（来源：国寿安保基金）
债券市场震荡偏弱。在银行负债成本约束下，收益率下行有底，7月初开始，市场对一系列政策预期有所增强，一是中央财经委第六次会议定调“反内卷”，商品价格抬头，市场对于“供给侧改革2.0”的预期增强；二是市场对于中央城市工作会议和棚改预期有所增强。此外，7月税期前后资金面有所收敛，带来收益率有所调整。但随着政策预期的消退，叠加央行买断式逆回购的增量投放，收益率上行势头暂缓。整体来看，市场仍然在窄幅震荡、小幅陡峭化的阶段。
基本面方面，6月M1同比4.6%，较5月上升2.3个百分点；居民定期存款6月增加4174亿，同比少增6579亿；居民活期存款增加20586亿，同比增加9926亿；企业端活期存款的增加并不明显，但企业定期存款同样大幅少增，少增2027亿；定期存款少增，活期存款多增无疑是一个积极的信号，表明5月存款利率大幅下调后，存款定期化的现象在弱化，企业、尤其是居民的资产配置情况出现变化，由定期存款流入理财、股市，这也解释了6月以来的信用债牛市与权益市场偏强的走势。后续居民资产配置的流向将继续决定资产价格表现。此外，需要关注6月人民币被动走强后，是否带来结汇规模的增加，以及后续的进一步演绎。
流动性和政策方面，7月税期前后资金面有所收敛，但央行宽松态度明确，买断式逆回购加量投放，市场预期稳定。此外，央行在金融数据发布会中提及对于中小银行投债的态度，表示“中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，应该说在监管允许范围内是合理的……对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。”表明人民银行对于当前利率水平和中小银行行为相对满意，中小银行在近期债券市场走势中事实上起到了平抑波动的作用。
整体来看，7月来看，地方政府专项债和政策性金融工具可能短期托住需求。银行制约债券市场赔率，从资产比较的角度来看，国债相对贷款仍有一定的性价比，但相对优势在减弱；从负债端来看，未来随着高息存款到期，银行负债成本有望逐渐改善，进而打开债券市场赔率，但仍然需要一定时间，破新低仍然靠磨。下半年来看，破局点一是需要看到经济增速的进一步下行，二是需要等待政府债券发行的同比下降。
股票市场
上周大盘放量上涨，沪指企稳3500点。全A日均成交再放量500亿，回升至1.54万亿水平。重要指数整体上涨，创业板指领涨、涨幅超3%，小微盘涨幅靠前；红利、北证逆势收跌。全球主要市场整体上涨，A&H同步走强，H股弹性更佳，万得全A涨超1%，H股恒指涨近3%、恒生科技大涨超5%、领涨全球主要市场。
行业风格上，算力通信、国产AIDC、AI应用、人形机器人等泛AI成长方向表现活跃，医药、军工、稀土板块涨幅居前。反内卷方向的光伏、煤炭板块出现明显回调，大金融方向表现弱势，此外地产、传媒游戏板块跌幅居前。具体来看，通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工等领涨，传媒、房地产、公用事业、非银金融、银行等行业跌幅居前。
国寿安保基金认为
权益市场处于多头思维，政策宽松等多重利好因素共振，驱动投资者风险偏好不断提升，但是短期市场仍面临多重考验，三季度经济存在较大压力，主要包括海外抢出口需求或边际走弱、联储降息预期有所反复、全球关税政策不确定性等。
从国内看，二季度GDP实际增长5.2%，较一季度的5.4%小幅下降，持平Wind一致预期。二季度GDP季调环比1.1%，低于一季度的1.2%，指向二季度经济韧性仍强。名义增速仅为3.9%，较一季度下降0.7个点，名义增速为2022三季度以来最低，价格对增长拖累大。结构上看，6月消费、投资端增速均出现边际回落，社零同比回落1.6个百分点，固定资产同比回落0.9个百分点，其中，地产投资跌幅扩大、制造业投资、基建投资同比均有回落。出口仍有较强韧性，6月中国出口同比5.8%，预期3.2%，前值4.8%。我国出口增速回升，对美出口显著改善是主因；二季度出口保持较强韧性，月均增速高达6.2%。
从国外看，美国6月CPI和核心CPI双双反弹，6月未季调CPI同比2.7%，高于前值2.4%，核心CPI同比2.9%，高于前值2.8%。关税影响开始显现，核心商品分项环比从0%升至0.2%，高于 12个月均值0.1%。美国CPI数据公布后，美元指数和美债收益率上行，降息预期小幅下调。
