（来源：浦银安盛微理财）
上半年收官，公募基金的年中成绩单也已经出炉，回顾各类基金的半年度业绩，“固收+”类产品表现亮眼。国泰海通证券数据显示，2025年上半年偏债债券型、准债债券型、可转债债券型基金平均净值增长率分别为1.97%、1.38%、7.47%，收益率显著优于中长期纯债型和短债型基金。
这类以固收资产打底，通过含权资产增厚收益的基金，是在债券收益率下行、权益资产波动加剧的市场中提升投资者体验的解决方案之一，适合追求相对收益，又难以承受股票波动的投资者。
市场上优秀的“固收+”基金通过哪些方式提升收益率水平？它们又是如何在收益与波动之间找到平衡的？未来“固收+”类产品的投资价值能否持续？本期我们邀请到浦银安盛固定收益投资部基金经理章潇枫带来独家分享，解析当前市场环境下“固收+”基金的投资之道。
章潇枫
浦银安盛固定收益投资部 基金经理
Q1
您目前管理的一级债基浦银安盛稳健增利债券（A类：004126 C类：166401）的收益来源主要有哪些？
浦银安盛稳健增利是一只定位为低波动固收+的产品，我们希望在保持纯债稳定性的基础上，通过可转债运作，为组合增添一定的弹性。近年来，我们始终坚持以绝对收益为导向，追求净值长期的平稳增长。
在投资策略上，纯债与转债的协同表现构成主要的收益来源。在纯债部分，我们重点把握久期、票息和杠杆三条主线。2024年债市整体处于震荡下行格局，回调周期较短，我们及时把握住市场窗口。在转债投资方面，我们策略性调整了组合结构，面对2024年初转债市场受到小盘退市风险冲击，我们将敞口从中小盘快速切换至中大盘优质主题，规避估值大幅下杀。2024年9月，转债估值修复动能开始显现，我们及时加大了对转债市场的交易和配置。整体而言，我们整体通过自上而下的大类资产配置，以及自下而上的转债标的筛选，力争实现低波动基础上的资产增值。
Q2
在组合管理的过程中，您如何较好地控制波动？
转债虽然名义上是债券，但本质上是一种具有类权益特征的资产。在多数情况下，它和固收类资产之间存在一定程度的“跷跷板效应”，即当债券收益承压时，权益市场可能表现较好，因此转债能为组合带来一定对冲，从而降低整体的波动。
但这种负相关关系并非始终成立。我们特别关注一种情况：当债券与权益市场同时下行，出现“股债双杀”的时候，二者之间的相关性将由负转正，此时组合的波动将会被放大，这是造成此类基金产生大幅回撤的主要因素。因此，我们在组合管理中会实时监测资产间的相关性变化，一旦发现市场环境出现联动性放大的趋势，我们会快速调整敞口，避免陷入风险共振。
Q3
展望未来，您觉得国内经济发展背景如何？政策环境和利率环境又将是怎样的？
判断利率走势，首先要回到宏观基本面，从我们当前的观察来看，中国经济仍呈现出“总量承压、结构有亮点”的特征。一方面，传统行业如地产、制造业等与总量经济高度相关的领域仍处于调整阶段，总体经济动能相对偏弱；但另一方面，以先进制造、出口“新三样”、生物医药为代表的结构性亮点持续释放，这种两面性的经济格局或仍将延续。
在这样的环境下，我们预计货币政策有望维持偏宽松的基调。当前国内仍处于稳增长阶段，需要通过刺激手段提振总需求，这决定了短期内大概率不会进入加息周期。长远来看，利率大概率也将保持温和下行趋势。当然，即便是处于长期下行趋势，利率也并非线性变化，今年一季度，市场就经历了一轮利率快速上行，这种阶段性反复仍可能出现。但今年一季度已经释放了较多利率上行压力，当前市场已进入央行调控下的低波动区间，债市整体波动率显著下降，反映出市场的节奏趋于平稳。
Q4
展望下半年的固收投资，您认为主要的机会和风险分别在哪里？
我们判断，下半年债券利率由于央行管控维持在较低区间震荡的可能性较高，债券虽然整体收益不高，但依旧是组合的“压舱石”，在资产配置中具有稳定器的作用。相比利率债，信用债的配置确定性相对更强，在当前市场环境中具有抗跌性更强、弹性更优的特征。其背后原因在于两类资产的边际供求关系发生了变化，利率债供求其实是相对于过去是弱化的，而信用债则受益于低利率环境下的资产再配置趋势，随着存款利率下降，越来越多的资金开始“搬家”至非银机构，然后再以非银存款或者其他形式再回流到银行，在这种背景下，信用债的供需结构优于利率债。
