（来源：鹏华基金）
01
科技成长大市
为什么仍需关注价值红利？
纳西姆的《反脆弱》一书讲述了在不确定性环境中的长期生存智慧，其中有两句话让人印象非常深刻，一句是“敬畏不确定性：未知不是敌人，而是朋友”，另一句是“让自己有选择的余地，但不必为每个选择付出代价”。
这两句话也道出了投资中资产配置的精髓——我们或许无法精确地预测市场，但通过适度多元化的组合配置，牺牲组合一部分短期收益，以降低组合长期波动风险，或许可以更稳健地应对市场。
科技成长类资产和价值红利类资产往往相关性较弱，因而在科技成长类组合中增加价值红利资产作为底仓，在一定程度上能提升投资组合的反脆弱性，尤其是在科技成长类资产涨幅并不低的情况下。
如果将视野进一步拉长，价值红利资产本身的收益水平也很能打。
以最近十余年的维度来看，中证红利指数和中证偏股基金指数的年化收益率相差无几，但是夏普比率却明显高于后者。
这说明，长期来看，在权益资产类别中价值红利资产过往的投资体感是不错的。
数据来源：同花顺，日期2024/1/1-2025/10/21,指数过往业绩不预示未来收益，也不代表基金收益，市场有风险，基金投资需谨慎。
那未来呢？
去年7月，我们曾提到2021年至2024年上半年价值红利资产占优背后的三大因素——天时，低利率的宏观环境；地利，政策大力支持和鼓励上市公司分红；人和，市场情绪整体低迷。站在当前时点，“天时”和“地利”其实依旧在，之前的“人和”虽然不存在了，但是补涨的逻辑也可能会兑现。
所以，从这一角度来看，价值红利资产未来依然存在机会。
02
如何挑选
优秀的价值红利风格产品？
回答这一问题前，我们先来分析一下价值红利资产今年以来最大的特点——分化，具体包含行业类别的分化以及市场类别的分化两个层面。
①行业层面， A股内部不同红利资产分化明显，煤炭行业现高股息陷阱
数据来源：鹏华基金
去年我们根据分红率、ROE波动率以及Beta的指标，将红利资产分为了稳定低波红利、资源品红利、大金融以及顺周期红利四大类。但这种分法相对有点抽象和复杂，为了简化分析，我们挑选申万I级中的相关行业进行概括性的观察，发现两点，第一红利类资产内部的表现是分化的，第二煤炭行业股价下跌，但股息率依然较高，出现了典型的高股息陷阱，这也是中证红利指数今年表现不佳的主要原因——截至2025年10月21日，煤炭依然是中证红利指数的第二大持仓行业，占比高达16.51%。
数据来源：同花顺，日期截至2025/10/21,指数过往业绩不预示未来收益，也不代表基金收益，市场有风险，基金投资需谨慎。
② 市场层面，港股红利资产明显跑赢A股红利资产
数据来源：同花顺，日期截至2025/10/21,指数过往业绩不预示未来收益，也不代表基金收益，市场有风险，基金投资需谨慎。
所以最好的投资应对办法是更灵活，这正是主动权益投资的优势所在。
以鹏华深度价值派基金经理伍旋的代表作鹏华优选价值股票基金为例，在科技成长占优的市场，伍旋凭借对可持续的品质型红利资产跨行业跨市场的多元化布局，在近1年最大回撤10.29%（2025年3月19日至4月7日，其中4月7日单日下跌6.96%）的情况下，鹏华优选价值股票A(008134)的单位净值依然由2025年1月2日的1.2897元增长至2025年10月21日的1.5595元。
其中的含金量你品，你细品。
数据来源：鹏华优选价值2025年一季报及二季报，以上个股仅供示例，不构成实际投资建议，也不预示未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。
如果说今年以来的投资成果难免有一定偶然性，那么鹏华优选价值股票A（008134）自成立以来的业绩情况就更具有说服力了——成立以来5个完整的会计年度（基本约等于一轮牛熊周期）中有4年实现了正收益以及正的超额收益。
数据来源：鹏华优选价值各年度定期报告，基金过往业绩，不预示未来收益，市场有风险，基金投资需谨慎。
实际上，伍旋投资风格稳定、获取超额收益能力强的特点已经在十余年的投资生涯中不断获得印证，这独一份的投资能力在全市场都是稀缺资源。
聊到这里，就不得不触及另一个核心问题了——伍旋的深度价值投资体系是如何链接红利投资的？
