（来源：木鱼ETF）
这轮行情中，大家最困惑的大类主题ETF，恐怕有证券系！
面对众多的粉丝提问，今天我们花点时间来研究破案。但必须说也是勉力而为，欢迎加砖添瓦一起学习进步，支持的朋友双击页面支持！
首先，证券系应该说只是没有那么强。龙头品种香港证券ETF在8月一度走势显著超越了中证全指，只是这两周突然不行了。从上面走势，我们可认为港股稳定币炒作短期熄火，特别是港府政策跟进弱于市场预期的情况下。
而相比之下，更应该带着牛市情绪的A股证券系主题，则在这几天彻底跑输了全指。这还是牛市旗手吗？
话说刻舟求剑的认知，大多都是错误的，我们来研究下可能的原因。
01| “牛”的基因“变异”
上图是9.24行情中券商ETF与中证全指的对比，你看到了什么？
没错，证券是绝对领涨品种！彼时，大量监管和流动性利好出台，什么回购贷款、互换便利、IPO缓行等等，市场预期会有牛市，券商率先反馈人气预期，并且在市场进入调整之后第二波创新高！
所以，9.24行情是证券为代表的市场情绪发动的，并且撑起高度。而本轮行情，大家都知道，是景气行业抱团决定的高度，创新药、稀土、CPO、反内卷等先后爆发撑起指数狂潮，进而令市场从“慢牛”结构行付清预期转向 “牛市”预期。
牛市基因从一开始，就姓“景气抱团”而非“人气真牛”。证券从9.24行情的引领者，也理所当然成为本轮跟随者。
以前是主动带人气给别人，这次是别人带人气给TA，这差别大了，基因“偏航”!
02 | 资金更关注当下
我们对比一下中证500、中证1000、2000和北证50走势，可以发现，本轮行情最高点，是中证500打出来的！
没错，二三线蓝筹白马抱团打出新高度，弹性更强的小微垃圾票，明显弱了气势。北证50近期，也是因为炒锂电引起游资共振。
真正赚钱效应，是机构为首的大资金抱团业绩爆表的绩优股打出来的！谁中报牛，机构资金就认可谁！
7月初，我们撰文指出券商有“三大慢牛理由”。虽然从那时到现在，还是涨了不少，但没有成为“牛市旗手”，只能说个“慢牛”。
而三大理由虽然依然有预期，但对于目前市场的资金来说，属于“未来”当下还看不到业绩爆发，确定性就不足了。而如此巨大的成交，券商当然应该赚钱，但那是三季报的事情，还没到时候，活跃资金恐怕不见兔子不撒鹰。
市场对“叙事”的信念总体减弱，也是事实。
03 | 情绪仍主导定价
看看以上的成分股表现，就知道成分股走的不是各自的基本面定价，走势十分一致，中报影响很小。其总体定价逻辑，尚未从情绪转向价值！
而9月3日那次市场调整，证券系也是冲锋在前。显然那天是重要日子，大主力不会存心砸盘，这就是大量资金认为9.3到期牛到头的情绪表现。可见，相当多的资金根本不信“牛”，或是早就看清了这轮行情的根本逻辑在于抱团景气。如果发现埋伏在正全力赚不到钱，那么就果断离场！
而说到“控温”，证券也是效率抓手，这里就不便多说了。
令人欣慰的是，中长线资金还在涌入香港证券、证券、券商等主力ETF中，份额不断刷新高度。数百亿资金并不信邪，或者说是与我们同样看好“慢牛”基因。此时押注的，未必就是A股有牛，而是证券行业的价值重估了。
因此我们可以反思：过去我们认为牛市上来了证券就该涨，但似乎是证券启动带来了人气，因果逻辑可能要重新审视下。24年熊市企稳过程中，证券反复护盘带人气，而现在毕竟大不相同了。
因此，券商成为“人气牛”载体恐怕很难了。但信“慢牛”的资金其实越来越多，我们相信有利因素发酵会越来越近！
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