（来源：浦银安盛基金）
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债市走势回顾
上周债市收益率有所上行，10Y国债活跃券收益率上行2.5BP至1.67%，10Y国开活跃券收益率上行2.6BP至1.74%。股债跷跷板为市场主要波动来源，沪指成功站稳3500点，续创年内新高，叠加市场对资金利率抬升的预期增强，债市逐步开启调整步伐，长债周内上行近4BP。资金面均衡偏宽松，DR007运行区间1.46-1.49%，R001运行区间1.37-1.40%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2025.7.11
信用债
上周收益率以上行为主，表现略有分化。AAA-二级资本债收益率普遍上行，其中2Y、3Y、4Y上行超5bp。AA及AA(2)城投债收益率则表现分化，1M-9M各期限的收益率下行1-3bp，而2Y以上各期限的收益率普遍上行1-6bp。
单位：% 数据来源：wind，截至2025.7.11
可转债
股性估值方面，截至7月11日，百元平价溢价率26.3%，环比+0.8pct，处于2017年以来84.7%分位数，高于21年以来均值。债性估值方面，截至7月11日，平价80元以下纯债YTM均值为-0.39%，环比-0.08 pct。
海外
全球制造业在6月重回荣枯线以上。6月全球制造业回升0.8pp至50.3，带动全球综合PMI上行0.5pp至51.7。制造业PMI：美日欧制造业PMI均有所改善，新兴市场国家整体重回荣枯线以上；从绝对水平看，印度>美国Markit>日本>欧元区>东盟>英国>中国台湾地区。高频数据显示美国消费边际改善，劳动力市场维持韧性，住房需求仍偏弱。
美债收益率与通胀预期
数据来源wind，截至2025.7.11
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债市策略
基本面方面
二季度GDP同比增长5.2%，表现符合预期，内部结构上基建投资＞制造业投资≈出口＞消费＞＞地产投资。具体来看，工业生产持续偏强，是当前经济的核心支撑项；制造业投资环比继续减速，设备工器具投资仍是主要支撑；基建投资边际下滑显著。总体来看，当前经济存在一些结构性亮点，但主要由政策驱动，内生需求不足的矛盾持续存在，经济整体呈现出“量平价弱”的格局。
流动性方面
票据利率多下行，大行持续买票；1年期AAA存单收益率上行至1.63%，存单到期压力提升。总体来看，银行净融出规模高位回落，存单发行也在提价，资金面边际收敛，需警惕资金利率持续上行的风险。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史4-5%分位附近，而10年长端收益率位于历史3-4%分位附近，收益率曲线整体上行。其中，国债10-1年利差位于历史10%分位（前值10%），国开10-1年利差位于历史5%分位（前值6%），国债30-10年利差位于历史8%分位（前值8%）。
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后市展望
当前基本面对债市仍偏有利，但需警惕股市连续上涨带来的风险偏好回升，或阶段性压制债市表现；此外，尽管央行超额续作买断式逆回购，但资金进一步宽松的概率较低，建议密切关注DR001变化。信用债方面，近期信用债供需格局仍相对有利，股债翘板扰动过后，可继续关注高票息品种的配置机会，并需要更加密切观察各类机构的配置需求、买盘情绪变化。
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