对于这一问题我们在去年已有探讨，从投资理念上，分红不仅是深度价值投资风格的附属品，也和伍旋投资框架中重视【公司治理结构】的特点不谋而合，并且对应实际持仓，相比全市场平均水平，伍旋的重仓股更爱分红，尤其是平均股息率这一指标显著高于市场平均水平。
03
价值红利资产的“稳”
不是落后，而是蓄势
对于价值红利策略，基金经理伍旋也有着自己独到深刻的理解：
进入2025年以来，A股市场呈现出结构性分化显著、节奏变化快速的特征，市场经历了几次情绪与预期的快速切换：春节前后国产AI推动科技成长资产迎来广泛重估，4月全球关税冲突引发避险情绪升温、出口导向型产业短期承压；而从5月开始，国内流动性边际宽松、政策预期积极，推动成长板块再度活跃，市场资金流入高波动、高弹性的赛道股。相较之下，价值红利类资产则表现相对平稳，阶段性涨幅滞后。我们认为，这一轮阶段性的市场变化，折射出投资者在宏观不确定下的两种力量博弈——短期追逐成长主题与长期回归确定收益。
价值红利资产的“稳”，不是落后，而是蓄势。站在价值红利投资者的角度，我们更关注企业内生现金流和可持续分红能力，而非短期股价动能。过去三年，部分高股息板块已经历充分重估，收益率优势被阶段性稀释。然而，考虑到2025年下半年经济进入“温和复苏+结构调整”阶段，红利资产的盈利确定性将再次成为市场定价基石。例如银行、电信运营商等传统稳健板块的分红水平依然保持高位；同时，部分制造、消费等优质龙头在经历资本支出高峰后，现金流改善与分红比率提升的趋势初现。换言之，红利策略正在从“高股息防御”过渡到“稳中有进的再平衡”，组合收益的确定性正重新积累优势。
投资获取收益的过程是时间与确定性的平衡。市场的波动频率与节奏加快，使得短线博弈盛行，但长期回报依旧来自企业持续创造现金流的能力。从估值周期角度看，部分成长资产经历连续拉升后，隐含预期已偏高，“高市值、高估值、高预期”尤为值得注意警惕；而价值红利资产的估值安全边际反而在提升。当短期主题热度衰退或盈利兑现不足时，资金往往会重新寻求“现金流安全垫”。
价值红利策略并非与成长对立。从宏观格局看，中国经济已从高速增长阶段过渡到高质量增长阶段。过去依赖投资与外贸驱动的模式逐步让位于创新和消费驱动，企业盈利的确定性、现金流的稳健性成为稀缺资源。全球层面，地缘政治重构、利率中枢上移以及通胀粘性，使得资本市场的估值体系也在重建。资产的可持续分红能力和稳健经营模式将更受市场青睐。不少行业在经历了快速成长与竞争洗牌后，盈利模式趋于成熟，股东回报意识提升，具备稳步提高分红的潜力。从投资者角度，这意味着“价值”与“成长”正在融合——不再是割裂的两极，而是沿着长期现金流确定性重构出的价值谱系。从市场结构看，机构化程度显著提升。养老金、保险资金、银行理财、公募基金已成为市场主要力量。长期资金的壮大，带来了对稳定回报和低波动收益的持续需求。展望未来两到三年，我们预计国内经济将继续在政策托底与结构优化间寻求平衡。利率处于中低水平、居民资产配置加快向权益倾斜，都为优质红利资产提供了基本面和资金面的支持。短期市场波动仍难避免，但在更长维度上，稳健分红、治理透明、盈利持续增长的企业将可能获得相对超额收益。
综上所述，面对高波动的市场环境，2025年的市场，或许不再是单一风格主导的年代，而是流动性与盈利、情绪与基本面反复平衡的过程。对于坚持价值红利路线的投资者而言，“不追浪头、守住现金流”仍是穿越周期的最优策略，让时间成为回报的朋友。组合一方面坚守A股或港股中基本面稳健的高股息资产作为核心底仓，以获取稳定的现金流并抵御潜在波动，另一方面也利用市场波动配置部分再细分领域的优质资产以捕捉市场机遇。
04
价值红利风格基金
适合哪些投资者？
最后，总结一下价值红利风格基金适合哪些投资者。
第一，如果你习惯于在投资中进行资产配置，希望寻找合适的底仓资产，可以考虑价值红利风格的基金。
第二，如果你是长期主义的稳健型投资者，期待细水长流地满满变富，可以考虑价值红利风格的基金。
第三，如果你担心当下的市场风格存在切换的可能性，也可以考虑将价值红利风格作为planB。
风险提示及业绩综述如下，请滑动了解
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