（来源：财通基金）
要点概览：A股市场整体正在向更积极乐观的方向发展。Wind数据显示，A股市场融资融券余额在8月5日达2万亿元，也是自2015年7月1日以来时隔10年A股两融余额重回2万亿元关口。
我们认为，8月市场行情值得期待，科技成长与结构性改革主线延续，或可聚焦行业景气度与政策红利双轮驱动下的较高确定性方向，重点关注业绩确定性强、景气趋势明确的细分龙头，逢低布局中长期逻辑清晰的成长资产：科技行业，尽管中美关税带来一定情绪上的波动，行业景气度依然是当前市场看重的方向之一；创新药在当前市场情绪下较为受益，是本轮成长行情中的防御型成长品种；国企改革与统一大市场相关板块，或可作为稳健配置方向。
2025年7月，A股市场整体呈现震荡上行的态势，主要指数均实现上涨。截至月末收盘，上证指数累计上涨3.74%，深证成指累计上涨5.20%，创业板指累计上涨8.14%。7月A股市场成交量和成交额整体呈波动上升状态，日均成交1.6万亿，从16日至23日期间整体呈上升趋势，在23日达到成交量和成交额的局部峰值，而后转为下行，月末有所回升。南向资金年内流入超8200亿港元，创历史纪录，险资大举增配银行股；北向资金受中美博弈影响。8月初市场进入调整，主因政策预期兑现、外资波动及技术性回调。
7月初上交所程序化交易细则正式落地，短期对量化资金交易节奏形成压制，“哑铃策略”松动，资金转向创新药与AI硬件等中盘成长方向；中旬雅江水电站开工带动基建链（水泥、特高压）局部活跃，驱蚊概念受病毒突发事件刺激轮动上行。月末，世界人工智能大会与育儿补贴政策相继落地引发预期炒作与快速兑现，政治局会议未提“强刺激”使得市场对政策力度产生分歧，叠加中美贸易暂缓期临近而谈判进展有限，风险偏好走弱，主要股指自高位回落。货币端方面，LPR维持不变，但央行持续大额逆回购操作维持流动性宽松，债券市场则受供给压力影响整体回调；金融风险防控仍为政策重点，监管层压实地方隐性债务责任的同时，AMC机构加速入股股份行（如信达增持浦发银行），以增强银行体系资本稳定性。最终7月万得全A录得4.75%的涨幅。
分行业来看，7月申万行业整体上行，钢铁、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前，而银行、公用事业、交通运输等行业跌幅靠前。7月市场处于“宽货币+结构托底”的政策组合中。反内卷政策密集出台叠加超长期特别国债等对中上游形成支撑，建筑装饰（13.36%）获资金关注，周期板块短期强势反弹。光伏玻璃、钢铁（16.76%）、水泥等产能收缩推动期货价格阶段性上行（多晶硅1月涨30%），稀土、煤炭、锂矿等资源品板块月内录得显著涨幅；但由于下游需求未现边际改善，光伏、锂电企业上半年大面积亏损，产能出清仍需时间，相关品种后期出现回吐。高景气成长方向中，创新药板块受市场利好消息与“集采豁免”政策提振，情绪全面修复，医药生物录得13.93%涨幅；AI算力板块受益于海外AI龙头供货放开与世界人工智能大会催化，CPO与PCB等方向走强，但月底受安全审查影响波动加剧。机器人方向减速器与新材料板块有所表现。整体来看，7月A股风格从极端哑铃化走向中盘成长扩散，成长赛道与政策驱动并存，周期品博弈分歧加大。
数据来源：Wind，截至2025.07.31。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来，指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
经济基本面角度来看，宏观数据中，工业、出口高于前值，社零、服务业、投资、地产销售均低于前值。简单来说，6月经济延续了5月“强供给、弱需求”的特征：工业增加值同比增长较快，出口保持韧性，成为拉动生产的主要外部力量；而支出法下的终端需求则出现边际回落，消费、投资、地产销售整体趋缓，社零和服务业数据低于季节性水平。在供需两端修复节奏错位的背景下，工业产销率进一步下行，企业库存压力有所加大。从结构看，地产链条仍为拖累主因，商品房销售面积与资金来源双双走弱，地产投资同比降幅扩大，带动上游建材、家居等链条承压；同时，制造业民间投资信心偏弱，反映出中小企业风险偏好尚未有效修复。外需对出口形成阶段性支撑，但内需缺乏新催化，企业生产意愿高于终端实际订单，去库周期有所延长。整体来看，当前经济运行呈现“企业开工积极—居民消费谨慎”的结构性特征，政策端或需更多托底内需、稳住预期，以缓解供需剪刀差带来的库存周期压力。
