（来源：南华基金）
01
债市观点
Bond market review
1. 资金面
本周（10月6日至10月12日）公开市场共有26633亿元逆回购到期，央行累计开展了10210亿元7天期逆回购及11000亿元3个月买断式逆回购操作，实现净回笼5423亿元。下周（10月13日至10月19日），资金面影响因素主要关注，逆回购到期10210亿元，国库现金定存到期1500亿元，政府债净缴款632亿元，同业存单到期4995亿元。
本周公开市场适量投放，银行间资金面受机构跨季进度推进、北交所打新冻结资金扰动、同业存单大量到期及周五调休效应多方交织影响，呈现短端窄幅波动、长端因跨季需求冲高后回落企稳的特征。10月11日，DR001、DR007、DR014分别为1.31%、1.39%、1.49%，较9月30分别变动-7.52bp、-4.31bp、-17.90bp。具体来说，本周DR007运行在1.39%-1.50%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.00万亿元，比上周增加1.72万亿元。
货币市场利率
2. 债券利率
本周，债市收益率全面下降。国债收益率方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五变动-1、-2、-3、-2、-3、-5BP。国开债收益率方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y国开债收益率分别较上周五变动-1、-2、-3、-3、-4、-4BP。
债券行情变动
二、市场观察
本周资金面偏松叠加关税影响，十债收益率快速下行。期限利差方面，国债10-1利差收窄5bp至45bp，国开10-1利差收窄5bp至39bp。宏观方面，2025年9月中国综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点。制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，制造业产需连续改善，内外需求仍位于收缩区间；此外，当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，债市受到影响，截至10月11日，30Y、10Y国债收益率分别较9月30日变动-1.33BP、-4.45BP分别收于2.23%、1.82%。
02
信用债
Debenture bonds
本周（10月6日至10月12日，下同），信用债发行量环比上升、净融资额环比下降、成交量环比下降。本周信用债收益率整体下降。
一、 一级市场：发行量环比上升、净融资额环比下降
Primary market
一级发行情况
企业债、公司债、短融、中票和定向工具合计发行约555.23亿元，环比348.87亿元；净融资额约-258.61亿元，环比586.39亿元。其中，城投债（Wind 口径）发行116.63亿元，净融资额约-134.82亿元；产业债发行438.6亿元，净融资额约-123.79亿元。
分主体评级看：AAA、AA+、AA及以下信用债发行规模分别为418.61亿元、112.92亿元、23.7亿元；净融资规模分别为-171.88亿元、-50.39亿元、-34.14亿元。
图：年初以来信用债发行与净融资情况（亿元）
图：本周信用债发行情况（亿元）
图：
不同主体评级信用债发行情况（亿元）
推迟或取消发行
本周2只信用债取消发行，合计金额20.00亿元，无信用债推迟发行。
2.二级市场：成交量较上周环比下降，收益率整体下降
secondary market
成交情况
本周信用债成交量较上周环比下降，企业债、公司债、中票、短融和定向工具总成交额2582.15亿元，环比下降151.58亿元。
图：今年以来周度成交额（亿元）来源：Wind、南华基金
成交收益率及变动
10月11日， AAA主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.74%、1.99%、2.17%，较9月30日分别变动-3.74BP、-2.88BP、-3.53BP；AA+主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.82%、2.08%、2.27%，较9月30日分别变动-4.74BP、-2.88BP、-3.53BP。城投债方面，10月11日，AAA主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.74%、2%、2.21%，较9月30日分别变动-2.6BP、-4.52BP、-2.74BP；AA+主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.79%、2.1%、2.31%，较9月30日分别变动-2.6BP、-2.52BP、-0.74BP。
图：
信用债成交收益（10月11日）
1. 本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解， 通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
2. 本文信息均来源于已公开的资料， 南华基金对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
3. 在任何情况下，文中的信息或所表达的意见并不构成所述基金的购买行为。
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。南华基金管理有限公司（“本公司”）尽力为投资者提供全面完整、真实准确、及时有效的资讯信息。本材料并非法律文件，所提供信息仅供参考，本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。本材料不构成任何投资建议，投资者在投资前请参阅本公司在中国证监会指定信息披露媒体发布的正式公告和有关信息并根据自身风险承受能力独立做出投资决策。本公司及其雇员、代理人对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担任何责任。基金过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
