业火箭企业上市相关标准，美国SPACE X公司有计划上市加快太空商业开发。因此，本基金增加了相关板块的配置。
展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。
本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。
鑫元欣享
李彪
鑫元基金权益投资部负责人、基金经理
四季度市场表现出震荡偏强走势。我们继续侧重三者的高度契合的标的：行业景气度偏高、公司质地优异、公司估值合理偏低，同时再兼具行业壁垒与竞争格局良好。本基金在前期科技投资基础上进行了继续精挑细选，增加了商业航天、半导体芯片与设备、消费投资，逢高减仓了燃气轮机带动的军工，暂时减仓了端侧。本基金看到了大模型成本的快速下降后，在应用快速崛起的过程中会加大对硬件的需求，特别是四季度以来存储涨价幅度较大，国内存储扩产势在必行。
AI新端侧产品处于萌芽阶段，AI眼镜、耳机产品虽然现在在重量、续航上仍然有提高空间，所以25年放量略低于预期。投资消费板块原因是经历下跌了几年时间后，近期促内需政策明显多起来，部分高端商场与品牌呈现正增长，这些都是拐点信号。国产替代这条主线，一直是本基金关注的重点，包括色谱仪、高端芯片、显微镜、示波器、办公软件、高端阀门等，未来全球大国博弈或急或缓，但是我们相信国内科技崛起势不可挡，在这些方向选择行业的龙头企业是不错的选择。反内卷继续作为制造业的重要影响因素，对众多行业与竞争格局都会产生深远影响，一方面我们会看到宏观面投资增速下降，另外一方面实际上对企业盈利能力提升产生积极推动作用，我们选择需求有增长的一些在全球有竞争力的方向，包括新能源、数码印花设备等行业龙头进行布局。
鑫元数字经济
陆杨
鑫元基金权益基金经理
本基金四季度依然按守则投资，仓位较三季度有所提高，约75-80分位，主要原因如下。一，基金在四季度以相比三季度更低的成本（即更高的资产隐含回报率）加仓了众多能匹配负债端的资产；二，主流指数已有较多股价高位的TMT成分股，因此指引性变弱。持仓上，三季报重点提到的第一和第二大持仓基本面趋势持续向好，印证了我们之前的判断，且股价开始有所反应。整体持仓以EV/EBITDA估值计，处于成立以来最低分位；以股息率计，则处于成立以来最高分位。这么多年的经历后，我们深刻认为股票本质上是一种债券，长期来看能熨平波动，给予客户更好体验的唯有不断的股息。因此，本基金也将在守则的指导下，持续寻找具有能匹配客户需求的股息，强劲资产负债表和现金流量，但是短期遇到困难的好公司进行投资。
鑫元价值精选
刘俊文
鑫元基金基金经理
展望2026，我们将要持续面对的是一个电力长期偏紧的世界，经济且稳定的电力系统是时代的主旋律之一，电解铝的重新定价正在发生；工程机械曾经是一个周期性很强的行业，随着一带一路国家受工业化、城镇化带动，欧美由于降息带动基建、地产复苏，金属价格维持高位引发矿业需求旺盛，核心环节自主化率提升以及电动智能化发展使得国内产品力增强市占率向上，这些共同支撑行业景气度延续，世界范围内的替换更新周期主导行业走出周期估值范式；石油行业的消费量依然在上升，需求会在比较长的时间内维持在高位，随着页岩油开采成本的上升，原油价格的中枢可能在未来几年逐渐上移。中长期我们需要重视低利率与股东回报之间的错配。
鑫元行业轮动
张汉毅
鑫元基金基金经理
四季度市场经过前期的快速上涨，整体呈现高位震荡的格局，结构分化现象明显。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工领涨，市场关注点从AI向周期扩散，年底商业航天板块成为科技资金接力方向。相较之下，医药、地产以及除通信外的其他TMT行业则表现较弱，这反映出了成长方向内部也在分化。本基金四季度的仓位维持在前期较高水平，结构方面加仓了科技、有色、新能源等方向，在年底为2026年布局时，调增了顺周期、出海等板块的配置，主要是从高低切换的角度考虑，我们认为从长期来看中国企业在这些领域具备全球竞争力，部分优质龙头虽然今年涨幅有限，但未来在国内反内卷和向外出口配合下会明显受益。进入2026年，市场将迎来新一轮的春季躁动，我们看好全年权益市场表现，将采用更积极的策略参与投资。
02
固收产品线
鑫元合丰纯债
刘丽娟
