江河集团
重点机构：景顺长城、兴全基金、华夏基金、中欧基金、泓德基金、交银基金、嘉实基金
调研摘要：
1.当前公司主营业务的发展思路是什么？
答：从行业整体态势来看，受国内外宏观经济运行、国家经济政策导向等因素影响，叠加客户风险意识不断增强，建筑装饰行业的市场集中度持续提高，竞争格局分化显著，优质业务向头部企业聚集。
聚焦国内市场，幕墙行业整体面临下行压力，竞争日趋激烈，公司继续深耕细作，适度精准下沉，发挥行业头部效应，稳住国内基本盘。针对国内内装市场，公司加大内装体系化平台的强化力度，全力打造内装生态化发展格局，以提升内装盈利能力为主要抓手，推动内装业务步入良性可持续发展轨道。
当前，海外市场是公司重点发力的增量领域，公司将集中优势资源全面支撑海外业务发展。针对海外幕墙市场，公司以中东(沙特、迪拜)、东南亚(新加坡、菲律宾、马来西亚等)、港澳等市场为支点，优选高毛利、现金流稳定的优质项目；针对澳洲、欧洲等发达市场以及新布局的中亚等国家，推广幕墙产品和BIPV异型光伏组件产品出口销售业务。针对海外内装市场，公司依托承达集团品牌优势，积极开拓新加坡、菲律宾、中东等内装高端市场，进一步提升国际化业务占比。
展望未来，公司将以海外市场突破为支点，通过深度优化资源配置与持续强化核心竞争力，构建以“承接工程”+“产品销售”的双轨制发展模式，驱动建筑装饰业务向高质量、可持续方向跃升，打造全球领先的建筑装饰及建材销售的综合服务商。
2.请公司介绍一下海外业务布局、市场定位情况
答：公司自2006年开始做国际化业务，已经积累了近20年的海外经验，过往在海外20多个国家或地区承接工程。目前公司幕墙业务在海外市场布局主要采用1部+2区的业务布局模式，即海外事业部(包含中东区、印太区、澳洲区、欧洲区)、亚太大区及港澳大区，其中海外事业部除负责承接海外幕墙工程外，同时负责幕墙产品及BIPV异型光伏组件产品出口销售业务。室内装饰与设计业务依托承达集团及梁志天设计在港澳、中东及新加坡等市场开展业务。
公司基于对不同海外市场的深入分析，采取差异化的市场定位发展策略：在港澳地区、东南亚及中东市场，公司充分发挥全产业链优势，以承接工程为主；在澳洲区、欧洲区等发达国家及新布局的中亚等国家，公司则聚焦于幕墙和BIPV异型光伏组件产品的出口销售业务，将产品供应给当地幕墙公司或总包单位，推进产品化战略。
3.公司2024年度和2025年一季度在海外幕墙业务订单情况如何？国内外项目毛利率是什么情况？
答：2024年度，公司在海外市场新增幕墙工程订单约为人民币37.5亿元，较去年同期增长约57%，其中中东地区中标金额约6亿元；2025年一季度公司新增海外幕墙工程订单约为人民币10.69亿元，其中中东地区一季度已经中标6.3亿元，超过了去年全年水平。在毛利率方面，海外幕墙项目的毛利率水平整体优于国内项目毛利率，目前国内幕墙项目毛利率在15%-16%，海外幕墙项目(不含香港地区)毛利率在25%以上。后续随着海外收入的逐步转化，海外收入占比将逐步提升，对公司整体毛利率产生积极影响。
4.公司本次重返“中东”市场，主要聚焦哪个区域？目前在该区域取得的订单如何？
答：公司本次重返中东市场，核心聚焦于迪拜与沙特两大区域。选择这两个市场，既是基于深厚的历史积淀，也是对当下发展机遇的精准把握。从过往基础来看，公司曾深度参与当地核心工程建设，打造了迪拜无限塔、沙特吉达机场、沙特吉达火车站等一系列地标性建筑，在当地积累了扎实的市场经验与良好口碑。从当前发展态势来看，两地经济活力强劲，市场经济活跃度持续攀升，迪拜、沙特市场建设量较大，尤其沙特地区已成为全球建设量最大的国家之一，幕墙市场空间尤为可观。未来近10年，沙特将举办多个全球性赛事或活动，将有较多场馆及配套基础设施建设，如2027年亚洲杯、2029年亚洲冬季运动会、2030年世博会、2034年足球世界杯等。针对沙特市场，公司将优先布局有明确竣工节点的重大项目，以规避海外经营风险。
在订单表现上，公司自去年4月重返中东市场以来，新增订单增长势头较好。2024年全年新增订单约6亿元，为市场拓展奠定坚实基础。2025年中东地区制定了20亿元新增订单目标，今年一季度已经中标了6.3亿，加上6月份公司披露的中标世界第一高楼沙特王国塔项目折合人民币约20.12亿元，中东地区已经完成了26亿元的新增订单，半年时间已经超额完成了年初制定的年度预算目标，目前管理层已将该区域年度预算指标进行上调至人民币40亿元。世界第一高楼沙特王国塔项目的中标，充分彰显了公司作为全球幕墙龙头企业的技术实力与品牌影响力，印证了公司以国际标准的品质与服务赢得市场认可的核心竞争力，以及客户对公司综合实力的充分认可，该项目建成后将成为全球第一座超过1000米的高层建筑。
