（来源：鑫元基金）
2024年上半年，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等因素叠加影响，债券市场表现超预期，收益率下行态势显著。10 年期国债较年初大幅下行超 30BP，低利率一度成为市场焦点话题。据Wind数据显示，上半年中证转债、中证全债、中证国债、中证信用今年上半年涨幅分别为7.02%、1.14%、0.86%、1.18%。
在此背景下，债基整体表现不俗。其中，万得纯债型基金总指数、万得混合债券型一级指数、万得混合债券型二级指数、万得可转债基金指数年内涨幅分别为0.68%、1.46%、1.95%、7.48%。
针对二季度债市的运行特征及下半年展望，鑫元基金固收团队带来了复盘与解读。
刘丽娟
鑫元基金固定收益部负责人
回顾二季度债券市场行情，债券收益率全线下行。信用债整体表现好于利率债，中低等级信用债表现好于高等级，信用利差和等级利差进一步收窄。利率债里，受央行重启国债买入预期影响，中短期限国债表现好于同期限国开债。
整个二季度来看，一年期国债收益率下行约20BP至1.34%，五年期国债收益率下行约14BP至1.51%，十年期国债收益率下行约17BP至1.65%左右，三十年期国债收益率下行约16BP至2.16%左右。
流动性层面上，5月7日国新办新闻发布会上，央行宣布降准0.5个百分点，下调公开市场7天逆回购利率0.1 个百分点，下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，扩充结构性货币政策工具箱，创设新工具支持重点领域等重磅政策；6月央行在上旬和中旬两次操作买断式逆回购，下旬操作MLF，流动性投放节奏更为灵活。二季度流动性在央行的持续呵护下，资金价格逐月下台阶，6 月全市场质押式回购加权平均成本已下行至1.5%，逐步向政策利率靠拢。
黄轩
鑫元悦享60天滚动持有中短债基金经理
当前债券市场无论从期限利差还是信用利差的角度，均处于相对低位，债券收益率需要短端资金下行后方有进一步下行的空间。从目前经济基本面来看，宏观经济仍处于弱复苏的态势下，经济进一步走好的亮点不多，对债券市场较难形成杀伤。央行货币政策方面，全年“适度宽松”的货币政策基调使投资者对于进一步降息充满想象，因此，债券市场未来最大的机会在于短端资金利率下调带来期限利差压缩的机会。
截至2025年6月30日，在管产品收益情况：
曹建华
鑫元泽利基金经理
二季度宏观经济基本面延续弱修复，但景气度较一季度边际有所走弱。具体来看，受中美关税局势影响，“抢出口”效应支撑出口和生产维持偏强态势；在促消费政策支持下，消费数据表现超预期；同时，地产销售边际下行以及基建和制造业投资小幅回落，表明内需动能仍然偏弱。通胀方面，数据仍然较为一般。政策方面，在外部环境不确定上升的情况下，二季度稳增长的诉求有所上升，财政“组合拳”加快推进。央行再度降准降息，同时通过各种政策工具保持流动性合理充裕。随着资金中枢下行，债券市场震荡走强，信用利差持续压缩。权益市场方面，尽管4月初受贸易局势影响有所扰动，但之后市场情绪快速修复，上证指数二季度收涨3.26%。中证转债指数二季度跟随权益市场上涨3.77%。
截至2025年6月30日，在管产品收益情况：
郭卉
鑫元淳利定期开放基金经理
展望下半年，宏观经济仍然面临着内生修复动能趋弱、经济结构进一步分化的现实，表现为“抢出口”效应消退后对制造业的拖累加大，而服务业、建筑业受政策支持下韧性较强，“以价换量”的局面难以明显扭转，密切关注7月底政治局会议对下半年经济和政策的定调，如果外部环境或者经济指标压力加大，可能会酝酿新的增量政策。总的来看，虽然“降准降息”的预期有所降温，但推动社会融资成本下行仍是央行政策目标之一，在这种情况下，债券市场有望延续震荡偏多的走势，可适当抓住政策扰动加大或风险偏好上行带来的调整时机，左侧配置博取超额收益。
截至2025年6月30日，在管产品收益情况：
颜昕
鑫元金融债3个月基金经理
在当前经济总量水平并不弱的背景下，虽然短期降准降息的概率有所降低，但基本面仍面临挑战，央行对市场呵护程度明显提升，债市胜率仍在但赔率不足的情况可能延续，向下突破需要央行买债、经济预期反馈强化、政策利率调降等条件催化，策略上如短期风险偏好抬升，受股债跷跷板效应债券有所回调，可以逢调整适当增配，长期看债市调整是提高了做多的赔率。
截至2025年6月30日，在管产品收益情况：
俞敏超
鑫元中债1-3年国开行债券指数基金经理
展望三季度，预计基本面带动广谱利率下行，在“抢出口”效应减弱，财政靠前提量后下半年力度边际下降的背景下，房贷利率和保险利率等广谱利率将有所下行。
数据来源：产品业绩、同期业绩比较基准来源于基金产品二季报。产品业绩排名来源于2025年7月1日国泰海通证券研究所发布的《基金业绩排行榜》，截至2025.6.30。
注：