鑫元基金固定收益部负责人、基金经理
回顾四季度债券市场行情，除个别期限利率债收益率小幅上行外，其余券种收益率以下行为主。在机构投资者行为影响及长端和超长端供需压力仍待缓解下，长端和超长端表现明显弱于中短端，30年期国债与10年期国债期限利差回升至40bp以上；震荡行情下，确定性更高的信用票息策略相对占优，且四季度部分摊余成本债基进入开放期，资产配置从原来的利率债投资部分转向信用债投资，信用债表现好于利率债，信用利差和期限利差收窄，普通信用债表现略好于银行二永债。
流动性层面上，四季度没有降准降息落地，但央行通过买断式逆回购和MLF操作向市场净投放长期资金1.5万亿，并于10月底重启国债买入操作。四季度流动性在央行的持续呵护下，资金价格维持在相对低位，12月DR001均值降至1.3%以下，创全年新低，12月全市场质押式回购加权平均成本在1.4%，已与政策利率齐平。
报告期内，本产品投资于利率债，基于对流动性较为充裕的判断，组合维持一定的杠杆，灵活调整组合久期，积极把握市场机会，实现了净值的稳步增长。
鑫元悦享60天滚动持有中短债
黄轩
鑫元基金基金经理
整个四季度回头来看，宏观经济数据和货币政策对于债券市场的利好不明显，即便公布的数据显示经济复苏仍旧乏力，银行间资金面也从未紧张，但市场投资者对于利好的反应很小，反倒是对于利空反应激烈，监管政策和交易者行为依旧是影响债券市场的主导因素。
鑫元泽利
曹建华
鑫元基金基金经理
2025年四季度，债券市场方面，利率曲线呈现陡峭化走势。在前一季度市场持续调整之后，10月份债市迎来修复，收益率普遍下行。11月，尽管经济金融数据未有超预期表现，但受政策调整、通胀边际变化、债券供需结构预期等扰动，债市转入调整，12月中旬之后出现小幅修复。年底权益市场表现强劲，债市收益率再度上行。四季度，中短端利率债受益于资金相对稳定，收益率小幅下行，超长端则有所调整。信用债方面，中短端表现较优，3年以内信用债收益率普遍下行，但长端信用债流动性明显趋弱。
权益市场方面，四季度呈现震荡走势。上证指数涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指跌1.08%。同期，中证1000指数涨0.27%，中证2000指数涨3.55%。
可转债市场方面，四季度，跟随权益市场，中证转债指数上涨1.32%。
报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，适度提升利率债等高流动性资产占比。可转债方面，配置较为均衡。
鑫元金融债3个月定开
颜昕
鑫元基金基金经理
后续，将在保持组合整体风险可控的前提下，进一步强化对财政节奏、供给结构及跨年度市场预期变化的情景分析，提升久期管理在关键窗口期的调整效率和连贯性；同时，通过优化久期区间管理和防御性工具运用，增强组合在复杂市场环境下的适应能力，力求在控制回撤的基础上，为产品争取更加稳健的中长期表现。
鑫元淳利定期开放
郭卉
鑫元基金基金经理
报告期内，产品以配置利率债和商业银行债为主，辅以利率债波段操作，努力控制净值的回撤，实现净值的平稳增长。
03
量化产品线
鑫元中证1000指数增强
刘宇涛
鑫元基金基金经理
在报告期内，管理团队在高频和另类数据上投入了大量的精力。一方面，将高频因子低频化，把信息从高频数据中提炼出来，转化为更长周期的因子，以便在更宽的时间范围内进行有效的交易决策。另一方面，通过高频数据对低频因子进行实时监测和调整，更及时的捕捉市场的变化和机会，提高交易策略的灵活性和适应性。
具体到组合操作方面，我们严格按照量化选股模型运作，并不断挖掘表现较好的新因子，持续优化选股模型。后续投资运作继续坚持以量化多因子选股为策略基础，配合新股申购、股指期货仓位替代等策略，追求长期稳健的超额收益。
04
FOF产品线
鑫元鑫选积极配置3个月持有期混合发起式（FOF）
王超
鑫元基金基金经理
本基金是一只偏股混合型的多资产FOF，产品定位为积极进取型。基金选择上，主要以被动指数类基金为主，辅以部分主动型基金；投资风格偏均衡，且纳入海外权益资产和商品类资产进行多元配置，其中权益类资产的配置中枢为75%，黄金的配置中枢为5%。
