（来源：德邦基金）
近日，德邦基金基金经理雷涛，受邀参与由第一财经、上海证券交易所与上海市基金同业公会联合打造的《基金时间》栏目。节目中，基金经理雷涛与主持人围绕半导体行业的投资机遇，与广大基民展开深入交流。
嘉宾介绍
雷涛
证券从业年限9年
基金从业年限3年
现任德邦基金权益研究副总监
权益研究部副总经理
基金经理
擅长半导体、人工智能等成长领域投资。以投资国家战略为导向，通过自上而下与自下而上相结合，寻找优质成长股。硕士毕业于上海交通大学控制理论与控制工程专业。曾任职于华为技术有限公司，于华安证券任研究员，于德邦证券任高级研究总监，2021年6月加入德邦基金。
Q
当前全球芯片行业处于周期的哪个阶段？
从整体角度来看，半导体目前处于一个扩张周期。但由于半导体产值巨大，包含众多细分领域，不同细分领域的周期节奏其实非常不一样。比如手机类消费芯片，去年 Q3 就已经跨过了底部周期，一直在扩张。但目前手机市场稍微淡了一些，而消费类 IoT 芯片的景气度仍在持续扩张。像算力芯片领域，自 GPT 出现后，景气度一直维持得很好，处于良性扩张过程中。工业类、汽车类芯片在今年 Q1 终于跨过了景气度低点，很多公司已进入扩张过程。不过，一些小品类如 MCU、功率芯片等领域仍在磨底过程中。所以综合来看，整个半导体处于扩张周期，但节奏因细分领域而异。
Q
下游需求端不够旺盛，是否会对芯片设计企业带来冲击？
如果下游真的进入萎靡状态，一定会对上游芯片产生较大冲击。但目前整体仍处于扩张周期，虽然手机等部分领域相对萎靡，但国内很多设计公司的下游客户并不单一，除了手机还有 IoT 等领域。经过管理层的开拓，下游客户比较分散，不会集中在很小的领域。所以一旦某个细分领域出现萎靡，企业会寻找新的方向。
从结果来看，很多公司目前仍很景气，订单和业绩表现良好，没有受到手机市场平淡的影响。当然，如果所有下游领域都表现不佳，那就说明周期确实往下走了，需要小心对待。但目前下游消费电子需求萎缩，并不妨碍我们对整体处于扩张期的大判断。
Q
国内半导体上市公司适用于哪类估值方法？
半导体作为科技领域的代表，我认为它的估值其实是一门艺术。与消费类公司可以用 PE 等方式估值不同，半导体需要区分很多细分领域。有些公司处于 0 到 1 的阶段，目前还无法兑现业绩，但如果其所在领域空间足够大，我们会给予非常高估值，甚至不太在意它的盈利情况。
而一些传统半导体公司，如 SOC、功率芯片等，我们会参考其历史估值情况，比如历史估值在 20 倍，可能就会认为它处于低估值状态。我们还会根据公司的竞争格局、技术能力、市场空间等因素综合判断，给出合适的估值。目前半导体估值没有一个放之四海皆准的方法，但可以通过产业发展、市场需求、未来爆发潜力等角度，结合历史对比和竞争对手对比，给出相对合理的估值。
Q
如何平衡半导体库存周期与长期替代趋势的投资？
在半导体投资中，我们通常是“两条腿走路”。第一条腿是关注产业周期成长特性，第二条腿是关注国产替代。我们会非常谨慎地看待每一个细分领域。有些领域国产替代已经比较完备，我们会重点考虑其周期性、成长性、短期库存和供需情况；而有些领域，如光刻机等设备领域，仍处于 0 到 1 的阶段，国产替代空间很大，我们不会用短期周期和库存去限定它，而是更关注其在 0 到 1 过程中爆发的高弹性和爆发力。所以分析半导体时，一定要细分领域来看，根据不同领域特点进行评估。
Q
当前最看好半导体设备、材料、设计、制造、封测产业链中的哪些环节？