1、基金经理黄轩：13年证券从业经验，管理学硕士研究生。历任海通证券股份有限公司助理分析师，中国农业银行股份有限公司高级交易员，交银施罗德基金管理有限公司专户投资经理，信银理财有限责任公司投资经理。2021.7加入鑫元基金，2021.8至今担任基金经理。
鑫元悦享60天滚动成立于2022.4.19，黄轩自2022.4.19起担任该基金基金经理，悦享60天滚动A业绩表现/业绩比较基准为：2022年：1.45%/1.41%；2023年：4.24%/2.47%；2024年3.80%/2.30%、 2025（1.1-6.30）：1.12%/0.77% ；悦享60天滚动C业绩表现/业绩比较基准为：2022年：1.30%/1.41%；2023年：4.04%/2.47%；2024年：3.60%/2.30%、2025（1.1-6.30）：1.03%/0.77%。
2、据产品各期定期报告显示，截至2025.6.30，基金经理黄轩在管的其他同类基金历史业绩：鑫元中短债成立于2020.4.29，基金经理黄轩2024.8.13参与管理该基金，鑫元中短债A业绩表现/业绩比较基准为：2021年：5.61%/3.52%、2022年：1.55%/2.48%、2023年：4.93%/3.19%、2024年：3.00%/3.63%、2025（1.1-6.30）：0.92%/0.69% ;鑫元中短债C业绩表现/业绩比较基准为：2021年：5.35%/3.52%、2022年：1.30%/2.48%、2023年：4.65%/3.19%、2024年：2.74%/3.63%、 2025（1.1-6.30）：0.79%/0.69%。鑫元中短债于2024.3.29增设D类基金份额，业绩表现/业绩比较基准为：2024年：0.40%/1.47%/、2025（1.1-6.30）：0.91%/0.69%。
鑫元乐享90天成立于2023.12.4，黄轩自2023.12.4起担任该基金基金经理，鑫元乐享90天A业绩表现/业绩比较基准为：（2023.12.4-2024.12.31）：4.25%/5.32%、2025（1.1-6.30）：1.25%/-0.11%；鑫元乐享90天C业绩表现/业绩比较基准为：（2023.12.4-2024.12.31）：4.04%/5.32%、2025（1.1-6.30）：1.13%/-0.11%。
鑫元乾利成立于2020.12.8，黄轩自2021.8.16起担任该基金基金经理，鑫元乾利业绩及业绩比较基准分别为：2021年：2.70%/5.74%、2022年：1.92%/3.31%、2023年：2.62%/4.73%、2024年：4.89%/8.47%、 2025（1.1-6.30）：0.16%/0.74%。
鑫元永利成立于2019.5.9，黄轩自2022.6.28起担任该基金基金经理，鑫元永利业绩及业绩比较基准分别为： 2021年：2.77%/5.65%、2022年：1.84%/3.49%、2023年：3.98%/5.23%、2024年：3.43%/8.83%、2025（1.1-6.30）：0.83%/1.14%。
鑫元裕丰成立于2022.7.13，黄轩自2022.7.13起担任该基金基金经理，鑫元裕丰债业绩及业绩比较基准分别为：2022年、：1.26%/1.41%、2023年：3.46%/5.23%、2024年：6.17%/8.83%、2025（1.1-6.30）：0.25%/0.45%。
鑫元浩鑫增强成立于2023.11.2，黄轩自2024.6.28起担任该基金基金经理，鑫元浩鑫增强A业绩及业绩比较基准分别为：（2023.11.2-2024.12.31）3.13%/9.21%、2025（1.1-6.30）：0.62%/1.66%；鑫元浩鑫增强C业绩及业绩比较基准分别为：（2023.11.2-2024.12.31） ：2.68%/9.21%、2025（1.1-6.30）：0.42%/1.66%。
鑫元佳享120天持有成立于2024.7.23，黄轩自2024.7.23起担任该基金基金经理，鑫元佳享120天持有A业绩表现/业绩比较基准为：2024年：1.17%/2.18%、2025（1.1-6.30）：1.67%/-0.11%。鑫元佳享120天持有C业绩表现/业绩比较基准为：2024年：1.07%/2.02%、2025（1.1-6.30）：1.56%/-0.11%。
鑫元璟丰成立于2022.12.14，黄轩自2024.9.27起担任该基金基金经理，业绩及业绩比较基准分别为：（2022.12.14 -2023.12.31）：2.73%/5.71%、2024年：3.75%/8.83%、2025（1.1-6.30）：0.63%/1.14% 。
风险提示：鑫元悦享60天滚动持有中短债、鑫元添利三个月、鑫元淳利定期开放、鑫元双债增强、鑫元泽利、鑫元鸿利、鑫元金融债3个月定开为债券型基金，其预期风险及预期收益水平高于货币市场基金，低于混合型基金及股票型基金。其风险等级为中低风险，适合稳健型、平衡型、成长型和积极型投资者。投资者从代销机构购买本产品的，产品风险等级和投资者风险承受能力的评定结果以及匹配规则，以代销机构为准。