景气数据来看，7月BCI读数为47.69，较6月下行1.6个点。从分项来看，一是BCI“销售下降、利润上升”的指数分布符合实际GDP放缓、名义GDP改善逻辑。二是消费品和中间品价格前瞻指数意外双放缓，前瞻指数反映企业对6个月之后价格的预期，这意味着尽管短期价格反弹，但价格中枢中期上升的预期尚不巩固；三是企业融资环境指数走低，这与同处季末之后的4月数据特征上较为相似，信用扩张有待于进一步形成。BCI与万得全A指数在历史上的走势大致一致，但今年5月之后背离明显，可能和同期股票市场风险偏好驱动特征较强有关。
7月制造业、非制造业PMI双放缓。受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，经济景气水平有所回落。7月制造业PMI为49.3，低于前值的49.7。7月非制造业PMI为50.1，低于前值的50.5。订单放缓幅度略大于生产，显示本轮放缓是从需求向供给传导。订单和生产环比分别为0.8、0.5个点。从终端需求来看，可能有几个原因：一是耐用品脉冲充分释放后有所减弱，7月前27天乘联会口径汽车零售环比上月同期下降19%，同比降至9%；二是地产销售近月转弱，7月前30天30城地产成交同比为-21.2%，部分基建相关指标也处于调整期；三是在“反内卷”升温背景下，部分工业部门的生产活动可能有一定收敛，从而对产业链需求形成传递。
外贸方面，6月出口数据保持较强韧性，同比的5.8%高于前值，和前5个月累计同比的6.0%大致相当。这一数据表现超预期，截至6月出口尚未有减速迹象，背后可能源于“关税缓和期效应”。2025年5月14日，中美双方根据日内瓦经贸会谈达成的共识，同步调整关税政策，美国撤销了91%的对华加征关税，并暂停24%关税90天。从美国PMI的进口分项来看，5月处于上半年低点（只有39.9），6月则修复上行至47.4；节奏一致的是中国、韩国5月出口增速均处于二季度相对低点，6月均有所好转。从出口区域目标市场进一步观测，4月关税影响初现的时候，对美出口同比大幅回落至-21%，但同期对欧洲出口略快于整体；对东盟、印度、非洲、拉美均处同比20%左右的高增长状态，形成了有效对冲；6月出口韧性来自于两部分，一是对美出口降幅收窄；二是对欧盟出口继续略快于整体，对东盟、非洲出口维持了高位增速。值得注意的是对拉美出口增速5-6月回落幅度较大，6月甚至变为负增长，可能是贸易环境出现了较明显变化。
通胀数据来看，7月CPI同比0.5%，预期0.30%，前值0.20%；7月PPI同比-0.8%，预期-0.90%，前值-0.80%。暂时性因素、大宗价格滞后性、经济惯性等因素在7月通胀数据中均有体现，CPI受到鲜果鲜菜、旅游等暂时性因素的拉动更为明显，而房租和核心商品价格的惯性继续维持；PPI更多反映大宗价格对PPI的滞后影响，近期大宗价格的下跌可能尚未在7月PPI中得到完全体现，预计后续仍将有所反映。整体来看，价格信号环比仍有待强化，三季度平减指数预计仍以反复为主、转正可能还需要时间和契机。内部关注后续政策进展，以及政策进展能否对价格形成带动，但持续性仍可博弈；海外关注金融条件放松的影响，但偏后周期的原油可能仍以弱势为主。
数据来源：Wind，2018.01.01-2025.07.31
数据来源：Wind，2018.06.01-2025.06.30
展望后市，8月的行情值得期待。首先，短期主要不确定性之一仍然是美国逆全球化关税，尽管部分领域如高端芯片和生物医药已出现边际缓和迹象，体现为头部科技大厂恢复对华AI芯片出货，以及中美企业在创新药领域深化授权与合作，同时需关注8月新关税税率实施（最高50%）对出口链冲击；其次，美国通胀黏性超预期，降息推迟至9月，但7月非农数据走弱，美元降息预期重新走强，同时特朗普持续施压美联储降息，加剧政策不确定性，后续需关注市场是否会加强美国走衰预期；第三，政策定调新一轮结构性改革，预计将影响产业链定价与资产定价方式。
