（来源：汇丰晋信基金）
近日中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。重磅会议反复提及，尤以光伏板块为代表，市场对于反内卷政策下，行业格局改善的关注度显著提升。近三周，万得A股光伏指数涨13.42%，万得香港光伏太阳能指数涨26.99%。（数据来源：Wind，20250623-20250711，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）
那么，此轮反内卷有什么特点？和我们此前熟悉的供给侧改革有什么异同？除了光伏外，还有哪些行业有望受益？相关投资机会又该如何把握？汇丰晋信基金投资部为您梳理详解。
Q.1：这一轮反内卷有什么特点？和此前的供给侧改革有什么异同？
A：本轮反内卷的特征在于站位高，覆盖面广，协同性强。2023年底中央经济工作会议首提“综合整治内卷式竞争”，今年“反内卷”在多个重要会议被频繁提及，自上而下推动的供给调节与各类需求刺激手段形成配合。此外特别强调民营经济的参与，协同性更强。政策更突出与市场机制的结合，并明确将推动全国统一大市场建设作为核心任务。
与2015-2016年的供给侧改革相比，共同点在于都比较重视供给侧的调节，旨在推动行业良性供需格局的形成，强调通过技术进步和产业升级，提升行业整体竞争力，并由中央顶层设计推动。不同点在于供给侧改革主要集中在煤炭、钢铁等行业，本次“反内卷”除了部分上游资源品之外，还涉及中下游的制造业，如光伏、汽车等，此外本次“反内卷”会涉及到相对多的民营企业。
Q.2：受反内卷政策利好，当前光伏板块显著回暖。从基本面角度，光伏行业的反内卷进行到哪个阶段？对行业产生哪些影响？
A：在政策指引下，光伏改革主要围绕依法依规治理企业低价无序竞争以及推动产能整合优化等方面进行。目前已经可以看到终端价格的回升迹象，产能整合优化的方案预计也在推进中。从中长期的产能周期视角看，光伏行业的核心低位信号相对明确，如营收的改善、持续供给收缩下的供需好转、库存水平的消化等，当前行业正处于长周期改善的拐点之际，有较好的配置价值。随着反内卷政策的推进，有助于提振产业信心，有望加速光伏行业的竞争格局优化与盈利修复。
Q.3：除了光伏外，还有哪些行业受反内卷政策的利好？
A：除了光伏外，我们认为部分上游周期与中游制造也会受益于此，如化工、汽车、钢铁、水泥等。例如对于钢铁行业，强调“以销定产、以效定产、以现定销”的自律原则。后续倡议进一步呼吁钢铁与下游产业协同，通过科技创新和自律共同抵制“内卷式”竞争。对于水泥行业，相关政策通过落实错峰生产，以及出台“反内卷”“稳增长”高质量发展意见，核心目标是“控产稳价”以保障行业效益。
Q.4：反内卷政策下，投资机会如何把握？
01
如何看反内卷行情的持续性？
自2024年7月首次提出“反内卷”政策以来，政策力度逐渐加码，从最初的“强化行业自律”到后来的“综合整治‘内卷式’竞争”，再到2025年7月的“依法依规治理企业低价无序竞争”，显示出政策的持续性和决心。政策节奏来看，随着2025年企业盈利周期逐步迎来改善，政策推进效果有望进一步体现，此外还需关注需求侧政策的配合。
02
具体的布局方向？
可以重点关注反内卷政策明确受益的方向，以及本身供给端出清时间比较久，供需格局已有明显改善的行业。其中如光伏不仅直接受益于政策推进，同时行业在经历了供需格局的自然调整之后，逐步迎来长周期反转向上的拐点。其他如钢铁、水泥、化工等整体依然处于低位，作为反内卷的重点领域，有望在政策持续推进下迎来估值与盈利的修复，对于盈利端重点关注周转率、利润率、ROE等核心指标的改善情况及持续性。
