01
四季度投资机会展望
首先，9月市场出现了一些震荡调整，这是对8月局部行情过于亢奋的修正，不会改变AI、国产替代等中长期产业逻辑，目前国产替代进展顺利，9月调整或将带来较好的再次介入窗口期。
回顾今年的操作，我在细分板块上的择时贡献了一定的超额收益，体现在科技细分赛道、互联网券商等板块中，但是板块择时的具体时间点难以精准判断。
展望四季度的投资机会，我们认为美联储降息后可能迎来配置窗口期，看好四季度科技板块及整体市场行情。长期看好的方向仍是AI与国产替代，若后续相关板块显现性价比，AI产业链、以先进制程为代表的国产替代产业链，仍是我们中长期重点看好的资产。
至于四季度的风险，需关注11月后可能出现的边际变化，核心分内因和外因。
内因方面，国内宏观环境仍面临增长压力，尽管此前不断尝试走出困境，但如果没有强有力的经济刺激措施，目前的行情很难仅靠风险偏好支撑，所以还是要关注10月重要大会后，是否有新的经济政策表态。
外因方面主要来自于中美关税政策的不确定性。4月关税战告一段落，8月谈判顺延关税政策3个月，11月海外关税政策是否波动是一个关键节点。第二是海外经济风险，如果出现连续降息，可能反映海外经济体实际表现不及预期。如果重现今年一二月美国宏观环境调整的情况，一些高风险的品种或面临较大调整压力。
针对这些机会和风险，我们都会提前布局，做好积极应对策略。
02
看好科技哪些方向
从短期看，更看好传媒细分领域。传媒板块受益于电视剧政策反转、平台支持力度加大，部分游戏龙头公司具备比较强的阿尔法能力，预计9月这些方向的相对收益会比较明显。
从中期视角，AI仍是中长期主线。5-8月AI板块积累了较大的涨幅，在涨幅过高后需调整。我们会密切观察9月调整力度。同时在模型端，谷歌的GEMINI3模型是大家关注的重点，模型的发展会带来产业新的机会。如果板块有一定的调整，性价比再次显现，四季度会重点参与AI产业链相关机会。
国内AI方面，我们重点关注英伟达B30A显卡能否能够解禁。若能拿到美国出口许可证，国内厂商能够拿到更充足的算力，模型、应用等方面的迭代会更快，国内AI领域的发展逻辑将更完整。当前相关标的处于低位，后续会重点跟踪这一方向。
03
怎么看AI软件
国内AI软件和应用的发展，关键取决于模型迭代，而模型迭代的前提是高性能算力支撑，只有获得这类先进算力，国内AI的长期发展逻辑才能真正展开。
当前国内互联网大厂普遍面临“缺卡”问题，模型迭代速度已有所放缓，这也是4月英伟达H20芯片被美国禁售后，国内AI板块持续阴跌、缺乏起色的核心原因。因此，相比关注软件公司的中报、三季报业绩，我更看重国内AI模型何时能出现重大突破，而突破的前置条件就是能否顺畅获取海外先进算力卡。
所以我们比较关注B30A显卡能否拿到美国出口许可证这一个关键节点。
当前传媒部分有一些个股的机会，这和与AI应用无关，是基于自上而下的政策信号和自下而上的个股阿尔法逻辑。
04
投资背景与策略
我在2018-2021年期间任职于保险资管，从研究逐步过渡到投资岗位，期间管理过多只企业年金和养老金产品组合，具有多年的科技行业投资研究经验。
2021年7月加入财通资管。2019-2020年，重点把握了半导体和信创两大投资机会；2023-2024年，也基本抓住了AI行情。同时，我的风控与逃顶能力相对精准，2022年在新能源高点完成清仓，2024年八九月份也在英伟达相关产业链高点实现卖出。
目前我在管两只产品：财通资管数字经济A（017483），定位纯TMT领域的主题基金；财通资管创新成长A（020075），以泛成长为主的全市场基金。
投资方法论，包括自上而下的产业政策研究以及自下而上的细分行业挖掘。总结过往投资方法论，我较为擅长捕捉低渗透率、高景气度的行业。而且我在企业年金领域任职时间较长，保险文化基因深度融入我的投资逻辑，因此我十分重视投资的安全边际。
调研时间：2025年9月
风险提示
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