具体分析，影响8月市场表现的因素在于：
第一，中美关系及全球经贸格局。当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%至41%不等。其中，叙利亚被征收的“对等关税”税率最高，定为41%，缅甸、老挝定为40%；巴西、英国关税最低，定为10%。多数国家及地区的关税税率定为15%，包括日本、韩国。对越南关税税率定为20%。另外，针对欧盟国家，若商品现行关税低于15%，将补足至15%；高于15%的不再追加。中美关税暂停期将于8月12日到期，根据中美在瑞典斯德哥尔摩经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，即延长10%对等关税90天，若最终双边关税有所优化，则意味着短期出口的确定性上升。
第二，美国降息预期。根据美国劳工部8月1日公布数据，7月美国就业数据显著走低。7月新增非农7.3万人，低于预期的10.4万人。此外，前两月数据显著下修，5月和6月数据共下修25.8万人，5月数据下修12.5万人至1.9万人，6月数据下修13.3万人至1.4万人。7月美联储议息会议决定不降息，两名理事Waller和Bowman投了反对票，7月非农数据一定程度支持了他们的观点。市场大幅上调美联储9月降息预期，Fed Watch数据显示9月美联储降息概率80.3%，前值为37.7%。但需要注意的是，这一判断的不确定性依然较大。7月议息会议时鲍威尔指出在9月会议前，美联储“会看到两份就业和通胀报告”。7月非农数据大幅低于预期后，8月如何较难判断。
第三，国内政策推动。政策层面持续推动以“反内卷”为代表的结构性改革，未来是否进一步细化将成为观察市场风格与价格体系重估的关键。一方面，制造业领域已出现光伏、电池、锂矿等行业集中减产信号，政策明确引导龙头并购、遏制恶性竞争，但市场仍在博弈此类“反内卷”政策是否向其他产能过剩行业推广，并从窗口指导走向制度化。另一方面，作为“十五五”规划编制年，市场预期宏观政策将更多聚焦内需结构重塑与科技自立支撑的长周期主线，配套税制改革也在稳步推进。7月底发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》对新发行的国债、地方政府债、金融债券的利息收入恢复征收增值税，新券的吸引力下降，机构参与新券发行投标的意愿可能下降，新券发行成本可能升高。这一背景下，央行是否会增加流动性投放，进一步推动流动性宽松来对冲是观察央行视角下“合意”利率水平的重要线索。
当前市场由“政策预期”向“政策效果”博弈过渡，经济修复动能仍偏弱，但科技成长与结构性改革主线延续明确，在标的选择上，建议聚焦行业景气度与政策红利双轮驱动下的较高确定性方向：一是人工智能（AI）产业链，包括基础层的算力/芯片、中间层的算法模型，以及下游AI应用环节受益于政策支持与技术突破双重驱动；机器人板块商业化落地提速，有望在AI应用端形成商业闭环。二是创新药方向，全球BD（对外许可）加速、国内政策明确“集采豁免”的背景下，创新药具备较强的中长期景气确定性，是本轮成长行情中少有的防御型成长品种。三是国企改革与统一大市场相关板块，物流、支付、央企重组链条等具备政策催化潜力，可作为稳健配置的可选方向。在风险层面需关注地方债务化解进度、房企信用风险的外溢效应，以及大宗商品价格波动对成本与盈利的扰动。
我们将对反内卷政策能否会细化（如光伏）、中美关税是否冲击情绪保持密切跟踪，即便可能会带来一定情绪上的波动，AI科技方向的行业景气度依然是当前市场最为看中的方向之一，此外创新药在当前市场情绪框架下依旧是受益品种。同时，也需要防范指数短线技术性调整，建议重点布局业绩确定性强、景气趋势明确的细分龙头，逢低布局中长期逻辑清晰的成长资产。
数据来源：Wind，截至2025.07.31
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