5.公司幕墙产品和异型光伏组件产品上半年订单销售如何？
答：公司自2024年实施“产品化”策略以来，发挥国内6大生产基地的制造优势以及技术领先优势，聚焦于幕墙产品和BIPV异型光伏组件产品的全球市场销售。在产品化方面，公司在现有提供“设计+产品销售”模式的基础上，逐步打造产品的平台化、系统化、高端品牌化，为产品客户赋能，实现共赢。产品销售模式打开了公司幕墙业务的全球市场空间，从原来的同行业竞争关系转变为伙伴关系，能够构建良好的行业生态，同时生产制造端均在国内，能够有效规避或大幅降低海外经营风险。2024年，公司在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单。今年公司进一步成立了产品销售团队，已经布局了欧洲、美洲、中亚等国家，截止目前，今年幕墙产品实现销售订单已超过了去年全年订单水平，订单获取能力不断增强。今年5月份，公司BIPV异型光伏组件产品已经取得了国际认证，可以向全球销售，目前订单继续保持快速上升势头。这一业绩表现充分印证了：在幕墙出口端，公司凭借行业领先的技术实力和品牌优势，持续获得海外市场认可；在BIPV异型光伏组件端，公司的光伏产品出口战略成效显著，产品竞争力不断提升。显然，公司实施“产品化”策略，将成为驱动公司利润增长的另一重要引擎。
券商研报：
浩物股份
重点机构：德邦证券
调研摘要：
1、请说明公司曲轴业务的产能利用率如何？原材料(特种钢)价格波动是否影响毛利率？是否有自动化升级降本的空间？
答：公司拥有 26条具备国际先进水平的柔性化曲轴(含轴类零件)生产线，具备年生产 260 万件能力。2024 年，公司曲轴产量达 254.9 万件，产线、设备属于满负荷生产状态。公司目前只向供应商采购毛坯件，如果毛坯件的价格发生波动，将会对公司毛利率产生影响。公司通过平衡毛坯件采购价格与曲轴产品销售价格，确保公司毛利率稳定。同时，公司持续提高智能制造能力，通过提升产线效率和工艺水平，在保证产品质量的同时，产品价格也具备竞争力。
2、在公司 4S 店维修保养业务中，新能源车占比是否有所提升？公司是否具备高压电池电控系统的维修能力？
答：目前，公司新能源品牌为小米、阿维塔、飞凡，同时合资品牌门店代理的新能源车型包括大众 ID系列、日产 N7、丰田 BZ等。由于上汽大众新能源品牌战略调整，目前公司飞凡品牌4S店经营处于停滞状态。各品牌门店目前均能够维修保养对应品牌车型。如需维修对应新能源品牌车型电池的核心部件，主机厂或电池厂将会委派专业人员到店进行维修，但目前涉及电池维修的情况较少。
3、请说明公司通过并购重组整合新业务，是注入控股股东旗下资产还是考虑外部的资产？主要考虑的新产业包括哪些方面和领域？
答：公司控股股东天津融诚物产集团有限公司建立了以原材料供应、加工增值、终端产品销售及制品加工出口相结合的全产业链营销服务体系，其控股股东天津荣程祥泰投资控股集团有限公司旗下业务主要包括钢铁能源、经贸服务、数字科技、新能科技、文化健康五大主体产业。鉴于上述业务属性与公司现有业务无协同性，目前控股股东暂无将资产注入公司的计划。目前，公司考虑的新产业方向主要为精密制造领域以及汽车行业相关标的。
4、公司近年来已关停并转部分低效门店，关停门店是否对公司汽车售后服务业务产生影响？
答：公司关停并转低效门店主要是考虑该品牌在中国市场的经营发展情况。公司 2024年调整东风日产品牌低效门店3家，目前仍存续 3家正常经营门店。现存续的 3 家东风日产品牌门店承接了原关停门店的售后业务，存在部分售后业务流失的情况，但对公司汽车售后服务业务影响不大。
5、公司目前的轴类产品主要用于燃油车及混动车型，公司未来是否有其他新品轴类的研发计划？
答：公司汽车零部件业务的发展战略是持续提产能、拓品类，加大技术攻关和产品研发力度，拓展新能源汽车零部件产品。拓品类的方式一是公司自主研发开发轴齿类产品，二是并购轴齿类产品相关的零部件标的。
券商研报：暂无数据
昊华科技
重点机构：华夏基金、中欧基金、景顺长城基金、嘉实基金、天弘基金、泓德基金
调研摘要：
问题 1：公司 2024 年度暨 2025 年一季度经营业绩如何？