风险方面，我们认为货币政策短期仍处于偏暖状态，整体利率水平较低，系统性收紧的概率不高。公募基金相比理财类产品涨跌更多，波动性会更大，因此我们建议投资者适当拉长持有周期、减少短期交易行为，把握阶段性回调时的介入机会，将债基纳入家庭资产的核心配置中。
Q5
基于以上判断，下半年在策略方面会做怎样的调整？
首先从二季度开始，我们显著提升了信用债在组合中的配置比例，相应降低了利率债的占比。这背后一个重要原因是我们认为当前信用债的供需结构更有利，整体趋势具备持续性。其次，在信用债的配置结构上由“子弹型”调整为“哑铃型”。传统的子弹型策略主要是配置中短端信用债、配合杠杆操作，但由于资金结构的变化，导致中短债期限利差明显压缩。后续我们可能将信用债结构转向两端配置：一端是短端资产，另一端是中长端信用债，这部分仍有相对较厚的期限利差。此外，由于我们这只产品也需要保留部分头寸做转债交易，不希望整体杠杆过高，“哑铃型”策略在当前环境下更加适配。
转债方面，我们认为今年转债的供需关系较好。一方面，供给端收缩，近期有一些银行转债陆续退市，后续可上市的新债数量也不多，整个市场的存量规模有所减少；另一方面，需求端持续增加，整体呈现出一个比较好的供求格局。我们看到一个比较典型的现象是：前期指数每一轮的下跌低点都比前一轮低点高，虽然高点是否持续抬升还不好说，但底部逐步抬高能够反映出市场的健康状态。
即便目前转债估值已经处于相对较高水平，短期内可能有一定调整压力，但我们还是认为，从中长期来看，它的估值仍有提升空间。因此在三类资产中，我们对转债的重视程度很高，在这部分我们也会持续加大精力投入。
Q6
在组合管理的过程中，您如何筛选和配置可转债？
我们目前的可转债配置策略主要聚焦在三个方向，第一类是高分红行业的转债，以银行为代表，是我们目前最核心的战略配置板块。虽然银行股已经经历了长时间的上涨，但其股息率相对于当前无风险利率（比如国债收益率）来看，依然具有比较明显的价值。从全球市场来看，银行类资产原本被视为顺周期行业，但实际上在国内环境中，商业银行以及部分非银金融机构的经营更加稳定，具有一定的垄断性和政策呵护，已经逐渐转变为一种较为稳定的高分红资产。与此同时，银行转债的退出数量较多，剩余的具有稀缺性，而商业银行本身也有较强的转股诉求。
第二类是科技成长类转债，包括 AI、机器人等我们认为是经济中结构性亮点的方向。这部分资产在我们组合中主要承担弹性增强的角色。由于这类资产天然波动性较大，我们主要控制的是其整体仓位和敞口，在配置时会从正股出发筛选，并在持仓过程中通过观察价格、波动率、估值等指标进行动态交易调整，从而为组合带来更高的灵活性。
第三类是我们采用“撒胡椒面”策略配置的双低转债，即低价格、低溢价的转债。这一部分采取的是平均权重、多只分散配置的方式，属于对前两类策略的补充。从历史表现看，这类策略长期有望跑赢整体转债指数。不过需要注意的是，这类策略不是在所有市场环境下都有效。在转债估值偏高的阶段，正股即便上涨，这类转债也可能反应不大，反而更容易受负面波动影响；而当转债整体估值偏低时，它的收益弹性就会非常突出。因此我们对这部分的仓位是动态调整的：估值高时降低暴露，估值低时适当提升。
数据来源：国泰海通证券，Wind，截至2025.6.30。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。浦银安盛稳健增利债券（LOF）风险等级为R2-中低风险。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。材料中的观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，且具有时效性，仅供参考。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。本材料涉及到的公司、个股、行业、板块仅作为举例，不作为任何投资建议。