我通常不会按设备、材料、设计、制造、封测这样划分，因为这种方式比较标准化，而半导体产业发展风云变化。我会根据不同驱动力来划分。比如 GPT 出现后，主要对算力芯片领域产生巨大需求，我们会专注研究车载 GPT 带来的算力芯片需求，以及涉及的 SOC 设计、制造、封测等环节。在这种情况下，不会按照传统结构划分，而是把目光集中在算力芯片 GPU 本身需求上，分析其中细分领域变化，再做相应配置。另外，像 DDR4 存储芯片价格上涨，我们会发现原厂和模组厂受益，但不代表存储领域每个环节都受益。所以我会从驱动力本身出发，发掘对产业影响最大的环节，再做配置。
Q
比较看好的细分产业链有哪些？
站在当下，我比较看好以下细分产业链：一是算力类芯片，无论是海外还是国内，需求都非常旺盛，整个环节都被看好；二是 IoT 领域，随着全社会智能化技术渗透，需求持续扩张，会带来很多与 IoT 上游 SOC 相关的机会；三是光刻机领域，芯片制造环节中光刻机是最被卡脖子的部分，我们非常关注这一块的机会，以及能够做出先进制程设备和先进封装的环节，这些也是值得积极关注的方向。
Q
半导体基金年内波动经常会很大，投资者是否需要择时？
半导体的波动一方面是因为周期性，另一方面是因为它受到全球关注，容易受突发事件影响。投资者如果意识到这是一个中长期能获得较好回报的板块，当它下跌较多时，正是布局机会，只要能够判断当前半导体处于扩张周期或磨底周期，而不是景气度即将大幅下滑时，就可以利用波动进行布局。但也不要过度贪婪，当达到预期收益率时，可以适当止盈，拿出一部分奖励自己的坚持。在择时方面，要根据产业周期和净值或指数波段来判断，跌得多可以多布局，跌得少可以少布局，这样整体收益会更好。
Q
普通投资者配置半导体基金，ETF与主动基金如何选择？
我认为主动管理基金能够跑赢 ETF，但并不是所有主动管理基金都能做到。如果投资者能够选择到好的基金管理人，中长期来看可能会跑赢 ETF，获得更好回报。但如果投资者没有太多精力去研究和选择，投资 ETF 也是一个获取半导体中长期产业发展回报的好选择。所以两种方式都可以，但我更希望大家能够观察基金管理人的历史表现，选择更具收益潜力的主动管理产品。
Q
您的半导体产品与其他半导体主题基金相比有何独特之处？
我管理的德邦半导体产业混合发起式经过摸索，已经形成了稳定的投资框架。我们会把半导体看作由很多细分领域组成，基于产业景气度变化来投资细分领域板块，挑选产业中景气度变好的领域，不断调整产品配置，更加灵活地聚焦在产业维度。同时，在风险控制上，不会在个股上投入过大仓位，避免个股出现黑天鹅时对净值造成过大影响。所以产品特色在于基于产业和景气度不断调整运作，同时注重风险控制。
Q
最希望基民在投资半导体前理解哪一点？
半导体是一个有机会的板块，但最大的风险在于，当看到景气度不断向好时，容易过度乐观，俗称“上头”,认为景气度会持续上升，但实际上半导体是一个周期成长性板块，存在周期性因素。当景气度处于非常炙热的状态时，反而风险很大。
所以投资半导体时，我通常会跟投资者强调两点：一是半导体是一个波动性很大的产品，投资者一定要心里有数，要有承受波动的准备；二是半导体是人类智能化过程中必不可少的核心环节，是一个偏周期成长的产业，成长性可以拉得很长。在这样一个长坡厚雪的产业中，大家不要失去信心，未来总会有很多机会。所以投资者要有耐心，同时也要敬畏它的波动性。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