在大类资产配置上，本期采取“权益资产中高配、黄金等商品资产中配、国内债券中低配”的策略。国内及港股权益投资采用相对均衡策略，通过成长类与红利类基金相结合、大市值宽基与小市值宽基相结合的方式，实现风格与市值的多元平衡；本期风格因子偏向成长类，市值因子保持均衡，行业配置上主要聚焦科技、资源等方向。海外权益部分主要以美国市场为主，辅以亚太市场及欧洲权益资产。
本产品将始终坚守长期资产配置策略，对于长期收益预期向好的资产，在战略层面进行底仓式配置；在战术层面，将紧密结合宏观政策导向、资产基本面变化、估值合理性、市场情绪波动等多维度因素，进行动态优化调整。产品旨在为客户提供灵活多元的全球资产配置方案，在有效控制组合波动的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值，以追求更高的夏普比为核心目标，持续提升客户的长期持有体验。
鑫元鑫选稳健养老目标一年持有偏债混合（FOF）
徐欢
鑫元基金基金经理
2025年四季度，国内权益资产高位窄幅波动、结构分化，国内债券收益率上行，黄金上涨，美债收益率震荡。
组合运作上，四季度组合权益资产仍然聚焦于价值型投资标的，权益仓位有所提升；债券资产弱势，组合久期保持中性水平；继续持有黄金、美债。
投资的本质是寻找“小亏大赚”的非对称损益结构。趋势交易方法通过宏观和产业分析、交易策略设计和止损机制实现“小亏大赚”，其核心点是持盈止损。基本面投资方法通过判断企业投资价值寻找非对称机会，其核心是以低估或合理价格买入，并适度分散，以期赚到低估回归到合理带来的估值提升，或者企业成长带来的内在价值增长。难以定价或阶段性脱离传统定价锚的品种，适合采用趋势交易方法；有未来现金流、可以用DCF 方法估值定价的品种，适宜采用基本面投资方法。
本基金的权益部分采用基本面投资方法。当前权益组合整体呈现低PB、低PE、中高ROE、高股息特征，更重要的是，持仓公司在行业中处于领先地位，管理水平优秀，资产负债表稳健，资本回报率合意，能持续产生现金流。从上述角度衡量，下跌空间有限，长期回报率可观，具备非对称损益结构，有能力穿越波动。
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，认真判断并谨慎做出投资决策。鑫元鑫领航，鑫元欣享、鑫元数字经济、鑫元价值精选、鑫元行业轮动为混合型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。鑫元中证1000指数增强为股票型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。鑫元合丰纯债、鑫元悦享60天滚动持有中短债，鑫元泽利、鑫元金融债3个月定开、鑫元淳利定期开放为债券型基金，其预期风险及预期收益水平高于货币市场基金，低于混合型基金及股票型基金。鑫元鑫选积极配置3个月持有期混合发起式（FOF）、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有偏债混合（FOF）为混合型基金中基金，其预期风险与预期收益理论上高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金、货币型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。鑫元鑫领航，鑫元欣享、鑫元价值精选、鑫元行业轮动、鑫元中证1000指数增强、鑫元鑫选积极配置3个月持有期混合发起式（FOF）风险等级为中风险，适合平衡型、成长型和积极型投资者。鑫元数字经济风险等级为中高风险，适合成长型和积极型投资者。鑫元合丰纯债、鑫元悦享60天滚动持有中短债，鑫元泽利、鑫元金融债3个月定开、鑫元淳利定期开放、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有偏债混合（FOF）产品风险等级为中低风险，适合稳健型、平衡型、成长型和积极型投资者。投资者从代销机构购买本产品的，产品风险等级和投资者风险承受能力的评定结果以及匹配规则，以代销机构为准。可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。文中行业观点仅代表鑫元基金在本材料成文时的观点，实际行业配置可能根据市场变化而有所调整。