答：2024 年，面对复杂严峻的国内外形势，昊华科技坚定信心，主动作为，顽强拼搏，经营业绩稳定向好，科技创新亮点突出，企业改革持续深化，布局优化全面加速，产业质量有效提升，党的建设成果丰硕，各项工作取得较好成绩，企业高质量发展迈出坚实步伐。2024 年公司实现营业收入 139.66 亿元，净利润 11.05 亿元。在氟化工行业内，公司归属上市公司股东的净利润、基本每股收益、营业收入、毛利率等指标在 9 家氟化工申万同行业上市公司中名列前茅。
2025 年一季度，公司坚持创新驱动和价值营销，努力开拓市场，深挖提质增效，践行卓越运营，在推进关键原材料采购降本、全链条优化成本、开发新产品等方面持续发力，经营业绩保持稳定增长，实现"一季度开门红"目标。报告期内，公司实现营业收入 31.57 亿元，同比增长 10.96%；实现净利润 2.14 亿元，同比增长 21.65%。
问题 2：公司各重点项目建设进展如何？
答：公司各重点项目建设按计划有序推进，中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产 1000 吨全氟烯烃项目投产并已产出合格产品；中昊晨光 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置投产并已产出合格 PTFE 产品；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展土建及安装施工；黎明院 46600 吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目正在开展施工及试生产等工作
问题 3：公司三代制冷剂有哪些品种，配额各多少？公司四代制冷剂研发上近况如何？
答：公司所属中化蓝天是国内研发最早、品种最全的消耗臭氧层物质(ODS)替代品开发企业，先后独立开发 40 余个 ODS 替代品品种，HFC-134a、HFC-152a、HFC-245fa 等诸多产品装置均为国内首套。中化蓝天深耕氟化工行业 70 余年，氟碳化学品为其传统氟化工产业。中化蓝天 HFCs 配额总量位居国内前列，如三代制冷剂的代表产品 R134a 生产配额国内第二，R125 生产配额国内第三，具体产品配额情况请查阅生态环境部相关文件。中化蓝天与汽车、空调等下游企业建立长期良好的合作关系，是下游行业的主要供应商。依托浙化院雄厚的研发能力，公司在四代制冷剂领域已拥有技术专利和技术布局。
问题 4：公司电子特气板块 2024 年在关键技术突破方面有哪些亮点？
答：公司依托氟化工产业链优势，承担并完成国家有关部门集成电路刻蚀气"一条龙"攻关项目，成功开发电子级六氟丁二烯、电子级溴化氢和氟甲烷等 8 类产品，并实现国产化替代，新建 2 套产业化装置、8 套中试装置，共获授权中国发明专利 14 项、国际专利 5 项，发布国家标准 4 项，为集成电路先进制程发展提供支撑与保障。其中，六氟丁二烯突破氟碳合成关键技术，技术指标达国际领先水平，已获得行业头部客户批量采购并进入其供应链。随着终端应用市场复苏及 AI 需求增长，公司电子特气业务有望持续受益。
问题 5：公司民用航空轮胎业务目前发展情况？
答：民用航空轮胎是决定民用航空产业链安全可控的重要产品之一，受技术、商业等多种因素影响，国内民航轮胎市场主要被国外企业占据。依托在相关领域的技术与经验积累，公司规划布局了"进口飞机+国产飞机"民航胎全谱系覆盖的研制目标，积极致力于提供民航胎国产化解决方案。2024 年 11 月 20-21 日，所属企业研制的中国首条民航子午线轮胎装配空客 A320 飞机试飞圆满成功，填补了我国民航子午线轮胎适航取证空白。同时，研制的波音 737 系列民航胎产品正式投入商业运营。2025 年，我们自主研制的 C919 航空轮胎正式获得中国民航中南地区管理局颁发的"中国民用航空技术标准规定项目批准书(CTSOA)"，有望配套国产大型客机。截至目前，公司已形成了覆盖国内在用的进口主力机型以及国产飞机的民航胎产品研发体系，具备完全自主知识产权，未来可满足我国 80%民航机队配套需求。此外，建成可模拟全项复杂起降工况的民航胎模拟测试平台，大幅提升我国民航胎的研发评价能力；建成国内首条数字化民航胎生产线，通过高度自动化确保质量稳定性，已形成 10 万条/年生产能力。以上相关成果获新华社、央视等权威媒体专题报道。
券商研报：
