研究员：万晓微
邮箱：wanxiaowei@fofund.com.cn
主动股混中，核心底仓基金是指行业投资广度比较大，市场适应性比较高的产品。我们总结了这类产品的八个特点，从投资目标来看，大部分产品以绝对收益为目标，但不代表每年都能实现正收益。从投资策略来看，大部分产品是全市场基金，但不代表全行业配置，在单一行业上的暴露不多，但在某种风格上的暴露可能比较多(比如价值风格)。从投资结果来看，回撤必须小于同类型的偏股基金，对于回撤的接受程度，不同基金组合对底仓基金的弹性也有不同的要求。
一般来说，核心底仓基金的持有周期比较长，但每个基金经理都有投资短板，并没有产品能适应所有市场。因此，了解基金经理的收益来源，判断其获取超额收益的能力能否持续，是对核心底仓基金的研究重点。
图表1：核心底仓基金的八个特点
注：由基煜基金研究部归纳整理。
通过对基金产品的收益、回撤、基金经理方法论的稳定性和可复制性等多个维度的综合评估，我们优选了五位适合做核心底仓的基金经理，均较偏股基金指数(885001)有明显的超额获取能力和回撤控制能力。
图表2：核心底仓基金优选
数据来源：Wind、基煜基金；规模为2025二季报披露数据。
1
基金经理：吴潇
代表基金：招商优质成长（161706）
投资方法：2018年之后形成了稳定且清晰的投资框架，即中盘均衡组合。市值上，大中小盘各占三分之一(加入招商基金后更偏中大盘)，行业上分散于10~15个行业。选股标准上，倾向选择三到五年复合增长率15%~20%的个股，根据确定性和公司兑现度等因素决定个股仓位。该基金经理会用2~3%的仓位做短线投资，以提高市场适应性。
推荐理由：从长期的业绩来源看，赛道和风格的影响被对冲，业绩主要来源于个股选择。由于组合相对均衡，在风格变化的市场中，预计不会在某个阶段特别落后，非系统性风险下，回撤预计好于同类偏股基金。基金经理对当前的投资框架适应度较高，对短期市场起伏较为淡定。在管理“国投瑞银瑞盈”和“招商优质成长”期间，净值走势相对稳健。
图表3：招商优质成长净值走势（吴潇管理以来）
数据来源：Wind、基煜基金；截至2025年7月22日。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
图表4：国投瑞银瑞盈A净值走势（吴潇管理期间）
数据来源：Wind、基煜基金；时间区间为吴潇形成了“中盘均衡组合”的思路以来，自2019年1月至2023年5月。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
2
基金经理：杨鑫鑫
代表基金：工银创新动力（000893）
投资方法：参照中证800指数做行业配置，但做一定的行业偏离。每个行业买1~2只股票，有效持股30~40只，个股仓位分布在1%~5%之间。该基金经理采用价值投资理念，无论行业还是个股均侧重基本面和估值两个维度，通过横向(和其他行业对比)和纵向(和历史估值区间对比)两个方面综合评估。偏左侧交易，换手率偏低（年化1倍~1.5倍）。
推荐理由：杨鑫鑫有近11年的投资经验，其采用的价值投资框架稳定性较高，可复制性较强。该基金经理具有优秀的阿尔法获取能力，自管理该基金以来，跑赢中证800的概率有6成左右(季频和月频)。从累计收益来看，截至7月16日，杨鑫鑫累计收益率120.00%，同期中证800为11.38%，偏股基金指数为63.12%。对绝对回撤的控制较为出色，管理以来最大回撤16.93%，同期中证800为42.96%、偏股基金指数分别为45.42%。分年度来看，每年最大回撤也小于以上两只指数，风险收益配比较高。
图表5：工银创新动力净值走势（杨鑫鑫管理以来）
数据来源：Wind、基煜基金；截至2025年7月22日。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
3
基金经理：郑玲
代表基金：国联优势产业A（014329）
投资方法：以绝对收益为投资目标，通过行业分散和仓位管理来降低回撤，偏好左侧布局低估值成长股和有困境反转逻辑的行业以提高投资胜率。股票仓位多在60%~70%之间。困境反转是指行业处于周期底部，个股是优质公司，估值处于周期底部的投资机会。
推荐理由：以策略思路做绝对收益，主要赚行业从底部反转的钱，追求风险收益配比。在中邮和国联均坚持稳定的投资思路，并深刻认同绝对收益的投资目标。从投资效果来看，通过组合分散和左侧布局的方式控制回撤有明显成效，中邮风格轮动最大回撤17.88%，国联优势产业最大回撤18.34%，均小于同期偏股基金指数。基金经理对多数行业的接受度较高，市场适应性较好，在中小盘风格突出的市场中进攻性较强。
图表6：国联优势产业A净值走势（郑玲管理以来）
数据来源：Wind、基煜基金；截至2025年7月22日。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
图表7：中邮风格轮动净值走势（郑玲管理期间）
数据来源：wind、基煜基金。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
4
基金经理：伍旋
代表基金：鹏华优选价值A（008134）
投资方法：坚持“好价格买好公司”的价值投资策略，寻找好公司阶段性被低估的机会，希望赚取业绩和估值双升的钱。”好价格”是指被暂时性忽略或被错杀，当下市值不足以反映企业价值。”好公司”是指有一定竞争壁垒(品牌差异化优势、成本领先、垄断牌照等)，同时财务数据显示未来有可能提供超越行业增长的回报率，并从绝对估值(现金流折现)和相对估值(历史估值区间)两个维度综合评估投资时点。
推荐理由：该基金经理认为估值是决定长期收益最重要的因素，从近八年来看，其投资框架较为稳定，自下而上精选个股，且持股周期较长。从潜在的风险和收益来看， 其持有的资产性价比较高(长期而言)。此外，其持股的股息率较高，具有一定的安全保护。该基金经理经历的市场周期较多，对价值陷阱的防范有较多积累，比如对强周期的公司应侧重对供需周期的把握。近3年，风险收益比好于价值同类。
图表8：鹏华优选价值A净值走势（伍旋管理以来）
数据来源：Wind、基煜基金；截至2025年7月22日。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
5
基金经理：杨思亮
代表基金：宝盈品质甄选A（013859）
投资方法：以绝对收益为目标，以长期视角选股(价格低、商业模式好、重视小股东利益、现金流好、高质量成长)，偏左侧交易，将回撤控制置于收益获取之上。该基金经理侧重个股选择，而非行业配置，组合构建的结果一般包括4~5个行业，前十大集中度50%~60%。不固守某种风格或策略，灵活应对市场变化，并做一定的仓位管理(长期80%，2024年60%)。该基金可投港股，仓位在20%~40%之间。
推荐理由：通过价值选股和左侧交易的方式做绝对收益，选股安全边际较高，回撤控制能力较好。行业广度较大，市场适应性较好，管理以来跑赢偏股基金指数的概率为64%(月频)，是适合底仓配置的长跑选手。
图表9：宝盈品质甄选A净值走势（杨思亮管理以来）
数据来源：Wind、基煜基金；截至2025年7月22日。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
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